医药行业周报：平衡风险收益，现金流重要性提高

医药行业周报平衡风险收益，现金流重要性提高证券研究报告投资评级： （ ）报告日期：推荐维持2024年01月22日◼分析师：胡博新◼SAC编号：S1050522120002行业周报 2医药行业观点1.风险偏好下降，现金流的重要性提高根据医药魔方统计，2023年中国医疗健康领域融资金额约1500.2亿元人民币，相比于2022年下降41.82%，IPO和再融资在2023年Q4继续收紧。近期，创新药出海和外资NMC活跃并购带来积极信号，但中国创新药增长动力切换需要一定的时间，未来融资环境改善仍存在较大的不确定。市场的风险偏好下降，对企业现金流安全要求提高，期待创新药企业能尽早实现盈亏平衡。2.平衡风险收益，仿制药稳步发展相对于创新药，仿制药研发的成功率高、投入低，商业化路径成熟，虽然集采等政策对利润率有压缩，盈利存续不确定，但集采和地方联采政策在持续加速进口替代、原研替代的进程，降低商业化的成本，加速成本的回收起到重要作用，而且专利衔接制度的完善，首仿企业还获得一定的保护期，如近期获批的正大天晴依维莫司片拥有12个月保护期。仿制药还包括吸入制剂、经皮制剂、缓控释制剂等复杂制剂形式，研发具有一定壁垒，按照指导原则要求，部分品种必须进行临床验证。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 33.仿制药CXO具有独立性，内生驱动更为明确仿制药CRO和创新药CRO在驱动力上具有巨大的差异，创新药周期长，需要持续融资推动研发，国内只有少数pharm类公司实现自我研发驱动，而仿制药CRO周期短，更多依赖于企业自有现金流推动，在医保支付改革的背景下，国产化加速，加速了仿制药的投资回报周期。从项目分成方式来看，仿制药CXO通过自研驱动合作分成等方式参与到仿制药的价值分配中，从原来的一过性订单收益衍生为持续分享产品成长价值。4.中药注射剂医保放宽，中成药政策支持持续加强2023年医保目录调整，中药注射剂的医保限制有所放宽，而且中成药集采影响有限，增长潜力有望在2024年释放。新版基药目录制定发布进度虽然尚未确定，但更多支持中成药的政策仍将继续出台。2023年3季度受医疗反腐影响，市场对中成药院内市场增长预期已下调，目前中成药具有较高的性价比优势。在创新融资受限的背景下，具有资金优势的中成药企业也更有能力实现合作并购，丰富产品管线。零售市场中成药企业面向稳定的OTC市场，尤其是线上推广，更利于品牌OTC份额提升。目前中成药OTC企业普遍拥有稳定的现金流，也具有持续分红回报股东的能力。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明医药行业观点 4医药行业观点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明5.乙型流感流行，快检趋势正在形成目前南北方处于流感等呼吸道疾病的高发阶段，根据流感监测周报，2024年第二周（2024 年 1 月 8 日－2024 年 1 月 14 日），北方省份哨点医院报告的 ILI%为 6.3%，南方省份哨点医院报告的 ILI%为 8.7%，环比第一周均已下降，但仍显著高于2021~2023 年同期水平。从病原学监测，北方乙型比例已经超过甲型。门急诊呼吸道患者的增加，推动医疗机构科学诊疗，新版指南强化对呼吸道疾病先诊断后用药的意义。自新冠之后，家庭自检的趋势也在形成，美团等互联网平台提供上门取样检测服务，北上广深等一线城市已覆盖，更多省会和二线城市也逐步试水上线服务。流感、支原体肺炎、RSV病毒等呼吸道传染病为常发疾病，具有延续性，先诊断后治疗的趋势正在形成，快检市场有望持续扩大。6.门诊统筹全面推开，增量有望逐步兑现2024年是门诊统筹全面推开的关键年，多地建设处方流转平台为提大幅提高门诊统筹比例，加速处方流转奠定技术基础。试点较早的区域，如湖北、江西等华中地区有望最先兑现统筹红利，单店客流增长+同店销售额增长。广东等重要市场有望于2024年加速推进统筹，我们认为统筹价格管理和报销支付会考虑市场化因素，尤其是民营经济占比高的地区，在品种选择和定价方面有拥有更高的自主权，同时医保结余率高的区域，可提供的增量弹性更大。 5医药推选及选股推荐思路诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2024年创新药械的商业化值得期待，其中专利授权和合作出海已在多方面取得突破，医药创新环境继续向好，呼吸道疾病的高发刺激市场对医药关注度的提高，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下：1）呼吸道疾病高发，多病原体共同流行，诊断是准确用药治疗的前提，新版指南提高对先诊断后治疗的推荐，居民自我检测治疗的意识提高，推荐具有多联检测优势的【英诺特】，关注具有国内渠道优势的【万孚生物】，受益于家庭自检需求的【圣湘生物】。新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、【济川药业】、【先声药业】。2）仿制药CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。3）难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒，部分品种还必须进行临床验证，竞争格局较好的品种也具备持续的成长性，推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】，建议关注国内已布局吸入给药，并已形成产品梯队的【健康元】。4）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整体有利于药店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。5）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注零售市场品牌提升趋势，推荐【特一药业】，关注【华润三九】，关注具备提价弹性，资源替代属性较强的体外培养牛黄，推荐【健民集团】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。 