超长债成交持续过热

2024年01月21日超长债成交持续过热 证券研究报告 本周微观交易温度计读数较上期小幅上升 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上周继续小幅上 升至69%；当前拥挤度高的主要指标是超长债换手率、全市场换手率、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、债券与其他大类资产的比价；较上期无变化。 半数微观情绪指标处于过热区间 本期有50%的指标处于过热区间。18个微观指标中，本期合计有9个微观指标处于过热区间（占比50%）、3个处于偏冷区间（17%）、6个处于中性区间（33%）。其中发生变化的有：商品比价指标由上期的偏冷上升至本期的过热区间，汇率比价指标则由上期的过热降低中性区间。 分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数为77%，较上期小幅回落1个百分点；机构行为类指标的平均分位值读数为56%，较上期继续上升4个百分点。 近两周30Y国债换手率指标稳定在100%分位 本期交易热度类指标中有60%过热、40%偏冷，占比较上期无变化。此外，本周30Y国债换手率指标分位值依旧位于100%高位，但全市场换手率指标分位值较上期高位回落。 基金超长债买入量连续五周位于100%分位 本期机构行为类指标中有43%过热、43%中性、14%偏冷，较上期没有变化。同时，基金超长债买入量和货币松紧预期指数近几周持续位于过热区间。 市场利差分位值回升 本期利差类指标均偏中性，较上期无变化。 股债收益差指标分位值持续位于高位 本期比价类指标中有75%过热、25%中性，其中商品比价指标由上期的中性转至过热、汇率比较指标由上期的过热转至中性。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本周微观交易温度计读数较上期小幅上升.......................................32.半数微观情绪指标处于过热区间...............................................42.1.近两周30Y国债换手率指标稳定在100%分位...............................42.2.基金超长债买入量连续五周位于100%分位.................................52.3.市场利差分位值回升...................................................62.4.股债收益差指标分位值持续位于高位.....................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数较上期小幅升至69%.............................3图2.机构行为类指标读数较上期多上升..........................................3图3.本期半数微观情绪指标处于过热区间........................................4图4.机构行为类指标分位值较上期上升..........................................4图5. 30Y国债换手率持续位于100%分位..........................................5图6.全市场换手率分位值有所回落..............................................5图7.基金超长债买入量分位值持续位于100%......................................6图8.货币松紧预期分位值为87%.................................................6 表1：指标热力值.............................................................3 1.本周微观交易温度计读数较上期小幅上升 “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上周继续小幅上升至69%；当前拥挤度高的主要指标是超长债换手率、全市场换手率、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、债券与其他大类资产的比价；较上期无变化。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.半数微观情绪指标处于过热区间 本期有50%的指标处于过热区间。18个微观指标中，本期合计有9个微观指标处于过热区间（占比50%）、3个处于偏冷区间（17%）、6个处于中性区间（33%）。其中发生变化的有：商品比价指标由上期的偏冷上升至本期的过热区间，汇率比价指标则由上期的过热降低中性区间。 分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数为77%，较上期小幅回落1个百分点；机构行为类指标的平均分位值读数为56%，较上期继续上升4个百分点。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.近两周30Y国债换手率指标稳定在100%分位 本期交易热度类指标中有60%过热、40%偏冷，占比较上期无变化。此外，本周30Y国债换手率指标分位值依旧位于100%高位，但全市场换手率指标分位值较上期高位回落。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期上升2.8个百分点至64.70%，过去一年分位值读数为100%，较上期基本持平。自23年12月中旬以来，此指标持续处于过热区间，近两周分位值读数基本均为100%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期下降0.4个百分点至20.29%，过去一年分位值读数为93%，较上期回落6个百分点。此指标在上期持续位于100%分位，但在本期内持续下降。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期小幅上升0.4个百分点至85.45%，过去一年分位值读数为27%，较上期基本持平。 ④政金债全场倍数（偏冷）：本期全市场换手率指标较上期下降0.6至3.90，过去一年分位值读数为18%，较前期的73%大幅降低。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期下降10.8个百分点至74.52%，过去一年分位值读数为100%，较前期的91%有所上升。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.基金超长债买入量连续五周位于100%分位 本期机构行为类指标中有43%过热、43%中性、14%偏冷，较上期没有变化。同时，基金超长债买入量和货币松紧预期指数近几周持续位于过热区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期上升0.02至2.54年，已连续三周上升；过去一年分位值读数为45%，较上期上升12个百分点。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分期度指标较上期降低0.01至0.49，已连续四周下降；过去一年分位值读数为45%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期上升0.2个百分点至2.03%，过去一年分位值读数依然为100%，较上期持平。此指标自23年4月以来持续位于80%分位以上，近五周的分位值均为100%。 ④债基止盈压力（过热）：本期债基止盈压力指标较上期的17.96%快速上升至97.18%，过去一年分位值读数也由45%攀升至91%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数为87%，较上期小幅下降2个百分点。受近期市场货币宽松预期较强影响，此指标自12月中旬以来持续位于80%分位以上。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上周回升0.05个百分点至0.07%，过去一年分位值读数为14%，较上期的6%上升。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量较上期小幅上升至633亿，过去一年分位值读数为53%，较上期上升3个百分点。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.3.市场利差分位值回升 本期利差类指标均偏中性，较上期无变化。具体地： ①市场利差（中性）：本期市场利差指标较上期的0.26%小幅降至0.25%，过去一年分位值读数为70%，较上期回升。 ②政策利差（中性）：本期政策利差指标较上期的0.02%小幅升至0.03%，过去一年分位值读数为62%，较上期的66%回落。 2.4.股债收益差指标分位值持续位于高位 本期比价类指标中有75%过热、25%中性，其中商品比价指标由上期的中性转至过热、汇率比较指标由上期的过热转至中性。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差指标较上期的-0.77%小幅降低至-0.78%，过去一年分位值读数为99%，较上期基本持平。②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差指标较上期的-0.25%降至-0.29%，过去一年分位值读数为97%，较上期的89%上升。③商品分位差（中性）：本期商品分位差指标较上期的2.0%回升7.2%，过去一年分位值读数为73%，较上期的64%回升。④汇率分位差（过热）：本期商品分位差指标较上期的6.79%降至5.27%，过去一年分位值读数为63%，较上期的84%明显下降。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。