交通运输：客运复苏带动出行板块景气上行

航空：假日出行带动全年业绩向好 10-11月，民航运输旅客量1.05亿，恢复至2019年同期96%，国际（国内航司）旅客量646万，恢复至2019年同期54%；四季度，油、汇有所改善，国际线稳步修复，但宽体机运力仍过剩导致票价回落明显。四季度是航空传统淡季，预计全行业呈现亏损状态；得益于旺季出行亮眼表现，主要上市公司有望实现全年扭亏为盈。 高速公路：客运出行支撑基本面向好 四季度延续前三季度恢复态势，10-11月，高速公路机动车流量同比增速分别为32%和35%，高速公路客车流量增速分别为46%和59%，货车流量增速分别为7%和-23%。预计四季度客运出行依旧支撑基本面向好，高速公路通行费收入维持稳定增长，考虑到部分养护运维费用会在四季度末统一结算，预计四季度成本端环比会有所上升。2023年车流量呈现良好复苏态势，预计相关公司全年业绩同比2022年显著修复。 物流：旺季行业景气上行 10-12月，中国物流景气指数分别为53%、53%、54%，相较于制造业PMI均在荣枯线（50%）以上，物流行业景气度持续回升。四季度快递行业迎来传统旺季，业务量明显增长，11月全国快递业务量136.4亿件，同比增31.9%。 单票收入环比改善，但价格降幅呈现扩大趋势。11月异地件单票价格环比10月上涨0.14元，单票价格同比降幅为6.3%，全年来看预计行业利润端依旧承压，但龙头企业仍保持较强盈利能力。 投资建议：关注景气上行与高股息方向 2024年预计旅客出行仍处于景气上行趋势，货运方面跨境物流或存在独立行情，建议关注景气上行与高股息方向，维持行业“强于大市”评级。建议关注：（1）推荐高速公路板块高股息标的粤高速A、皖通高速、山东高速； （2）国际航线有望充分释放盈利弹性的中国国航；穿越下行周期具有显著α的春秋航空；国内基本盘扎实的南方航空；（3）盈利能力相对更强的龙头企业中通快递、顺丰控股以及受益于电商出海红利的中国外运。 风险提示：1）国内经济复苏和海外需求不及预期；2）政策落地不及预期； 3）油价上涨及美元兑人民币汇率上升风险；4）物流行业低价竞争;5）业绩预测偏差风险。 1.航空：假日出行带动全年业绩向好 四季度是航空传统淡季，基本面较三季度走弱。由于国际航线仍处于恢复中，宽体机在国内释放较多供给，放大了淡季效应，叠加油价高位，四季度预计行业亏损。 全年来看，由于2023年假日出行带动效应，旺季量、价出行一定程度上弥补了淡季亏损，预计主要上市公司有望实现全年扭亏。 1.1四季度国际航线加快恢复 四季度油价、汇率外部环境环比三季度改善，但仍对航司业绩产生较大压力。全年新加坡航油现货平均价格104.6美元/桶，较2019年上涨约35%；截至12月底，人民币兑美元贬值幅度为2.6%。 图表1：2023年初至今航空煤油价格（美元/桶） 图表2：2023年初至今美元兑人民币即期汇率 四季度国际航线加快恢复。10-11月，民航运输旅客量1.05亿，恢复至2019年同期95.5%，1-11月，民航运输旅客量5.68亿，恢复至2019年同期93.6%；10-11月，国际（内航）旅客量646万，恢复至2019年同期54%，1-11月，国际（内航）旅客量2506.6万，恢复至2019年同期37%。 图表3：每月航空旅客运输量（亿人次） 图表4：1-11月国际航线旅客运输量（万人次） 据2024年全国民航工作会议上发布数据，2023年全行业共完成运输总周转量1188.3亿吨公里、旅客运输量6.2亿人次、货邮运输量735.4万吨，分别恢复至2019年的91.9%、93.9%、97.6%；其中国内航线客运规模已超过疫情前水平，比2019年增长1.5%。 1.2重点公司2023年业绩前瞻 2023年主要航空公司业绩有望扭亏为盈。前三季度国航/东航/南航/海航/春秋/吉祥/华夏实现归母净利润分别为7.9/-26.1/13.2/8.9/26.8/11.3/-7亿元，除东航、华夏外，均实现扭亏为盈，同比2019年，海航、春秋归母净利润实现大幅增长。 