6医药推选及选股推荐思路诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明6）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐具有国内创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】，【上海谊众】。生物类似物出口规范市场的【百奥泰】，关注2024年商业化推进，关注未来具备扭亏潜力的【亚虹医药-U】。7）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】，关注胰岛素和胰岛素类似物出口的【通化东宝】，关注麻醉药出口的【苑东生物】。8）布局重磅创新领域及相关产业链的标的，推荐①：存在较大未满足临床需求的严重下肢缺血疾病，目前新药已处于关键三期临床阶段，推荐【人福医药】，【诺思兰德】；推荐②：海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【博瑞医药】、【信达生物】；注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；推荐③：潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】。9）血液制品整合加速，恒者恒强的趋势持续强化，国资背景深度参与浆站资源的审批和开发，为血液制品企业打开增长的瓶颈，短期呼吸道感染高峰也刺激静丙用量需求，建议关注【派林生物】、【天坛生物】、【博雅生物】。10）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】；11）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【昂利康】、【美诺华】和【普利制药】。 重点关注公司及盈利预测7资料来源：Wind，华鑫证券研究所（未评级公司盈利预测来自wind一致预期）公司代码名称2024-01-21股价EPSPE投资评级20222023E2024E20222023E2024E002317.SZ众生药业14.270.400.420.4835.6833.9829.73买入300482.SZ万孚生物29.302.71 1.21 1.54 11.84 24.3019.05300705.SZ九典制药31.430.791.111.4939.7828.3221.09买入301096.SZ百诚医药69.651.802.533.5438.6927.5319.68买入301520.SZ万邦医药56.801.97 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 600380.SH健康元11.610.79 0.80 0.92 14.48 14.5312.56600566.SH济川药业31.832.44 2.71 3.03 11.56 11.7410.51688253.SH英诺特25.751.111.101.7023.2023.4115.15买入688289.SH圣湘生物18.683.31 0.43 0.37 6.67 43.9550.13688621.SH阳光诺和71.321.95 1.96 2.76 52.53 36.3325.80诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 8重点关注公司及盈利预测资料来源：Wind，华鑫证券研究所（未评级公司盈利预测来自wind一致预期）公司代码名称2024-01-21股价EPSPE投资评级20222023E2024E20222023E2024E000999.SZ华润三九51.112.48 3.01 3.47 18.89 16.9714.73002727.SZ一心堂20.801.70 1.85 2.17 18.60 11.279.57002728.SZ特一药业17.360.781.101.3222.2615.7813.15买入301017.SZ漱玉平民18.600.57 0.68 0.89 31.78 27.5520.79600976.SH健民集团57.102.663.484.1421.4716.4113.79买入603233.SH大参林24.891.09 1.16 1.45 36.29 21.5517.11603883.SH老百姓30.431.36 1.60 1.95 30.16 19.0515.63603939.SH益丰药房39.371.76 1.44 1.79 36.40 27.2821.96605266.SH健之佳58.953.77 3.22 4.03 21.85 18.3214.64688566.SH吉贝尔28.280.831.101.3334.0725.7121.26买入诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 9重点关注公司及盈利预测资料来源：Wind，华鑫证券研究所（未评级公司盈利预测来自wind一致预期）公司代码名称2024-01-21股价EPSPE投资评级20222023E2024E20222023E2024E002019.SZ亿帆医药13.180.16 0.25 0.46 78.52 53.2728.66301015.SZ百洋医药32.460.961.231.5533.8126.3920.94买入301363.SZ美好医疗32.540.990.991.3332.8732.8724.47买入430047.BJ诺思兰德17.35-0.26-0.26-0.39-66.73-66.73-44.49买入600079.SH人福医药22.521.521.401.6314.8216.0913.82买入600867.SH通化东宝9.880.79 0.53 0.62 11.57 18.7215.97688091.SH上海谊众57.380.991.953.6957.9629.4315.55买入688166.SH博瑞医药28.450.58 0.64 0.78 39.79 44.6136.6