23Q4流水点评：流水健康较快增长，24年订货会增长较好

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 361度（01361.HK） 23Q4流水点评：流水健康较快增长，24年订货会增长较好 2024年01月20日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 3.57 一年最低/最高价 3.18/5.30 市净率(倍) 0.83 港股流通市值(百万港元) 7,381.62 基础数据 每股净资产(港元) 4.29 资产负债率(%) 25.69 总股本(百万股) 2,067.68 流通股本(百万股) 2,067.68 相关研究 《361度(01361.HK:)：23Q3流水点评：Q3流水增长提速，产品力和品牌力持续提升》 2023-10-17 《361度(01361.HK:)：23H1业绩点评：产品及渠道结构优化，童装及电商增长靓丽》 2023-08-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,960.83 8,336.57 10,022.36 11,990.27 同比 17% 20% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 747.12 921.06 1,121.84 1,347.16 同比 24% 23% 22% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.45 0.54 0.65 P/E（现价最新股本摊薄） 8.99 7.29 5.99 4.99 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布2023Q4经营数据：1）流水：23Q4主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约20%+/约40%/30%+。2）折扣：23Q4约为7.2折左右。3）库存：23Q4库销比4.5-5倍。23年全年来看，整体线下流水同比增长17%左右（大装/童装分别同比增长15%+/近30%）、电商流水同比增长30%+。 ◼ 23Q4流水延续快增，大装保持净开店。23Q4各渠道流水在相对低基数下增长较Q3提速，其中：1）线下：23Q4流水同比增长23%，其中大装/童装分别同比增长20+%/约40%。大装持续保持净开店趋势，23Q4末大装5750家门店/较23Q3净增108家/较22年末净增250家，童装网点2550个/较Q3末净关9个/较22年末净增262个，大装/童装门店面积分别约139平/103平、保持稳步提升趋势，管理层预期2024年大装童装门店均净开100-200家。2）电商：23Q4流水同比增长30%+，其中大装/童装流水分别同比增长30%/55%，保持快速增长。 ◼ 折扣、库存均环比改善。1）折扣：23Q4折扣约为7.2折，较Q3环比提升2个百分点、较疫情前平均折扣7.5折仍有恢复空间。2）库存：23Q4库销比4.5-5倍，库销比持续下降，电商渠道库存中新品占比85%-90%，保持健康库存结构。 ◼ 代言人助力品牌力提升，2024年订货会数据保持较快增长。2023年12月24日公司与NBA篮球明星约基奇签约5年代言合作，约基奇在最新NBA圣诞大战比赛中穿着公司新品Big 3 future篮球鞋取得亮眼成绩，对Big 3 future篮球鞋起到较好宣传效果，公司预计2025年将推出约基奇个人专属系列产品，预期未来将有力带动篮球领域营收增长。公司2024年春/夏/秋季订货会订单分别同比增长15%/20%+/15-20%，公司订货会订单/补单占比分别为90%/10%，24年公司营收有望保持较快增长水平，我们认为在消费偏弱环境下取得该订货会成绩，体现公司运动鞋服赛道优势、以及大众定位符合当前消费环境趋势。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，23Q4流水在相对低基数下增长提速、折扣库存均环比改善，实现健康增长。公司产品力和品牌力持续提升，新签约NBA球星约基奇为品牌代言人，未来有望带动篮球品类快速增长。24年春夏秋三季订货会数据保持较快增长，24年公司营收有望突破100亿元。分红方面，公司过去几年分红比例约40%，目前公司资金充足，未来分红比例可能在此基础上有所提升。我们维持23-25年归母净利润9.21/11.22/13.47亿元的预测、对应PE为7/6/5X，估值较低，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内消费低迷、终端库存风险等。 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%2023/1/202023/5/212023/9/192024/1/18361度恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 表1：361度季度流水数据（未特别标注的均表示同比正增长幅度） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 大装线下 高双位数 15-20% 低双位数 高双位数 童装线下 20-30%低段 30-35% 15-20% 25-30% 电商 不分线上线下 35-40% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 大装线下 高双位数 低双位数 中双位数 持平 童装线下 20-25% 20-25% 20-25% 低单位数 电商 50% 40% 45% 25% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 大装线下 低双位数 低双位数 15% 20%+ 童装线下 20-25% 20-25% 25-30% 40% 