就四季度情况来看，由于国际航线恢复滞后、行业座位数供给仍宽松，淡季效应被放大、票价回落明显，预计四季度较Q3盈利能力大幅减弱；而得益于油汇环境改善，预计上市公司亏损幅度有限。重点标的公司2023年四季度及全年业绩前瞻情况如下： 图表5：航空板块重点公司2023年业绩前瞻（亿元） 2.高速公路：客运出行支撑基本面向好 高速公路行业四季度延续前三季度恢复态势，受经济大环境及2022年基数影响，客车流量增长情况持续优于货车。在经济弱复苏的背景下，我们认为短期看，高速公路基本面向好，支撑业绩稳定增长；中长期看，行业高股息属性仍具备配置价值。 2.1四季度客车流量延续向好态势 高速公路作为典型的疫后困境反转行业，受益于出行需求的回暖，车流量显著回升。10-11月，高速公路机动车流量延续回升态势，同比增速分别为32%和35%。 图表6：2023年1-11月高速公路机动车流量同比及环比情况 从四季度情况来看，行业依然呈现“客强货弱”的情况，10-11月份，高速公路客车流量增速分别为46%和59%，货车流量增速分别为7%和-23%，货运复苏的弹性相对弱于客运，但需要考虑到疫情期间客运出行受到严重影响，但物流运输需求具备韧性，且2022年四季度实行货车通行费减免10%的政策，对货车具有一定的引流作用。 图表7：2023年1-11月高速公路客货车流量同比情况 图表8：2022-2023年高速公路货车周度通行量情况 2.2重点公司2023年业绩前瞻 2023年高速公路板块业绩显著修复。2023年前三季度，高速公路板块归母净利同比增长18.5%，较疫情前2019年同比增长约10.4%。重点标的公司2023年前三季度归母净利润增速多数在15%以上。 就四季度情况来看，预计客运出行依旧支撑基本面向好，高速公路通行费收入维持稳定增长，考虑到部分养护运维费用会在四季度末统一结算，预计四季度成本端环比会有所上升。重点标的公司2023年四季度及全年业绩前瞻情况如下： 图表9：高速公路板块重点公司2023年业绩前瞻（亿元）（2024年1月12日收盘价） 3.物流：旺季业务量增速亮眼 3.1四季度物流行业景气持续回升 2023年1-11月，我国物流行业需求恢复向好，行业景气回升。2023年1-11月份，全国社会物流总额累计305.9万亿元，同比+1.3%；货运总量、货运周转总量分别为500亿吨、21.9万亿吨公里，同比分别+8.1%、+6.5%；物流业总收入累计12万亿，同比+5.3%。2023年四季度，中国物流景气指数分别为52.9%、53.3%、53.5%，环比持续上升，相较于制造业PMI均在荣枯线（50%）以上，物流行业景气持续回升。 图表10：2023年1-11月中国社会物流总额（万亿） 图表11：2023年1-11月中国货运量和周转量 图表13：2023年1-12月中国物流景气指数（LPI）与PMI 图表12：2023年1-11月中国物流业总收入（万亿） 3.1.1快递单票价格环比改善但同比降幅扩大 2023年淡季行业价格竞争持续时间较长，单价降幅持续扩大，快递企业业绩端承压。四季度快递行业迎来传统旺季，业务量明显提振，单票收入环比改善，但价格降幅呈现持续扩大的情况，行业价格竞争依旧持续。 2023年1-11月，全国快递业务量累计完成1188.2亿件，同比增长18.6%。其中同城快递业务量累计完成122.4亿件，同比增长4.8%；异地快递业务量累计完成1038.3亿件，同比增长19.7%；国际及港澳台快递业务量累计完成27.5亿件，同比增长54.1%。其中11月，全国快递业务量完成136.4亿件，同比增速为31.9%。 从单票价格来看,10月-11月异地件单票价格降幅分别为5.3%和6.3%，11月环比10月上涨0.14元，伴随11月旺季来临单票价格环比有所改善，但考虑到11月同比降幅环比10月持续扩大，今年旺季价格的上涨幅度和维持时间较往年有所收缩。 