晨报：市场情绪略有回温，多数商品小幅上涨
市场情绪略有回温，多数商品小幅上涨——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：上周公布通胀及社融数据。社融方面，政府债继续支撑社融，企业中长贷改善明显。12月社融增长较快，万亿国债持续发行或为重要推动。但信贷同比偏弱，主因企业中长贷或受益于PSL投放有显著回暖，但去年高基数导致同比仍偏有减量，居民中长贷或因去杠杆也有回落。通胀方面，CPI、PPI均边际改善。食品价格环比走强带动CPI环比转正，PPI环比下降，同比降幅收窄。受寒潮天气影响鲜活农产品生产储运及节日消费需求增加影响，鲜菜、鲜果及水产品价格拉动CPI。但供给充裕，需求偏弱等因素导致猪肉价格仍是拉低CPI同比走势的主要项目。国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响拖累PPI环比增长。 1、宏观精要 ◼海外宏观：12月美国CPI数据走势略超市场预期。其中CPI同比3.4%（预期3.2%，前值3.1%），环比0.3%；核心CPI同比增3.9%（预期3.8%，前值4%），环比增0.3%。此外，美国12月PPI走势不及预期，同比增长1%（预期1.3%，前值0.9%）；环比为-0.1%（预期0.1%，前值0%），连续第三个月未增长。从CPI分项来看，能源价格环比由降转为上涨0.4%，食品价格环比连续上涨，剔除掉能源和食品的核心CPI环比符合市场预期，其中核心商品连续五个月回落后持平11月，新车、服装等价格回升为主要贡献项；核心服务环比增速0.4%略低于前值，住房、医疗等价格上升为主要贡献项。总的来看，美国通胀下行趋势仍在。从12月Trimmed MeanCPI来看，通胀广度在平稳回落；12月亚特兰大联储粘性CPI继续下降，反映出通胀粘性也在回落。第54届世界经济论坛年会在达沃斯举行，主题为“重建信任”，1月15日至1月19日。 3、板块精要 股指期货：积极力量涌现，待观望持续性。沪指宽幅震荡收平，但收盘创四连阳，显示底部抄底力量加强，但流畅上行仍等待契机，如内资情绪改善，稳定放量。1）央行或开启节前宽流动性操作。历史上MLF投放日和到期日错位时，央行并未有宽量OMO举措，故排除MLF影响。结合MLF不降息，政策逻辑是调量胜过调价，或为潜在的春躁提供宽松环境。2）弱复苏或催化强政策预期博弈：周三将公布12月经济数据，是数据真空期前的最后一次披露，盘中下跌或因市场提前计价复苏弱势，结合超长期特别国债项目储备在盘后发酵，市场的政策预期有所抬升。3）多头力量涌现。综上，观望内资增量资金的持续性。 ◼股指期权：或有短期向上修复契机。昨日标的多数收涨，市场情绪昨日有所修复。结合情绪指标来看，MO偏度指数为98，近120个交易日均值为101，当前偏度指数位置较低；成交额PCR/成交量PCR为1.56，仍然处在偏高水平；综上反映MO端短线情绪乐观，可考虑牛市价差策略，另外短线也可考虑日内跨式空头。其余品种备兑为主。 ◼国债期货：资金面收紧。昨日国债期货涨跌不一，人民银行开展OMO7600亿，基本对冲今日到期的MLF7790亿，资金面明显收紧，DR007加权升6.6bp至1.96%，1Yrrepo IRS升2bp至2.11%，shibor3M延续1月5日以来的上行走势，1Yr国债上行1bp，带动长端弱调整0.65bp曲线熊平。在经历元旦前后的阶段性流动性宽松后，资金面的利空因素如跨春节、信贷、政府债券、存单到期、高成本基础货币供给逐步浮现，本质仍是人民银行货币政策思路的重新体现。对短端保持警惕，长端关注2.535%是否仍能吸引配置盘。