国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-01-17 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2833.61 8759.75 3229.08 9819.46 2297.65 757.04 涨跌幅度（%） -2.08 -2.58 -2.17 -2.57 -2.83 -2.61 成交金额（亿元） 2830.73 3544.55 1735.16 1383.93 1328.32 374.91 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-12月国内投资和出口回升驱动经济回暖固定收益周报:资管机构产品配置观察（第24期）（20240108-20240114） -理财子规模扩张，债基久期回落 固定收益周报:政府债务周度观察-一季度地方债发行计划已披露近1.7万亿 行业与公司 非银行业月报:2023年12月保费收入点评-存款降息下保费增长延续医药生物周报（24年第3周）：瑞思迈面罩一级召回，关注海外医疗器械的安全性监管 重庆百货(600729.SH)公司快评:2023年业绩预告增长42%-55%，混改标杆持续释放经营效益 波司登(03998.HK)海外公司快评:冬季降温与泛户外热潮催化，品牌旺季表现良好 361度(01361.HK)海外公司快评:2023四季度流水增长提速，电商增长超过30% 乐歌股份(300729.SZ)公司快评:定增加码海外仓，智能家居与海外仓双 轮协同发展 证券研究报告|2024年01月18日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月18日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 15276.9 -3.71 基金指数 01月18日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3098.92 0.00 股票基金指数 8971.79 0.00 混合基金指数 8204.78 0.17 汇率01月18日 收盘指数/价涨跌幅% 欧元兑美元1.080.07 美元兑人民币7.190.06 美元兑港币7.82-0.06 美元兑日元148.150.66 非流通股解禁01月18日 （万股） 天能股份 84120.00 100.00 2024-01-18 之江生物 7097.15 100.00 2024-01-18 三特索道 3863.46 98.37 2024-01-18 芯原股份-U 65.20 6.75 2024-01-16 太原重工 76918.65 100.00 2024-01-15 云天化 9000.00 58.42 2024-01-15 浩欧博 4500.00 100.00 2024-01-15 传智教育 21486.68 100.00 2024-01-12 解禁数量 名称 亚太科技(002540.SZ)公司快评:投资建设芜湖基地，未来四年产能翻番 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-银华基金指数增强ETF产品矩阵投资价值分析 金融工程周报:私募基金周报-上周中证1000指增私募超额中位数0.57%，百亿私募调研聚焦电子、医药板块 流通股增加%解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-12月国内投资和出口回升驱动经济回暖 12月国内投资和出口回升驱动经济回暖。12月国内经济景气较11月有所回暖，其中投资、出口景气上升，构成经济回暖的主要驱动，但失业率小幅上行背景下消费增速有所回落，拖累了经济回暖的幅度。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2023年12月国内实际GDP同比约为5.7%，较11月继续上升0.2个百分点。12月国内实际GDP的两年平均同比约为4.1%，较11月小幅回升0.2个百分点。 2023年以来，中国经济循环不畅的主要症结仍是消费需求偏弱。消费需求偏弱源于居民就业和收入预期偏弱导致的超额储蓄行为，而人均消费支出占可支配收入比例可以很好地衡量居民的消费意愿和储蓄行为变化。 2023年三季度国内居民人均消费支出占可支配收入的比例明显超越2013-2019年同期的平均水平，这与 2023年上半年明显低于历史同期均值的状况形成鲜明反差，这种反差或表明2023年三季度国内居民暂时走出了超额储蓄状态，消费意愿明显上升。 但2023年四季度国内居民人均消费支出占可支配收入的比例再次明显降至2013-2019年同期平均水平 下方，表明2023年四季度国内居民再次进入超额储蓄状态。 后续随着政府稳增长政策继续发力以及出口持续回暖，国内就业有望进一步改善，国内居民大概率再次走出超额储蓄状态，从而推动国内经济景气进一步上升。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第24期）（20240108-20240114）-理财子规模扩张，债基久期回落 主要结论：本周理财子产品规模环比增长，主要源于固定收益类和现金管理型产品规模上升，权益类和混合类产品规模收缩；债券型基金久期回落；理财产品净值上升，破净率环比上升；保险资管固收类产品单位净值环比下降，周回报率上升。从高频经济数据跟踪来看，12月我国经济景气度总体上行。另外各省市分别披露了争取特别国债金额，稳增长政策发力，预计将使10年期国债收益率上行。 本周理财子产品规模环比上升。截至2024年1月14日，理财子公司理财产品存续总规模为22.58万亿元，环比上升0.44%。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.30%、+0.60%、+0.31%、-1.72%、-0.99%。 开放式理财产品规模上升。