祥生医疗2023年快报点评：海外渠道加速拓展，实现业务稳健增长

公司研究公司动态跟踪证券研究报告医药生物2024年02月26日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明祥生医疗（688358.SH）2023年快报点评：海外渠道加速拓展，实现业务稳健增长投资要点：事件：公司发布2023年业绩快报。公司预计2023年实现营收4.9亿元（同比+29%），实现归母净利润1.55亿元（同比+47%），实现归母扣非净利润1.46亿元（同比+48%）。单Q4预计实现营收8822万元（同比+231%），实现归母净利润1371万元（上年同期亏损1976万元），实现归母扣非净利润1078万元（上年同期亏损2525万元）。海外加速渠道拓展，实现海外业务稳健增长。报告期内公司业绩增长主要系公司积极布局海外营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长，进而带动净利润增长所致。公司海外产线齐全，掌超SonoEye引流加速高端产品入院；最新款高端推车式超声SonoMax已在欧洲推出；全球最轻薄笔记本超声SonoAir自2022年底推向欧洲市场，2023年3月取得FDA市场准入许可，已获得包括康养、理疗、美容等诸多领域客户在内的订单和好评。我们认为掌超引流已实现阶段性进展，随新品SonoMax、SonoAir等高端产品在海外实现放量，公司外销业务有望持续较高速增长。拓展便携化超声运用领域，加深与超声国际头部厂商合作。2023年公司在开拓超声新领域方面厚积薄发，在直升机航空医疗（公卫）救援、精准医美、健康辅助等方面取得了突破。国际厂商合作方面，2023年5月公司与飞利浦签署合作备忘录，目标聚焦本地临床需求，为中国客户带来适用于广泛关护场景的国产便携超声设备，未来有望加速拓展公司便携化产品销售渠道并实现双方深度合作。盈利预测与投资建议根据业绩快报调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.6/2.1/2.8亿元（前值为1.7/2.2/2.9亿元），CAGR为38.4%。2024年公司与飞利浦合作产品将进入完整放量周期，公司有望实现业绩加速增长，维持24年23倍PE估值，对应目标价43.95元，维持“买入”评级。风险提示与飞利浦合作产品推广不及预期；新产品取证及推广情况不及预期；超声非医疗领域市场推广或遇不确定性；汇率波动风险。买入（维持评级）当前价格：28.76元目标价格：43.95元基本数据总股本/流通股本(百万股)112.12/112.12流通A股市值(百万元)3,224.70每股净资产(元)12.27资产负债率(%)8.06一年内最高/最低价(元)66.00/20.22一年内股价相对走势团队成员分析师：盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师：刘佳琦(S0210523090003)LJQ3653@hfzq.com.cn相关报告1、祥生医疗（688358.SH）AI叠加便携化，超声老牌厂商走出新路线——2024.01.25财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）398381490719951增长率19%-4%29%47%32%净利润（百万元）112106155214281增长率13%-6%47%38%31%EPS（元/股）1.000.941.381.912.51市盈率（P/E）28.730.520.815.011.5市净率（P/B）2.62.52.32.11.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司动态跟踪|祥生医疗图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2022A2023E2024E2025E单位:百万元2022A2023E2024E2025E货币资金446517624794营业收入381490719951应收票据及账款94158231306营业成本155194275356预付账款2345税金及附加3579存货197131173208销售费用505179105合同资产0000管理费用33345067其他流动资产600586588591研发费用7878115152流动资产合计1,3391,3941,6211,904财务费用-28-13-15-18长期股权投资0000信用减值损失1000固定资产79797878资产减值损失-4-4-4-4在建工程52586368公允价值变动收益-100-1无形资产22201817投资收益14191717商誉0000其他收益17171717其他非流动资产22222222营业利润115171236308非流动资产合计175179181185营业外收入0000资产合计1,5141,5731,8022,089营业外支出0000短期借款0000利润总额115171236308应付票据及账款128106163216所得税9162227预收款项0000净利润106155214281合同负债23254657少数股东损益0000其他应付款5555归属母公司净利润106155214281其他流动负债33354758EPS（按最新股本摊薄）0.941.381.912.51流动负债合计188171261336长期借款0000主要财务比率应付债券00002022A2023E2024E2025E其他非流动负债12121212成长能力非流动负债合计12121212营业收入增长率-4.3%28.7%46.7%32.3%负债合计200183273348EBIT增长率-32.3%82.2%39.4%31.7%归属母公司所有者权益1,3141,3901,5301,741归母公司净利润增长率-5.9%46.6%38.1%31.2%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,3141,3901,5301,741毛利率59.3%60.5%61.7%62.5%负债和股东权益1,5141,5731,8022,089净利率27.8%31.7%29.8%29.6%ROE8.1%11.2%14.0%16.1%现金流量表ROIC12.0%19.8%23.5%25.3%单位:百万元2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流64134166221资产负债率13.2%11.6%15.1%16.6%现金收益90155212276流动比率7.18.26.25.7存货影响-9866-43-35速动比率6.17.45.65.1经营性应收影响46-60-70-71营运能力经营性应付影响47-225753总资产周转率0.30.30.40.5其他影响-22-511-2应收账款周转天数1089297102投资活动现金流-45311存货周转天数344305199193资本支出-50-16-15-15每股指标（元）股权投资0000每股收益0.941.381.912.51其他长期资产变化5191616每股经营现金流0.571.201.481.97融资活动现金流-39-66-60-52每股净资产11.7112.4013.6415.53借款增加0000估值比率股利及利息支付-40-75-70-74P/E30211511股东融资2000P/B2222其他影响-191022EV/EBITDA55322318数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司动态跟踪|祥生医疗分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券