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 ◼风险因子：1）外资撤离；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期；4）政策再度加码 3、板块精要 ◼贵金属：贵金属价格在美国通胀数据公布前回落，但当CPI和PPI数据公布后立刻反弹向上。我们认为，主要原因在于，（1）美国通胀核心关注数据仍然继续回落；（2）货币政策压制仍存，财政支持经济减弱；（3）地缘风险持续提供溢价；（4）美国债务负担限制美国利率和美元指数；（5）2024年欧元区经济触底反弹，日本货币政策收紧概率极大，限制美元指数。 ◼化工：聚酯链品种震荡偏弱，PTA/PX、MEG及短纤均不同程度下跌。PTA方面，外盘原油期货价格反弹，提振PTA价格。昨日，CFR中国PX价格在1003美元/吨，与前一交易日持平。PTA现货价格在5705元/吨，较前一交易日上调5元/吨。基本面方面，PTA供需双强：供应方面，12月检修减少较少，整体开工率近8成，PTA产量创年内新高；需求方面，12月聚酯开工率接近九成。乙二醇方面，乙二醇期货减仓下行，短期转向调整。聚酯开工率虽有继续下滑的预期，但下滑幅度预计有限，整体维持偏高水平；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口或将有所下降。短纤方面，受原料价格下跌拖累，短纤期货价格走低。供需方面，纱厂开工率保持稳定，原料和成品库存双双减少，短纤工厂产销偏弱。当前下游纺织企业订单旺季结束，需求走弱拖累聚酯产业链开工率逐步回落。估值低位状态下价格跟随成本变动。 ◼原油：昨日油价震荡为主，此前美英打击胡塞武装带来的原油风险溢价再度回吐，而美国成品油持续累库带来的炼厂被动降低产能利用率也一定程度拖累油价。但目前原油下方仍有较强的供应端支撑。一方面，OPEC+目前看来兑现减产的可能性较高；另一方面，利比亚30万桶/天产量的减少也一定程度改善宽松的供需格局。短期缺乏明确的上行驱动，油价或震荡为主。 3、板块精要 ◼有色：近期公布的美国经济数据使得市场对于联储3月降息的预期有所反复，有色窄幅震荡。1）铜：近期地缘风险升温，避险情绪增加，但美国12月PPI低于预期，降息预期反复，给铜价上方空间增加了不确定性，但是从基本面来看，海外矿端的持续扰动、铜矿TC持续下滑、市场对于2024年铜供给过剩预期不断下调都夯实了铜价的下方空间。因此，短期内，在各种宏观数据不断压降市场对联储降息预期的过程中，铜价回调，但基本面对于铜价的支撑使得回调幅度有限，关注67000-68000支撑位。2）铝：前期宏观及成本对于铝价的支撑有所降温，但是在绝对库存较低的背景下，价格下跌空间也有限，并且铝价回落后，近期下游补库情况有一定好转，然而，消费淡季背景下，仍需观察下游的需求变化，因此，铝价短期或维持低位震荡走势。3）锌：需求表现一般，但远期锌价仍有锌矿远期供应偏紧的支撑，且海内外加工费不断下调后维持低位，也增加了后续矿端偏紧传导至锭端的风险，且SMM预计1月国内锌锭产量环比减少。但近期随着进口窗口的打开，短期供给端压力边际增加。因此，锌价下方支撑较强，但短期受降息预期反复、供给端压力增加、以及LME库存下降的影响在2.1万元附近区间窄幅震荡。 3、板块精要 ◼黑色：昨日黑色板块震荡运行。成材端，钢厂利润不佳，节后复产速度不及预期，其中热卷产量降幅较大，总量矛盾不显著。螺纹表需正常下滑，厂库偏低，社库压力高于往年同期水平。热卷库存显现向上拐点，不过低产量下增速不高。近期钢厂冬储政策陆续出台，低价资源采购情况尚可，对下方有一定支撑。