图表14：2023年1-11月快递件量规模同比增速 图表15：2023年1-11月异地件单票价格同比增速 加盟制快递进入到11月之后单票收入得到环比改善，11月圆通/韵达/申通单票收入环比上升0.08/0.10/0.09元。但从同比情况来看，11月圆通/韵达/申通单票收入同比下降0.26/0.50/0.42元，下降幅度分别为9.6%/17.4%和16.0%，与去年同期相比单票价格降幅依旧显著。 图表16：2023年1-11月重点公司单票价格同比增速 从重点公司业务量情况来看，2023年1-11月，顺丰/圆通/韵达/申通累计单量规模分别为107.69/190.62/169.04/157.98亿件。截至11月末，顺丰/圆通/韵达/申通市占率分别为8.6%/15.9%/14.1%/13.2%。四季度以来，申通维持依旧维持较高的单量增速 。11月顺丰/圆通/韵达/申通业务量增速分别为11.2%/32.9%/30.4%/49.2%。 2023年以来，市场集中度整体呈现波动下降状态。10-11月，快递行业CR8分别为84.1%和84.0%，11月环比微降0.1个百分点。 图表17：2023年1-11月重点公司业务量变化情况 图表18：2023年1-11月快递行业CR8变化情况（%） 3.1.2旺盛的商流带动物流需求增加和航空运价提高 来自Adobe Analytics数据显示，今年美国市场的“黑五”线上销售额预计同比增长7.5%，达到98亿美元（约合人民币700亿元），再创历史新高。美国商务部的数据则显示出，2023年美国电商销售额预计达到1.1万亿美元，同比增长7%。 2023年欧美“黑五”期间，TikTokShop在美国市场整体支付GMV均值环比增长215%，“黑五”当日GMV增长4倍；英国市场整体支付GMV+191%，“黑五”当日增长368%。此外，诸多中国卖家通过SHEIN平台参与其中，许多卖家销量跑赢美国电商增长大盘。 根据海关总署消息，根据初步测算，2023年，中国跨境电商进出口2.38万亿，同比+15.6%。其中，出口1.83万亿，同比+19.6%；进口5483亿元，同比+3.9%。 2023年10-11月，中国民航国际航线货邮运输量和周转量分别为54万吨、41.1万亿吨公里，同比分别+20.5%、20.9%。2023年四季度（第40-52周），中国-美国、中国-欧洲航空运价平均值分别为48.7元/公斤、37元/公斤，同比分别+33.5%、-15.3%。 图表19：2023年1-11月中国民航国际航线货邮运输量（万吨） 图表20：2023年1-11月中国民航国际航线货邮周转量（万亿吨公里） 图表21：2023年中国-美国空运运价（元/公斤） 图表22：2023年中国-欧洲空运运价（元/公斤） 3.2重点公司2023年业绩前瞻 2023年受价格竞争影响，快递企业盈利端受到负面影响。2023年前三季度，顺丰/中通/圆通/韵达/申通实现归母净利润分别为62.64/65.57/26.59/11.64/2.21亿元，同比增速分别为40.1%/41.1%/-4.1%/56.1%/4.8%。 就四季度情况来看，传统旺季业务量增速上升，单票收入环比有所改善，但考虑到价格降幅持续扩大的情况，季节性提价效果不显著，价格竞争依旧较为激烈。后续价格竞争的演变是影响快递企业业绩的重要因素。 物流出海方面，中国外运有望受益于物流行业景气度回升和电商出海红利。预计2023Q4公司营业收入为266.52亿元，同比-6.2%；归母净利润7.51亿,同比+73.1%,预计2023年全年归母净利润39.15亿,同比-3.76%。 已覆盖标的2023年四季度及全年业绩前瞻情况如下： 图表23：物流行业重点公司2023年业绩前瞻（亿元） 4.投资建议：关注景气上行与高股息方向 4.1航