晨报：国内经济平稳收官，多数商品出现下跌
国内经济平稳收官，多数商品出现下跌——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：上周公布通胀及社融数据。社融方面，政府债继续支撑社融，企业中长贷改善明显。12月社融增长较快，万亿国债持续发行或为重要推动。但信贷同比偏弱，主因企业中长贷或受益于PSL投放有显著回暖，但去年高基数导致同比仍偏有减量，居民中长贷或因去杠杆也有回落。通胀方面，CPI、PPI均边际改善。食品价格环比走强带动CPI环比转正，PPI环比下降，同比降幅收窄。受寒潮天气影响鲜活农产品生产储运及节日消费需求增加影响，鲜菜、鲜果及水产品价格拉动CPI。但供给充裕，需求偏弱等因素导致猪肉价格仍是拉低CPI同比走势的主要项目。国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响拖累PPI环比增长。 1、宏观精要 ◼海外宏观：当地时间1月16日，美联储理事沃勒表示，随着通胀持续下降，联储有望在今年降息，但这一过程应谨慎行事，不能操之过急。他表示：“当开始降息的时机成熟时，我相信可以而且应该有条不紊地、谨慎地降息。在以前的许多周期中降息是被动的，而且降息速度很快，经常是大幅削减。然而，在这个周期里，我认为没有理由像过去那样迅速采取行动”。上周公布的美国12月CPI数据走势略超市场预期，其中CPI同比3.4%（预期3.2%，前值3.1%），环比0.3%；核心CPI同比增3.9%（预期3.8%，前值4%），环比增0.3%。总的来看，美国通胀下行趋势仍在。从12月Trimmed Mean CPI来看，通胀广度在平稳回落；12月亚特兰大联储粘性CPI继续下降，反映出通胀粘性也在回落。 3、板块精要 ◼股指期货：对冲情绪浓郁，继续观望。沪指下跌2%，创2020年6月以来新低，所有行业普跌，市场释放恐慌情绪中，继续观望。上行动力需见内资加仓，或政策超预期提振。1）下跌集中计价弱复苏，外资撤离。2）对冲情绪浓郁，雪球敲入或削弱多头力量。对冲情绪消退前，暂难具备持续反弹能力，继续观望为宜。 ◼股指期权：等待短期向上修复契机。昨日标的全线收跌，市场情绪偏弱，悲观情绪在尾盘表现明显。受标的微盘弱势运行表现，期权市场在尾盘成交量也相对活跃，多数期权合约波动率收涨且微盘波动率处在日内最高位。从情绪指标来看，边际看多方投机力量增强；结合偏度指数来看，偏度指数水平偏低，反映浅虚认购端波动率斜率更高，市场看多意愿强。因此，我们仍然延续昨日日报中的操作建议，MO、HO考虑牛市价差，其余品种被备兑为主。短线科创50ETF期权日内卖跨当前胜率偏高。 ◼国债期货：税期结束资金面有所缓解。昨日国债期货全面收涨。昨日人民银行开展OMO操作5470亿，净投放5270亿，税期结束资金面明显转松，DR007加权降2.5bp至1.85%，1Yr repo IRS降0.75bp至2.1%，shibor 3M延续1月5日以来的上行走势，1Yr国债下行0.5bp，10Yr下行1.9bp，曲线牛平。目前债市思路已从降准降息预期转化为资金面逻辑驱动，后续仍需持续关注资金面情况，对短端保持警惕，长端关注2.535%是否仍能吸引配置盘。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 ◼风险因子：1）外资撤离；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期；4）政策再度加码 3、板块精要 ◼贵金属：贵金属出现回调，美联储理事沃勒表示，随着通胀持续下降，联储有望在今年降息，但这一过程应谨慎行事，不能操之过急。之后美元指数和美债利率出现反弹，贵金属再度呈现调整。