宏观贵金属周报：中国2023年经济增长目标顺利完成

类别宏观贵金属周报 2024 年 1 月 19 日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongbin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 研究员：王天乐(期权量化)021-60635568wangtianle@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03107564 中国 2023 年经济增长目标顺利完成 一、宏观环境评述 1.1 经济：2023 年中国经济增长 5.2% 2023 年中国名义经济总量达到 126.06 万亿元，较 2022 年增长 4.64%；实际GDP 同比增长 5.2%，顺利完成年初定下的“5%左右”目标；但 GDP 平减系数同比萎缩 0.54%，萎缩程度达到 2000 年以来最大值，说明内需不足、产能过剩问题较为严重。分季度看 2023 年一至四季度实际 GDP 环比年率分别为 8.7%、2.4%、6.1%和 4.1%，受疫情积压的内外需在一季度集中释放推高年初经济增速，二季度经济动能因国际地缘政治风险和国内房地产困境而减弱，新一轮经济刺激措施使得三季度经济动能有所回升，但政策刺激边际减弱后四季度经济动能小幅回落。2024年关注国内新增刺激政策以及美欧央行降息是否能顺利带动新一轮库存周期。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2023 年 1-12 月份城镇固定资产投资累积增长 3%，增速较 1-11 月份小幅回升0.1 个百分点，初步逆转 2023 年 3 月份以来的持续回落态势。分行业看 1-12 月份房地产投资累积萎缩 9.6%，萎缩程度较 1-11 月份扩大 0.2 个百分点，说明高库存弱销售继续抑制房地产开放商拿地施工意愿。1-12 月份制造业投资累积同比增长 6.5%，增速较 1-11 月份提升 0.2 个百分点；但高技术产业投资累计同比增长 10.3%，增速较 1-11 月份回落 0.2 个百分点。1-12 月份基础设施建设投资累积同比增长 8.24%，增速较 1-11 月份加快 0.28 个百分点。消费方面，2023 年 12月社会零售同比增长 7.4%，增速较 11 月份回落 2.7 个百分点，主要是汽车消费拖累，但金银珠宝和化妆品消费增速较 11 月扩大 10 个百分点以上。2023 年 12月份实际工业产出同比增长 6.8%，增速较 11 月份提升 0.2 个百分点。总体上看生产供应依然旺盛，但内需(投资+消费)继续偏弱，供过于求的现象没有缓解，物价压力可能继续低迷。 2023 年 12 月份中国房地产景气指数环比回落 0.05 个点至 93.36，为 2016年以来的最低值，整体房地产市场依然处于类似于 2015 年的供需双弱状况当中。2023 年 1-12 月份房地产销售面积同比萎缩 8.5%，萎缩程度较 1-11 月份扩大 0.5个百分点，但显著小于 2022 年(全年萎缩 24.3%)；1-12 月份房地产竣工面积同比增长 17%，增速较 1-11 月份减少 0.9 个百分点，显示保交楼力度有所减弱；1-11月份房地产施工面积同比萎缩 7.2%，萎缩程度持平于 2022 年；1-12 月份房地产新开工面积同比萎缩 20.4%，萎缩程度虽然显著小于 2022 年的 39.4%，但仍然是连续第二年大幅度压缩。2023 年 12 月份房地产待售面积为 6.73 亿平方米，以近12 个月滚动销售计算的去化月数为 6.62，较前值上升 0.37 个月且创历史新高；如加入施工面积则广义去化月数达到 89.16，较 2014 年 12 月份的阶段性高点多出 17.26 个月，因此房地产库存压力非常严峻。 受服饰类产品销售额和线上产品销售额增长拉动，2023 年 12 月美国零售销售额环比增长 0.6%。