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至1月14日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比上升0.89%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+0.28%、+0.81%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-0.34%、-0.22%、 -0.61%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.16万亿元，环比上升0.56%；封闭式净值型产品存续规模为4.42万亿元，环比下降0.02%。 固定收益类和现金管理型产品规模上升，权益类和混合类产品规模收缩。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至1月14日，本周固定收益类理财产品存续规模环比上升0.52%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+0.42%、-2.40%、-1.16%。 理财产品净值上升，破净率上升。从净值变化来看，截至1月14日，理财子产品单位净值为1.034，环比上升0.06%；累计净值为1.037，环比上升0.10%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值 为1.041，环比上升0.12%；累计净值1.043，环比上升0.16%。理财子产品单位净值破净率为6.21%，较上周上升0.74个百分点；累计净值破净率为6.32%，较上周下降0.90个百分点。 债券型基金久期回落。截至1月14日，全市场债券型基金资产净值为8.82万亿元，环比上升0.02%，其中中长期纯债型基金环比上升0.01%。为了高频跟踪全市场纯债基金久期，我们选用资产组合法，详细计算方法请见附录。从近一周情况来看，债券型公募基金久期均值有所回落，本周久期均值为1.28年，处在近一年10%-25%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率上升，产品净值环比微降。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至1月14日，单位净值为1.047，环比下降0.02%；累计净值为1.147，环比变化0.00%。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至1月14日，本周回报率为0.00%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.12%、+0.02%、+0.09%、+2.09%、+3.07%、+8.12%、+23.64%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-一季度地方债发行计划已披露近1.7万亿 国债+新增地方债第2周（1/8-1/12）为2767亿，全为国债净融资，第3周（1/15-1/19）计划净融资 -1579亿。 国债第2周（1/8-1/12）净融资2767亿，第3周（1/15-1/19）计划净融资-1590亿。 地方新增一般债第2周（1/8-1/12）无发行，第3周（1/15-1/19）计划发行11亿。 地方新增专项债第2周（1/8-1/12）和第3周（1/15-1/19）均无发行，从过去四年来看，除2021年进 度落后，其余三年一季度进度均达到30%左右。当前尚未公布2024年专项债提前批，但已有超20省、直辖市和自治区等披露一季度政府债发行计划。 截至1月17日，已披露2024年一季度地方债发行计划1.67万亿，其中新增债1.06万亿，再融资债6158 亿。具体来看，包括新增一般债2062亿，新增专项债8492亿，再融资一般债2688亿，再融资专项债 3470亿。其中，山东（含青岛）、浙江（含宁波）和四川分别计划发行新增专项债1500、1489和1200亿。 城投债第2周（1/8-1/12）净融资51亿，1/15-1/19已披露净融资计划-626亿。截至上周，wind口径城投债余额11.8万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。从地方投资来看，2023年重大项目总投资额 47.6万亿，总体低于过去两年。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 行业与公司 非银行业月报:2023年12月保费收入点评-存款降息下保费增长延续 市场需求企稳，保费环比修复。A股5家上市险企2023年1月至12月累计实现原保险保费收入26932亿元，同比增长5.2%。其中中国太保、中国人保、中国人寿、中国平安、新华保险全年累计保费收入同比增长7.7%/6.9%/4.3%/4.1%/1.7%。在银行定期存款利率下调背景下，居民储蓄需求旺盛，尤其中高净值客户直接拉动件均保费收入的提升，5家险企12月单月保费收入环比增长24.8%。其中，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保单月保费增速为61.1%/29.8%/22.2%/6.6%。新华保险受银保渠道高基数等因素影响，单月保费收入同比下降9.5%。 个险贡献主要保费增速，银保复苏“进行时”。2023年三季度，监管提出寿险“开门红”期间不得大幅提前预收保费。在此影响下，寿险板块积极调整营销模式，从原有的“先签单、先收费”转为“先签单、后收费”。1）代理人全面发力保单预售工作，个险渠道利用政策调整红利期，积极拓展中高净值客户， 挖掘居民长期储蓄需求。此外，险企“开门红”期间佣金激励政策较高，进一步提升代理人展业意愿。各险企12月保费收入环比大幅改善。太保寿险、中国人寿、人保寿险环比增长16.7%/13.0%/5.8%。2）银保渠道方面，“报行合一”后，上市险企银保已基本完成重新签约，在市场需求的催化下，银行端销售积极性仍高，各险企已陆续推出针对银保渠道的新产品，全面蓄力渠道2024年保费收入增速。随着渠道质态的改善，我们预计银保渠道将持续引领行业2024年NB