国内光纤激光器龙头，新兴应用筑基长期成长，行业竞争趋缓、盈利能力开启修复

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 锐科激光（300747） 证券研究报告 2024年01月17日 投资评级 行业 机械设备/自动化设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 21.2元 目标价格 25.99元 基本数据 A股总股本(百万股) 564.82 流通A股股本(百万股) 507.35 A股总市值(百万元) 11,974.22 流通A股市值(百万元) 10,755.73 每股净资产(元) 5.63 资产负债率(%) 44.06 一年内最高/最低(元) 31.58/20.81 作者 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《锐科激光-季报点评:业绩略超预期，盈利能力在市场降价中展现超强韧性》 2021-10-27 2 《锐科激光-公司点评:业绩超市场预期，四季度盈利大幅改善》 2021-01-28 3 《锐科激光-公司点评:股权激励计划出炉，助力业绩恢复、扩大市占率》 2021-01-11 股价走势 国内光纤激光器龙头，新兴应用筑基长期成长，行业竞争趋缓、盈利能力开启修复 （一）锐科激光：国内首家光纤激光器生产企业，创造国产光纤激光器产业链。 1）锐科激光是国内首家光纤激光器生产企业，主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类光纤激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品，产品线丰富齐全。其中主要产品为脉冲光纤激光器、连续光纤激光器两大系列，均为自主研发，设计水平、产品质量与性能整体处于行业先进水平。 2）锐科激光保持国内光纤激光器市场领先的地位，公司是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的国家级高新技术企业，是全球有影响力的光纤激光器研发和生产企业。通过增加研发投入、加大智慧工厂的自动化建设，采取积极的市场策略和有效的降本增效手段，多措并举继续保持国内光纤激光器市场领先的地位，2022年国内市场占有率约为26.8%。锐科激光在2022年喜获多项成果及荣誉。 （二）收购国神光电，加快布局超快激光器技术领域 1）超快激光器毛利率在公司所有主营业务中处于第一位。2019年7月10日，锐科激光完成收购国神光电科技(上海)有限公司，锐科激光由此加快了超快激光器的产业布局。虽然2022年行业价格竞争较为激烈，收入和毛利有所下降，但超快激光器业务的毛利率在公司所有主营业务中始终处于第一位。 2）超快激光器的优势：超精细，冷加工，应用广。超精细：超快激光将光能集中在极短时间、极小空间内，并释放巨大单脉冲能量和极高峰值功率，加工时切面整齐、无热扩散、无微裂纹。冷加工：超快激光与材料作用时间极短，加工过程中不对所涉及空间周围材料造成影响，避免了热产生和热扩散，真正做到“冷加工”。应用广：超快激光几乎可以加工任何材料，并具有精准靶向定位的特点，下游应用领域包括军工、半导体、新能源、医疗等，十分广泛。 （三）坚持技术创新与研发体系建设，成本管控显成效。 公司以原创技术策源地为抓手，系统性研究研发顶层规划、新产品新技术路径规划及预研工作；系统研究市场需求、产品规划；系统研究新兴应用领域规划。同时研发中心成立围绕市场及产品开发的产品线和技术平台开发的研究部，推行了IPD模式的组织架构和管理体系，形成以市场为导向、产研结合的研发体系，进一步提升了公司核心竞争力。公司设立了降本增效专项奖励，推动了降本增效工作的实施。公司通过推进产业空间布局实施，已初步形成武汉、无锡、上海、黄石、嘉兴五地联动的产业发展格局。随着公司多项能力建设项目的布局与落地，公司产业布局更加完善，研发生产能力进一步增强。 （四）盈利预测及估值模型： 预计公司2023-2025年营业收入38.33亿元、48.54亿元、61.62亿元，同比增长20.21%、26.62%、26.96%；2023-2025年归母净利润2.49亿元、4.45亿元、7.30亿元，同比增长510.00%、78.39%、64.22%；2023-2025年净利率6.50%、9.16%、11.85%，同比增长5.22pct、2.66pct、2.69pct。给予其2024年33倍PE，对应目标市值为146.78亿元，对应目标价为25.99元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：价格竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险；核心竞争力风险；人才流失风险；盈利预算具有主观性的风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,409.58 3,188.67 3,833.12 4,853.54 6,161.97 增长率(%) 47.18 (6.48) 20.21 26.62 26.96 EBITDA(百万元) 900.68 521.58 516.53 756.28 1,131.26 归属母公司净利润(百万元) 474.25 40.87 249.33 444.78 730.41 增长率(%) 60.17 (91.38) 510.00 78.39 64.22 EPS(元/股) 0.84 0.07 0.44 0.79 1.29 市盈率(P/E) 25.25 292.96 48.03 26.92 16.39 市净率(P/B) 3.99 3.91 3.61 3.25 2.76 市销率(P/S) 3.51 3.76 3.13 2.48 1.95 EV/EBITDA 27.99 24.44 23.55 16.14 11.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-24%-15%-6%3%12%21%2023-012023-052023-092024-01锐科激光创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 锐科激光：国内光纤激光器龙头企业，改变激光产业的全球格局 .................................... 4 1.1. 发展历程：国内首家光纤激光器生产企业，创造国产光纤激光器产业链 ............... 4 1.2. 主营业务：提供各类光纤激光器，产品线丰富齐全 ......................................................... 4 1.3. 股权架构：中国航天三江控股，股权结构稳定 .................................................................. 7 1.4. 财务数据：收入呈增长态势，利润率水平受制于行业价格竞争下降 ........................ 7 2. 激光器：研发体系完善，行业地位显著 .................................................................................. 9 2.1. 激光器：20世纪的现代四项重大发明之一 .......................................................................... 9 2.2. 国内光纤激光器公司市占率保持领先................................................................................... 10 2.3. 收购国神光电，加快布局超快激光器技术领域 ................................................................ 13 2.4. 公司看点：国产激光器龙头，产业布局逐步完善 ........................................................... 14 2.4.1. 坚持技术创新与研发体系建设，各项荣誉成果丰硕 ........................................... 14 2.4.2. 坚持降本增效，成本管控显成效 ................................................................................ 15 2.4.3. 产业布局逐步完善，研发生产能力进一步增强 .................................................... 15 3. 盈利预测与估值模型 ..................................................................................................................16 4. 风险提示 .......................................................................................................................................17 图表目录 图1：锐科激光分业务收入占比结构 ....................................................................................................... 6 图2：锐科激光分业务毛利率对比 ............................................................................................................ 6 图3：锐科激光股权结构图（截至2023年三季度末） .................................................................... 7 图4：锐科激光营业收入及增速 ................................................................................................................ 7 图5：锐科激光归母净利润及增速 ............................................................................................................ 7 图6：锐科激光毛利率、归母净利率 ....................................................................................................... 8 图7：锐科激光的期间费用率 ..................................................................................................................... 8 图8：锐科激光的ROE、ROA ..................................................................................................................... 9 图9：锐科激光的资产负债率 ..........................