沥青产业周报：正套兑现利润，近月03上方注意压力

——正套兑现利润，近月03上方注意压力 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年1月21日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：我们在上周的策略中提及了一个策略就是3-6的正套，这个头寸在本周继续兑现了小幅利润。的确我们认为当前市场对沥青交易的主线依然还是原料问题，本周稀释沥青的贴水继续小幅走高，与此同时炼厂特别是地炼的加工利润进一步恶化。而我们看到2月份的炼厂排产计划中排产量相对偏低，除了地炼因为原料问题和利润问题的低产外，主营炼厂在2月的排产计划也偏低（辽河、秦皇岛、温州中油等），因此3月合约虽是个淡季合约，但也给了多头很多的供给侧遐想。与此同时市场对明年重油依然给予较高的估值预期，而当前伊朗在红海的动作也存在未来重油供给减量的风险。从交易的角度来说，在接近3750的价格去进一步追高03合约的确盈亏比偏差，因此我们上周也继续提示在单边上继续高空03为主的思路，但要适当提高点位至3780-3800一带（这也已经给出了很丰厚的期现套利空间了）。与此同时在3-6月差平水以上，也要适时开始减仓，区间操作。06合约继续等待低吸机会。 ◼估值端：加工利润依然处于亏损区间，亏损幅度进一步扩大。 ◼驱动端：供应负反馈体现，供给减量加速，近端驱动有下边际。 ◼成本端：原油存在红海事态扩大进一步发酵的可能。 逻辑整理及策略推荐 基差：基差多头继续入场。 月差：正套准备减仓止盈。 裂解：06谨慎偏多。 单边： 近月03合约在当前价格附近，相比而言高空性价比更高。 现货成交回顾（国内概述） 本周山东及华北地区沥青价格上涨10-30元/吨，西北、华南、长三角、东北及西南云贵地区沥青价格持稳。刚需持续低迷，但成本及市场心态支撑，北方部分地区沥青价格上涨。北方地区大部分中下游用户执行前期冬储合同，多数资源直接进入社会库，同时由于合同尚未到期，贸易商暂不急于出货，叠加原料成本较高，华北及山东地区现货价格小幅推涨。南方刚需未有明显增加，同时北方低价资源涌入，抑制沥青价格上涨，不过主力炼厂库存水平偏低，区内沥青现货价格保持稳定。 后市：北方刚需停滞，资源以入库为主，原料成本及低供应支撑，沥青现货价格保持稳定；而北方低价资源流入华东及西南川渝地区，区内沥青价格上涨乏力，市场消耗社会库存为主，不过厂库水平中低位，利好沥青价格走稳。 截至本周四（1月18日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与1月11日相比涨跌）：西北持稳4120-4400，东北持稳3800-4000，华北上涨30至3570-3650，山东上涨10至3500-3550，长三角持稳3800-3820，华南持稳3810-3850，西南（川渝）持稳4580-4630，西南（云贵）持稳4380-4480。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 前期，地炼因现货资源偏紧，沥青价格迅速拉涨至3550元/吨左右，但山东及河南市场基本无刚性需求，高价沥青资源成交稀少，且贸易商入库供应存在不确定性，短期沥青跌幅资源多为前期冬储合同，因此为刺激现货成交，部分炼厂沥青报价回落50-70元/吨。不过，因原料成本较高及装置等问题，部分炼厂沥青停产或低产，开工率继续下降，个别主力地炼限量及排队发货严重，利好主流价格保持坚挺。目前，需求淡季下，沥青走势偏弱，现货价格有下跌可能，但炼厂在交付合同支撑下，库存持续低位运行，另外地炼原料供应不稳，且成本较高，市场对后市沥青空间相对有限。 华北市场： 原料成本支撑，叠加市场心态，沥青价格小涨。主力炼厂执行前期冬储合同，且保持限量发货，大部分资源直接进入社会库，现货外销资源不多，同时原料成本较高，支撑市场心态，近日沥青价格连续上涨至3540元/吨，带动区内主流成交价上行。目前，由于合同尚未到期，部分中下游用户不急于出货，挺价意愿较强，周四沥青价格继续上涨至3570元/吨，但由于刚需停滞，实际成交清淡。短期，北方需求基本停滞，但成本及市场心态利好，叠加贸易商暂无出货压力，沥青价格保持稳定。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 周内，江苏新海沥青恢复生产，但金陵石化沥青产量缩减，市场供应仍保持低位。不过，由于正处于施工淡季，市场库存消耗缓慢，叠加近期气温下降，中下游用户采买积极性不高，部分地炼以及贸易商出货一般。另外，主营炼厂虽库存低位，但本地汽运提货有限，且华中以及川渝等地前期采购资源有待消耗，限制长三角主营炼厂资源分流，因此本周沥青价格暂且走稳，镇江地区贸易商出货价格在3750元/吨左右。后市，金陵石化短期有增产沥青计划，加之考虑到周边低价资源流入影响，沥青价格或继续走稳。 华南市场： 终端部分项目年前赶工，中下游用户采购积极性尚可，主力炼厂主发船运至珠三角地区，出货相对顺畅，厂库水平中低，本周沥青价格持稳为主，但个别中石化炼厂前期船运价格偏低，因此本周一其船运价格上调50元/吨。