Q4略超预期，梳理AmerIPO及对集团利润之增厚

安踏体育的最新研究报告指出，公司在2023年第四季度实现了略超预期的零售流水，各品牌业绩均有显著增长。安踏品牌、FILA品牌和其它品牌的流水分别同比增长高双位数、25-30%和55-60%，显示出良好的市场表现。安踏品牌在第四季度的折扣加深了1-2个百分点，FILA品牌的折扣则有所改善。此外，两个主力品牌的库存周转率也有所提高，环比改善至5个月以内。

关于安踏集团持有的Amer Sports公司的债务情况，报告详细分析了Amer Sports的财务结构和资本运作。Amer Sports的债务主要由两部分构成：金融机构贷款17.8亿美元和关联方贷款40.1亿美元。随着Amer Sports的IPO，这部分关联方贷款将得到偿还，预计将为安踏集团节省约6亿人民币的利息支出，具体增厚效果取决于安踏集团的持股比例。此外，Amer Sports上市后，其资金状况的改善将有利于全球扩张，释放其内在增长潜力。在2023年上半年，扣除商誉减值后的JV公司已经实现盈亏平衡，预计Amer Sports的利润潜力释放将对安踏集团的利润产生积极影响。

基于上述分析，报告维持对安踏体育的“买入”评级，并给出了98.00港元的目标价。预计安踏集团在2023-2025年的营收将分别达到628.5亿、714.8亿和807.7亿人民币，净利润分别增长29.7%、20.7%和17.0%，对应PE为21倍。报告强调了安踏集团在运动行业的领先地位，特别是在品牌向上、多品牌战略和国际市场拓展方面的优势，使其在不确定性环境中具有较高的业绩确定性。