2023年业绩快报点评：业绩实现稳健增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年01月20日 招商银行(600036.SH) 公司快报 业绩实现稳健增长—招商银行2023年业绩快报点评 证券研究报告 全国性股份制银行III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 40.79元 股价 (2024-01-19) 29.73元 交易数据 总市值(百万元) 749,786.01 流通市值(百万元) 613,298.52 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12个月价格区间 27.03/42.03元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.9 1.6 -5.5 绝对收益 8.9 -5.8 -26.9 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告 砥砺前行—招商银行2023年三季报点评 2023-10-28 基本面弱改善—招商银行2023年中报点评 2023-08-27 零售弱修复，不良生成速度放缓 —招商银行2023年一季报点评 2023-04-26 高性价比在逐步凸显—招商银行2022年报点评 2023-03-26 业绩平稳增长，维持高ROE—招商银行2022年业绩快报点评 2023-01-15 事件：招商银行披露2023年业绩快报，2023年营收增速为-1.64%（2023年前三季度为-1.72%）；归母净利润增速为6.22%（2023年前三季度为6.52%），业绩实现稳健增长，符合预期，我们点评如下： 去年四季度信贷投放中规中矩。招商银行去年四季度新增信贷533亿元，同比减少38亿元，去年末贷款增速为7.56%，较去年三季度末增速小幅下降0.13个百分点。虽然人民银行在2023年11月中旬召开金融机构座谈会，要求“加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，但从实际的信贷数据看，去年四季度仍表现相对一般，招商银行信贷投放情况与整个银行业趋势基本一致，信贷需求偏弱。 预计去年四季度净息差环比继续下行。我们测算，去年四季度招商银行单季净息差为2.06%，环比下降5bps。一方面，存量按揭贷款利率下调的影响在去年四季度集中体现，招行按揭贷款占总贷款比例在22%左右，存量按揭利率一次性下调对其资产端收益率带来压力；此外，去年8月份LPR下调，带动新发放贷款利率仍在走低。另一方面，去年9月至12月中旬，同业存单利率大幅上行，预计招商银行同业负债成本稳中有升，存款定期化的趋势也基本抵消了存款挂牌利率的下调，预计去年四季度招商银行整体负债成本小幅上行。 23Q4净息差同比下降31bps，降幅持续走阔，带动去年四季度招行单季净利息收入同比增长-6.63%，较23Q3增速下降4.53个百分点。 非息收入增速略有改善，支撑营收增速回暖。去年四季度招商银行非息收入同比增长11%，较23Q3增速提升接近20个百分点。①受经济预期改善的影响，2022年四季度债券市场利率大幅上行，导致当时银行债券投资相关的收益明显减少，而2023年12月债券收益率显著下降，带动债券相关收入增加，在低基数效应叠加去年底的债券行情好转，预计招商银行其他非息净收入同比大幅增加；②受保险代理费率的下行，资本市场持续低迷，预计去年四季度招商银行财富管理收入增速难有改善，手续费及佣金净收入仍在较低水平上。 资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行。去年四季度末，招商银行不良率为0.95%，环比下降1bp；拨备覆盖率为437.7%，环比下降8.2个百分点；贷款拨备率为4.14%，环比下降0.13个百分点。总体来看，招商银行资产质量仍较优，通过降低信用成本的方式维持利润增长相对平稳，前期招行主要是压降非信贷减值损失，而去年四季度预计对信贷减值损失计提力度也较小，导致拨备覆盖率、拨贷比小幅下行。 -31%-21%-11%-1%9%19%2023-012023-052023-092024-01招商银行沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/招商银行 ROE下行。2023年招商银行ROE为16.22%，同比下降0.84个百分点，主要受2023年利润增速（6.22%）下行的影响（2022年归母净利润增速为15.08%），ROE的下行对招商银行2023年估值也带来压力，这在股票定价中也有反映。 投资建议：展望2024年，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，考虑到前期银行板块估值的大幅下行，招商银行估值也触及历史新低，对银行板块以及招商银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年招商银行营收增速为-3.82%，归母净利润增速为5.71%，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为40.79元，相当于2023年1.1X PB。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，房地产风险大面积蔓延。 [Table_Finance1] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 331,253 344,783 339,145 326,187 344,043 营收增速 14.04% 4.08% -1.64% -3.82% 5.47% 拨备前利润 214,528 222,679 222,961 216,231 229,711 拨备前利润增速 14.44% 3.80% 0.13% -3.02% 6.23% 归母净利润 119,922 138,012 146,606 154,980 163,928 归母净利润增速 23.20% 15.08% 6.23% 5.71% 5.77% 每股净收益（元） 4.76 5.47 5.81 6.15 6.50 每股净资产（元） 29.29 33.06 37.08 41.33 45.83 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率 15.03% 15.17% 14.59% 13.97% 13.44% 总资产收益率 1.36% 1.42% 1.38% 1.35% 1.31% 市盈率 6.25 5.43 5.11 4.84 4.57 市净率 1.02 0.90 0.80 0.72 0.65 股息率 5.12% 5.85% 6.21% 6.56% 6.94% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/招商银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.招商银行单季净息差（23Q4为测算值） 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图2.招商银行ROE 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 2.56%2.45%2.53%2.41%2.52%2.46%2.47%2.48%2.51%2.37%2.36%2.37%2.29%2.16%2.11%2.06%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%21.8%24.2%24.8%23.1%19.3%17.1%16.3%16.5%16.6%16.8%15.7%17.0%17.1%16.2%0%5%10%15%20%25%30%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 公司快报/招商银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图3.招商银行业绩简表 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 公司快报/招商银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 单击或点击此处输入文字。 财务报表预测及估值数据汇总 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务预测2021A2022A2023E2024E2025E财务预测2021A2022A2023E2024E2025E利润表业绩增长净利息收入203,919218,235214,885210,774222,020净利息收入增速10.21%7.02%-1.54%-1.91%5.34%净手续费收入94,44794,27582,05772,21075,821净手续费增速18.82%-0.18%-12.96%-12.00%5.00%其他非息收入32,88732,27342,20343,20346,203净非息收入增速20.75%-0.62%-1.81%-7.12%5.73%营业收入331,253344,783339,145326,187344,043拨备前利润增速14.44%3.80%0.13%-3.02%6.23%税金及附加2,7723,0052,9092,9203,093归属母公司净利润增速23.20%15.08%6.23%5.71%5.77%业务及管理费109,727113,375108,526102,749106,653盈利能力其他业务成本4,3805,6814,6634,2404,473ROAE15.03%15.17%14.59%13.97%13.44%营业外净收入154-43-86-47-113ROAA1.36%1.42%1.38%1.35%1.31%拨备前利润214,528222,679222,961216,231229,711RORWA2.28%2.50%2.47%2.34%2.30%资产减值损失65,96256,75136,76419,04820,817生息率3.75%3.68%3.53%3.42%3.35%税前利润148,173165,113184,960195,524206,814付息率1.59%1.59%1.68%1.78%1.75%所得税27,33925,81936,99239,10541,363净利差2.16%2.09%1.85%1.65%1.60%税后利润120,834139,294147,968156,419165,451净息差2.32%2.25%2.03%1.83%1.78%归属母公司净利润119,922138,012146,606154,980163,928成本收入比33.12%32.88%32.00%31.50%31.00%资产负债表资本状况存放央行567,208603,02782,14589,12896,525资本充足率17.48%17.77%17.83%18.11%18.50%同业资产799,372632,231569,008566,638507,471核心资本充足率14.94%15.75%15.98%16.39%16.89%贷款总额5,570,0346,051,4596,508,9496,984,1037,493,942风险加权系数60.15%54.16%57.90%57.40%56.49%贷款减值准备246,104261,476265,954251,093236,258股利支付率32.01%31.76%31.76%31.76%31.76%贷款净额5,335,3915,807,1546,242,9966,733,0097,257,684资产质量证券投资2,200,3872,791,3603,768,0044,196,2794,727,344不良贷款余额50,86258,00461,74667,14071,039其他资产3