另外，广西地区项目动工鲜少，市场交投偏淡，但个别地炼延续优惠政策，刺激下游接货，支撑沥青价格走稳。目前，需求及成本面存利好支撑，但临近年关，终端需求或逐渐减少，市场观望情绪较重，叠加区内资源供应相对充足，短期沥青价格或谨慎持稳。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 近期本地市场多以备货为主，本地炼厂开工率低位运行，虽缓慢累库，但部分资源转移至周边社会库，厂库水平中低，沥青报价保持坚挺，贸易商暂无采买计划，入库资源仍以河北地炼沥青为主，社会库存水平缓慢上升。目前，市场供需两淡僵持，高价资源成交欠佳，但地炼原料成本高企，后市资源供应存在不确定性，另外考虑到利润空间不足，炼厂多挺价为主，短期沥青价格或继续走稳。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现尚可，部分炼厂产销平衡，个别炼厂低硫沥青价格上调100元/吨，短期低硫沥青成交价格或保持坚挺。 西北市场： 本周主力炼厂沥青产量有所增加，不过疆内外中下游用户陆续备货入库，部分资源转移至外储库，带动社会库存水平上升，厂库水平仍维持中低位，叠加成本面利好，且周边山东及河北地区沥青价格上涨，支撑西北地区主力炼厂沥青价格保持坚挺。后市，疆外部分贸易商表示考虑到投机风险，仅少量刚需备货，目前观望情绪仍存，或采用随用随采进行补充。 西南川渝地区： 周内，新动工项目较少，多数贸易商执行前期合同，叠加周边低价资源仍有流入，前沿库资源虽处于低位，但继续推涨乏力。目前，社会库消耗前期采购资源为主，且月内前沿库将有两条船到港，市场供应存增加预期，贸易商谨慎出货为先，后市沥青价格或走稳为主。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青1月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3740-3860元/吨，少量项目赶工，带动进口沥青需求略有回升，带动进口商出货，但低价成交居多。此外，由于前期个别品牌2月船货华东到岸完税价低于国产沥青价格，价格上有一定的优势，利好进口商预售。 新马泰： 新加坡1月船货华南到岸价持稳505-535美元/吨，人民币完税价4080-4320元/吨，泰国1月船货华南到岸价持稳510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚1月船货华南到岸价持稳550-560美元/吨，人民币完税价4440-4530元/吨。考虑到进口沥青价格仍远高于国产沥青，叠加投机风险，中下游用户按计划少量采购，主要执行前期合同，近期陆续到港个别进口品牌沥青。此外，虽然国外炼厂沥青资源供应有限，但由于2月属于南方需求淡季，部分品牌2月船货价格小幅走跌。 进口沥青市场综述与展望：中下游用户少量刚需采购，进口沥青价格稳定。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 数据来源：钢联百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 本周焦化料市场，截至1月18日（与1月11日比），焦化料价格上涨50至4100元/吨，刚需尚可，叠加成本端仍处高位，焦化料价格继续小幅上涨。重交沥青主流成交价格上涨10至3500-3550元/吨。前期市场现货资源偏紧，沥青现货价格迅速推涨至3550元/吨左右，但受限于需求淡季，市场对高价资源无采买意愿，多为有价无市，因此部分炼厂为刺激成交，沥青价格震荡下调50-70元/吨。不过，多数地炼交付合同为主，库存水平低位运行，且个别主力地炼或限量，或排队发货，沥青主流成交重心仍保持高位。短期来看，需求淡季，高端成交稀少，短期沥青价格仍有下调预期。当前，沥青与焦化料价差保持在500元/吨左右，炼厂生产焦化料效益尚可，部分炼厂沥青流向焦化市场为主。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川盈孚 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 数据来源：百川万得钢联南华研究 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 数据来源：百川钢联南华研究 免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据 本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期 货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910 网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093