我们观察到，近期盈亏平衡通胀率指标出现反弹，至2,30附近，由于红海地缘风险、以及美国货币宽松预期，使得通胀回落进程新增不确定性，此时美联储进行预期打压，使得贵金属呈现震荡局面。 ◼化工：聚酯链品种涨跌不一，PTA/PX下挫，MEG及短纤均不同程度收涨。PTA方面，低加工费下PTA持偏多思路。基本面方面，PTA供需双强，供应方面，12月检修减少较少，整体开工率近8成，PTA产量创年内新高；需求方面，12月聚酯开工率接近九成。乙二醇方面，港口维持去库，价格重心抬升。基本面来看，上周聚酯开工率收在90.4%；另外，伴随春节期间计划检修装置的路线兑现，聚酯开工率将有所下降，不过仍会显著高于往年同期水平；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。短纤方面，受弱需求压制，短纤价格偏弱。基本面方面，下游纱厂开工率环比走弱，原料和成品库存双双减少，其中，成品库存降幅极大；短纤工厂产销整体偏弱，短纤工厂权益库存继续抬升。 ◼原油：昨日油价震荡偏弱。中东地缘形势近期未有继续恶化的迹象，美英打击胡塞武装带来的原油风险溢价再度回吐，而美国成品油持续累库带来的炼厂被动降低产能利用率也一定程度拖累油价。但目前原油下方仍有较强的供应端支撑。一方面，OPEC+目前看来兑现减产的可能性较高；另一方面，利比亚30万桶/天产量的减少也一定程度改善宽松的供需格局。短期缺乏明确的上行驱动情况下，油价或底部震荡为主。 3、板块精要 ◼有色：美联储理事沃勒发言表示降息应谨慎有序进行，没有理由像过去那样迅速降息。美元指数反弹，叠加近期公布的国内经济数据对盘面的支撑有限，有色维持窄幅震荡。1）铜：近期地缘风险升温，避险情绪增加，但美国12月PPI低于预期，降息预期反复，给铜价上方空间增加了不确定性，但是从基本面来看，海外矿端的持续扰动、铜矿TC持续下滑、市场对于2024年铜供给过剩预期不断下调都夯实了铜价的下方空间。因此，短期内，在各种宏观数据不断压降市场对联储降息预期的过程中，铜价回调，但基本面对于铜价的支撑使得回调幅度有限，关注67000-68000支撑位。2）铝：前期宏观及成本对于铝价的支撑有所降温，但是在绝对库存较低的背景下，价格下跌空间也有限，并且铝价回落后，近期下游补库情况有一定好转，然而，消费淡季背景下，仍需观察下游的需求变化，因此，铝价短期或维持低位震荡走势。3）锌：需求表现一般，但远期锌价仍有锌矿远期供应偏紧的支撑，近期Nyrstar表示将暂停其Budel锌冶炼厂，供应端扰动再度增加；且海内外加工费不断下调后维持低位，也增加了后续矿端偏紧传导至锭端的风险。但近期随着进口窗口的打开，短期供给端压力边际增加。因此，锌价下方支撑较强，但短期受降息预期反复、供给端压力增加、以及LME库存下降的影响在2.1万元附近区间窄幅震荡。 3、板块精要 ◼黑色：（1）昨日黑色板块震荡运行。成材端，钢厂利润不佳，节后复产速度不及预期，其中热卷产量降幅较大，总量矛盾不显著。螺纹表需正常下滑，厂库偏低，社库压力高于往年同期水平。热卷库存显现向上拐点，不过低产量下增速不高。近期钢厂冬储政策陆续出台，低价资源采购情况尚可，对下方有一定支撑。铁矿端，到港量有所增加，达到近两年相对高位，短期供应偏高。但从发运来看，后续高到港水平有望边际下降，而国内钢企生产进一步恢复，因而矿石整体基本面有望边际改善。双焦端，供需双弱延续，线上竞拍价格继续下行，现货市场偏弱运行，宏观情绪回落，盘面面临回调压力。然周末平顶山煤矿发生重大事故，涉及焦煤产能100万吨以上，煤矿安监高压态势不改，焦煤供应短期难以回到前期高位，同时后续高炉存复产预期，刚需以及节前补库支撑仍存，盘面下方空间有限。