具体来看，服饰类产品销售额环比增长 1.5%，线上产品销售额环比增长 1.5%，汽车和零部件销售额环比增长 1.1%，运动和音乐类产品销售额环比增长 0.3%；加油站销售额环比下降 1.3%，家具和家居用品销售额环比下跌1.0%。强劲的劳动力市场和薪资增长使得消费者有信心继续消费，2023 年 12 月份密歇根大学消费者信心指数环比上升 6.4 个百分点至 69.7%；由于个人消费占到美国经济总量的七成左右，强劲的个人消费支出显示出美国经济仍具韧性，1月 18 日亚特兰大联储 GDPNow 模型最新预测 2023 年四季度实际 GDP 环比年率增长2.4%。周度失业数据方面，2024 年 1 月 13 日当周美国初请失业金人数环比回落1.6 万至 18.7 万，四周移动均值回落到 20.3 万，较 2024 年 12 月底减少 0.5 万；截止 2024 年 1 月 6 日当周美国续请失业金人数环比回落 2.6 万至 180.6 万，继续处于 2022 年以来的中高水平区间，数据显示美国劳动力市场逐步正常化当仍处于非常健康状态。 1.2 政策：欧美央行官员打压乐观降息预期 本周欧美官员继续打压市场关于欧美央行很快大幅度降息的乐观预期。亚特兰大联储总裁博斯蒂克表示，如果决策者过早降息，通胀率可能会走势反覆，通胀率朝美联储 2%目标下降的速度在未来几个月料放缓。美联储理事沃勒表示，美国距离美联储 2%的通胀目标近在咫尺，但在较低的通胀率将持续下去变得明确之前，美联储不应急于下调指标利率；无论何时开始降息，都应该有条不紊、小心谨慎地进行，而不是像美联储在试图挽救经济时所采用的那种大幅快速降息。 欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧洲央行到 6 月将掌握关键数据，以决定一系列可能的降息中的首次行动，但降息过快可能会弄巧成拙。欧洲央行管委暨德国央行总裁纳格尔表示，由于通胀率居高不下，欧洲央行现在讨论降息还为时过早。欧洲央行管委韦利迈基表示，欧洲央行在将通胀率降至 2%方面正在取得进展，但在降息提上议程之前需要更多证据，政策制定者应该再等待一段时间，而不是过早采取行动。欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，尽管欧洲央行的下一步行动很可能是降息，但并不急于这么做，欧洲央行将保持耐心。 截至 2024 年 1 月 17 日当周，美联储和欧洲央行 QE 账户规模分别下降至 7.16万亿美元和 5.1 万亿欧元，美联储和欧洲央行总资产规模相对于各自经济总量的比值分别下降至 28.6%和 49%。市场继续预期美联储从 3 月份开始降息，年内降息空间为 150BP，但 3 月会议降息概率下降至 61.03%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 地缘政治方面，台湾地区大选，民进党连续第三任赢得执政权，但得票率仅略超过 40%，且立法院 113 个席位中蓝营席位达到 54 个，民进党和民众党席位分别为 51 个和 8 个。朝鲜领导人金正恩呼吁修改宪法，改变韩国作为一个独立国家的地位，并警告称朝鲜虽不寻求开战，但也不会躲避战争。美英联合打击也门胡 塞武装组织，以色列在加沙地带攻势有所减弱。特朗普以绝对优势赢得了爱荷华州的首次共和党初选，一些美国盟友担心美国转向孤立主义。 二、贵金属市场分析 2.1 美元汇率与美债利率 2024 年初美元指数延续自 2023 年 12 月 28 日以来的反弹趋势，美元指数从95.6 持续反弹至 103.7 附近。近期公布的美国经济数据以及美联储 12 月会议纪要虽然支持美联储政策利率行动转向，但并不支持市场对美联储很快大幅度降息(2024 年 3 月份开始降息、年内降息空间 150BP)的乐观预期，而且欧美央行官员均持续打压市场对央行降息的乐观预期；市场对美联储降息的乐观预期开始修正但并非彻底转向，本周超乎市场预期的美国 2023 年 12 月零售销售数据并没有进一步提振美元指数上行动力。