博纳影业公司更新报告：布局动画电影，加强影院区域影响力

2024年重装启航，维持“增持”评级。公司于2023年上映的电影项目票房不及预期，同时计提大额减值，多数储备项目于2023-2024年启动，上映时间在2025年以后，因此我们下调2023-2025年EPS至-0.15/0.27/0.38元（前值为0.31/0.53/0.64元），参考可比公司估值，下调目标价至10.66元，维持“增持”评级。 事件：公司于2024年1月11日公告拟新增募投项目，在原有电影项目的基础上新增动画电影《人体大战》，拟使用募集资金1.2亿元。 同时拟将投入电影项目的1.5亿元募集资金变更为电影宣传发行项目，并全部用于电影《传说》的宣传、发行和推广。此外，公司拟收购“江西华影”41.81%的股权，扩大影院在区域市场的影响力。 进军动画电影，强化影片宣发。公司的优势在于商业化真人大片，尤其擅长拍摄动作、战争等类型的电影，此前鲜有动画电影的尝试。此次与徐克导演合作制作动画电影《人体大战》，进一步丰富了公司的电影题材，且更易将新技术运用于影视内容中。同时，公司为《传说》的宣发投入募集资金1.5亿元，作为稀缺的古装动作大片，在发行的助力下有望获得更高的票房成绩。 收购头部影院，加强渠道实力。公司拟收购标的江西华影旗下影院在南昌市排名第八，江西省排名第十五。地理位置优越且票房成绩靠前的影院较为稀缺，公司有望借此增强在江西省的品牌影响力。 风险提示：电影票房不及预期，电影上映时间不确定。 1.可比公司估值 A股上市公司中，没有类似公司以电影制作发行为核心，同时影投市占率在全国前十的标的，业务相近但收入占比不同的公司中， 横店影视（603103.SH）和上海电影（601595.SH）业务与公司具备可比性，均为影院和影视制作，但收入占比方面横店影视和上海电影以影院收入为重点。光线传媒（300251.SZ）在电影制作发行方面名列前茅，可以作为公司的可比公司。 PE估值：可比公司2024年平均PE为30.86x，公司制作发行的影片多是特效大片，投入成本高，但相应票房弹性也更高，在成本相对固定的情况下，业绩弹性更好。故给予2024年超过可比公司平均水平35x的PE，合理估值9.45元。 PB估值：可比公司2024年平均PB为4.43x，由于业务收入占比存在差异，故我们认为公司的PB应更接近于光线传媒。给予2024年2.35x的PB，合理估值为11.87元 我们取两种估值方法的平均值，目标价10.66元，对应市值146.58亿元。 表1：可比公司盈利预测表