（2）建材：1）玻璃：深加工订单淡季下行，库存天数下行，同比来看订单和库存均高于往年，需求短期韧性仍存，年前年后或仍有补库，供应端利润高位使得复产预期仍强，总体来看日熔较高，但需求仍有较大分歧，今年冬储由于现货的提前上涨，部分需求前置后，当下下游观望状态较浓，低价仍会采购，否则维持刚需，年底或仍旧震荡运行。2）纯碱：重碱基本平衡略有过剩，下游库存量环比上行较多，当前观望心态较浓，轻碱需求环比仍旧偏强，产量环比走弱，基本面仍旧有韧性，短期现货价格下跌幅度或有限，但轻碱下游补库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动重新向下，预计下周震荡偏弱，盘面仍有较大基差，注意波动风险。 3、板块精要 集运：今日EC主力合约早盘小幅反弹后震荡回落，资金撤出合约流动性仍不足。各月合约早盘低开后小幅反弹，而后震荡回落，跌幅较大。主力合约收1926.8点跌7.78%，06合约收1679.8点跌10.99%，08合约收1564.4点跌11.92%，10合约收1400点跌12.35%。月差方面，04-10合约月差收至526.8点进一步扩大，08-10月差收至164.4点小幅收窄。交易量方面小幅上涨，主力合约全天成交6.57万手，持仓回落至3.15万手，06合约成交1.48万手，持仓1.25万手。当前亚欧航线订舱运价和盘面标的结算运价分别达到3103美元/TEU和3140.7点。 近期整体风险资产估值下行，交易短期运价回落；赫伯罗特和马士基将于2025年合作运营。1）短期运价趋于见顶，盘面交易逻辑仍以短期运价松动为主。展望远期，节后发运预计逐步恢复，低值出口货类预计存在货量后移情况，关注欧洲进口向东南亚转移及节后运价反弹空间。2）赫伯罗特和马士基将于2025年合作运营——GeminiCooperation，市场不确定性增加。此前，马士基确定于2025年1月退出2M联盟。赫伯罗特属THE联盟，在上海-欧洲基本港航线上运营两条航线（HPL：FE2、FE4）并保持在亚洲-欧洲航线暂停FE5航线；后续赫伯罗特将于2025年1月退出THE（目前由阳明海运、赫伯罗德、ONE航运共同组建，后HMM加入）预计将削弱THE竞争力。赫伯罗特和马士基之间的Gemini Cooperation将涵盖约290艘集装箱船，总容量为340万TEU;马士基将部署60%，赫伯罗特将部署40%。预计两家大船司的合作运营将给市场带来更多不确定性，关注明年重组后市场定价策略、运力及航线部署变化。展望：盘面依然明显贴水，地缘端因素推动绕航长期化，供应链周转放缓影响进一步兑现。市场认为短期运价上行因素减少趋于见顶，流动性不足；减仓带动下行。现货市场运价1月趋于见顶，2月回落后重新进入上行通道。地缘端情绪扰动叠加限仓，建议注重风险管理。关注1月末需求转淡2月运价或小幅下行，3月后运价中枢在供应链效率放缓、淡季过后需求反弹等背景下或将再度抬升。近期盘面波动巨大，建议轻仓观望。 风险提示：极端天气、地缘政治事件影响 3、板块精要 农产品：（1）油脂：因USDA1月供需报告利空，上周五美盘豆类先抑后扬、美豆油收跌，受此影响昨日国内油脂先抑后扬，其中菜油表现相对偏强。从宏观环境看，因美国12月PPI意外下跌，上周美元仍维持震荡格局，原油也呈现出上涨动力不足，市场仍围绕红海运输、中东地缘局势、美油产量库存等因素交易。产业方面，USDA意外上调美豆产量，巴西和阿根廷大豆预期产量也基本调整到位，南美豆丰产压力仍然较大，但近期产地缺乏新的“故事”，国内进口大豆到港量预期逐步下降，近期国内豆油库存回落。棕油的季节性减产相对明确，马棕库存预期继续回落，而印尼棕油库存处于低位，近期国内棕油库存回落。菜油方面，第2周油厂菜籽库存继续小幅下降，但菜油库存基本持稳，目前菜豆、菜棕价差较低，关注价差修复逻辑下菜油是否会表现相对偏强。综上分析，目前油脂市场仍面临南美豆丰产压力和棕油