展望 2024 年，我们判断美国对欧元区的相对经济韧性利多美元，但美联储降息预期压低美债利率并削弱美元汇率的利差因素支撑，美欧相继进入加库存周期削弱美元的海外避险需求，日本央行边际收紧货币政策减少美元的跨境套息需求；总体而言我们预计 2024 年美元指数偏弱调整但调整幅度受到限制，核心波动区间为 97-106。2024 年中国经济增长动能在欧美相继进入加库存阶段和中国刺激性经济政策的支持将有温和回升，但人口老龄化对中国中期经济增长的抑制将持续存在，中外巨大利差和地缘政治风险影响下跨境资金抽离中国的意愿继续存在；我们预计 2024 年人民币汇率指数继续低位偏弱运行但人民币兑美元汇率维持低位盘整态势，核心波动区间为 6.9-7.4，观察中国货币政策和财政政策的刺激力度以及房地产市场是否逐步稳定下来。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2024 年第一周美债利率延续自 2023 年 12 月 28 日以来的回升趋势，美债 10年期利率从 3.79%持续回升至 4.15%附近，近期公布的美国就业和通胀数据以及美 联储 12 月会议纪要虽然支持美联储政策利率行动转向，但并不支持市场对美联储很快大幅度降息(2024 年 3 月份开始降息，年内降息空间 150BP)的乐观预期，市场对美联储降息的乐观预期开始修正但并非彻底转向。我们预计 2024 年美国制造业加库存将部分对冲服务业的周期性疲软，美国经济增长动能小幅放缓但仍高于潜在增长潜力，就业市场正常化但仍存结构性紧俏现象，通胀压力继续回落难度加大且不排除阶段性上行可能性，经济动能放缓以及海外风险上升背景下美联储提高通胀容忍度实施预防性温和降息，我们判断 2024 年美债利率偏弱调整但调整幅度相对有限，美债 10 年期利率核心波动区间为 3.6-4.6%。 2.2 市场投资情绪 2022 年 11 月份以来贵金属价格显著反弹，伦敦黄金三次短暂突破 2020 年 8月初创下的 2075 美元/盎司记录，并在 2023 年末美联储货币政策立场转折后逐步积累彻底突破动能；但现货投资者对贵金属的兴趣依然偏弱，2024 年 1 月 18 日SPDR 黄金 ETF 和 SLV 白银 ETF 持仓量分别为 862.1 吨和 13452 吨，基本上处于在2020 年初水平。在高美元利率环境下没有利息收入的贵金属的投资性价比不高，这与出于地缘政治风险而持续增加黄金储备的环球央行行为有显著差别。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 在 CFTC 持仓方面，2024 年 1 月 9 日当周非商业机构分别减持黄金期货期权多单 27290 张和空单 341 张，减持白银期货期权多单 5890 张但增持空单 1297 张，结果是黄金和白银基金净多率分别小幅回落到 28.7%和 15.1%；金银净多量的八年COT 指标分别为 55.7%和 38.7%，均处于中间正常水平。因 CFTC 公布的持仓数据距离周报写作时间有 10 天，对行情指导意义不大。 2.3 贵金属回顾展望 2023 年初至 9 月份贵金属价格基本上跟随美联储政策利率路径预期而先涨后 跌。2023 年 10 月月 9 日巴勒斯坦伊斯兰武装组织哈马斯袭击以色列、中东巴以冲突恶化推动贵金属迅速反弹，随后美联储货币政策预期管理因美债长端利率飙升而出现转折，美国公布的系列经济数据短期偏弱，美联储政策利率路径预期再次下降，美元汇率美债利率走弱推动伦敦黄金持续反弹，并于 12 月 4 日亚盘开盘时段创下 2147 美元/盎司的历史新高、于 12 月 27 日创下 2077 美元/盎司的收盘价历史记录。2023 年 12 月 28 日以来，因近期公布的美国就业、通胀和销售数据以及美联储 12 月会议纪要虽然支持美联储政策利率行动转向，但并不支持市场对美联储