电商 35% 30% 30% 30%+ 数据来源：公司公告，东吴证券研究所（21Q4以前不分线上线下披露） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 3 / 4 361度三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,283.76 12,937.29 15,318.21 17,167.56 营业总收入 6,960.83 8,336.57 10,022.36 11,990.27 现金及现金等价物 3,860.44 4,256.34 5,181.30 5,591.99 营业成本 4,140.18 4,934.72 5,889.19 6,995.22 应收账款及票据 3,023.89 3,645.37 4,372.52 5,219.69 销售费用 1,433.25 1,667.31 2,004.47 2,398.05 存货 1,182.46 1,284.91 1,659.69 1,837.92 管理费用 541.39 650.25 781.74 935.24 其他流动资产 3,216.97 3,750.68 4,104.69 4,517.96 研发费用 265.79 316.79 380.85 455.63 非流动资产 1,152.13 1,225.06 1,361.65 1,542.04 其他费用 166.42 166.42 166.42 166.42 固定资产 772.59 798.07 863.45 960.76 经营利润 413.80 601.08 799.68 1,039.71 商誉及无形资产 0.53 47.97 119.18 202.26 利息收入 82.92 96.51 106.41 129.53 长期投资 32.95 32.95 32.95 32.95 利息支出 9.41 8.77 14.77 20.77 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 187.90 520.00 600.00 660.00 其他非流动资产 346.07 346.07 346.07 346.07 利润总额 1,064.74 1,300.20 1,583.62 1,901.69 资产总计 12,435.90 14,162.35 16,679.86 18,709.60 所得税 247.96 299.05 364.23 437.39 流动负债 2,905.51 3,630.81 4,928.93 5,494.37 净利润 816.78 1,001.16 1,219.39 1,464.30 短期借款 192.28 392.28 592.28 792.28 少数股东损益 69.66 80.09 97.55 117.14 应付账款及票据 1,502.66 1,581.54 2,344.59 2,318.89 归属母公司净利润 747.12 921.06 1,121.84 1,347.16 其他 1,210.56 1,656.99 1,992.06 2,383.20 EBIT 703.95 858.88 1,058.40 1,299.35 非流动负债 112.71 112.71 112.71 112.71 EBITDA 772.53 1,035.95 1,251.81 1,518.96 长期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 Non-GAAP 其他 12.71 12.71 12.71 12.71 负债合计 3,018.22 3,743.52 5,041.64 5,607.08 股本 182.30 182.30 182.30 182.30 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,474.15 1,554.24 1,651.79 1,768.94 每股收益(元) 0.36 0.45 0.54 0.65 归属母公司股东权益 7,943.53 8,864.59 9,986.43 11,333.59 每股净资产(元) 3.84 4.29 4.83 5.48 负债和股东权益 12,435.90 14,162.35 16,679.86 18,709.60 发行在外股份(百万股) 2,067.68 2,067.68 2,067.68 2,067.68 ROIC(%) 5.85 6.41 7.01 7.60 ROE(%) 9.41 10.39 11.23 11.89 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 40.52 40.81 41.24 41.66 经营活动现金流 380.34 (65.34) 469.74 (28.54) 销售净利率(%) 10.73 11.05 11.19 11.24 投资活动现金流 85.09 270.00 270.00 260.00 资产负债率(%) 24.27 26.43 30.23 29.97 筹资活动现金流 59.43 191.23 185.23 179.23 收入增长率(%) 17.31 19.76 20.22 19.64 现金净增加额 521.43 395.89 924.97 410.69 净利润增长率(%) 24.17 23.28 21.80 20.09 折旧和摊销 68.58 177.07 193.41 219.61 P/E 8.99 7.29 5.99 4.99 资本开支 (30.96) (250.00) (330.00) (400.00) P/B 0.85 0.76 0.67 0.59 营运资本变动 (620.22) (732.33) (357.83) (1,073.22) EV/EBITDA 3.49 2.85 1.78 1.33 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年1月20日的0.91，