药明生物公司跟踪点评：新增项目数超预期，2024H2有望盈利好转

维持“增持”评级。公司公告2023年新增项目数132个，2024年新增指引由80个上调至110个，超市场预期。考虑生物投融资放缓下D端项目减少导致收入减少以及M生产收入递延及新产能爬坡影响，我们预计2023-2025年净利润为33.90/42.14/56.68亿元，分别同比增长（-23%/24%/34%）经调整净利润为45.89/54.77/70.14亿元，分别同比增长（-9%/19%/28%）,下调2023-2025年EPS（经调整净利润）为1.08/1.29/1.65元，下调目标价至37.8（-21.8）港元，对应2024年PE（经调整净利润）27X，给予“增持”评级。 新增项目数超预期，业务发展依旧强劲。2024年1月10日，公司公告42届JPM材料，2023年新增132个项目，其中12月新增项目数41个，超市场预期。24年新增项目数目标由80个上调至110个。截止2023年12月31日，项目总数达698个，包括51个III期项目和24个CMO项目，后期项目累积有望为长期发展奠定良好基础。“赢得分子”策略逐步发力，2023年已经获得18个外部转入项目，其中9个III期和商业化项目，创历史新高，随着后期项目逐步放量兑现，2024H2后业绩有望加快好转。 先导指标PPQ稳步增长，商业化项目有望逐步放量。原液和制剂PPQ增长强劲，2023年原液和制剂PPQ分别为35（+52%）和20（+33%）次，2024年预计原液和制剂PPQ分别超过47次（+34%）和29次（+45%），预计未来CMO有望稳步提升。目前共有7个项目有望每年贡献2亿美金以上的商业化生产收入，10个项目有望每年贡献1-2亿美元的商业化生产收入，8个项目有望每年贡献5000万-1亿美元的的商业化生产收入，其中包括5款双抗、4款ADC及4款生物类似药等，覆盖了众多潜在重磅药物，上述CMO项目预计实现收入超20亿美元，有望持公司长期稳健发展。 催化剂：商业化生产订单落地，全球产业链布局推进； 风险提示：关键客户流失风险；政策变化风险；地缘政治摩擦风险； 外汇波动的风险。