铁矿端，到港量有所增加，达到近两年相对高位，短期供应偏高。但从发运来看，后续高到港水平有望边际下降，而国内钢企生产进一步恢复，因而矿石整体基本面有望边际改善。双焦端，供需双弱延续，线上竞拍价格继续下行，现货市场偏弱运行，宏观情绪回落，盘面面临回调压力。然周末平顶山煤矿发生重大事故，涉及焦煤产能100万吨以上，煤矿安监高压态势不改，焦煤供应短期难以回到前期高位，同时后续高炉存复产预期，刚需以及节前补库支撑仍存，盘面下方空间有限。（2）建材：1）玻璃：深加工订单淡季下行，库存天数下行，同比来看订单和库存均高于往年，需求短期韧性仍存，年前年后或仍有补库，供应端利润高位使得复产预期仍强，总体来看日熔较高，但需求仍有较大分歧，今年冬储由于现货的提前上涨，部分需求前置后，当下下游观望状态较浓，低价仍会采购，否则维持刚需，年底或仍旧震荡运行。2）纯碱：重碱基本平衡略有过剩，下游库存量环比上行较多，当前观望心态较浓，轻碱需求环比仍旧偏强，产量环比走弱，基本面仍旧有韧性，短期现货价格下跌幅度或有限，但轻碱下游补库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动重新向下，预计下周震荡偏弱，盘面仍有较大基差，注意波动风险。 3、板块精要 集运：今日EC主力合约高开低走，合约流动性不足减仓带动下行。各月合约高开后一路走低，低位震荡为主。主力合约收2039.6点跌6.8%，06合约收1840.1点跌7.2%，08合约收1725点跌7.3%，10合约收1550点跌6.7%。月差方面，04-10合约月差收至490点，08-10月差收至175点。交易量方面进一步下行，主力合约全天成交6.2万手，持仓回落至3.17万手，06合约成交1.27万手，持仓1.23万手。当前亚欧航线订舱运价和盘面标的结算运价分别达到3103美元/TEU和3140.7点。 短期运价趋于见顶，关注绕行长期化对远月合约影响。1）近期迎集中出货，淡季预期回落，关注货量后移情况。短期受春节前集中发运影响，1月中旬集中出货装载率上行，预计2月跟随春节放假将迎货量回落，而近期高运价下，远月或存在部分货量后移支撑远月整体运价中枢上移。2）1月下旬报价松动，淡季后重新进入上行通道。基于目前高装载率叠加高位运价，各家船司现舱价格报价策略不一；目前1月下旬至2月订舱价出现松动，关注3月后运价反弹幅度。3）关注供应链延误不确定性；红海绕行长期化趋势之下，绕航船舶比例不断上升；德国港口罢工、港口延误、极端天气及绕行带来的效率降低有可能引发牛鞭效应。展望：逢低布多，地缘端因素推动绕航长期化，供应链周转放缓影响进一步兑现。市场认为短期运价上行因素减少趋于见顶，流动性不足；减仓带动下行。现货市场运价1月趋于见顶，2月回落后重新进入上行通道。地缘端情绪扰动叠加限仓，建议注重风险管理。关注1月末需求转淡2月运价或小幅下行，3月后运价中枢在供应链效率放缓、淡季过后需求反弹等背景下或将再度抬升。风险提示：极端天气、地缘政治事件影响 3、板块精要 ◼农产品：（1）油脂：因假期周一美盘豆类休市，昨日国内油脂震荡偏强运行，其中棕油表现相对偏强。从宏观环境看，近期需关注海外主要经济体的经济数据、中东地缘局势等因素，近期美元、原油呈现震荡格局。产业方面，巴西大豆逐步开始收割，未来两周巴西降水基本正常，近日市场对USDA偏空的报告或已有反应，而市场机构仍有继续下调巴西大豆预期产量，国内进口大豆到港量预期逐步下降，近期国内豆油库存回落。棕油的季节性减产相对明确，SPPOMA数据显示马棕1月1-15日产量环降22.39%，马棕库存预期继续回落，而印尼棕油库存处于低位，近期国内棕油库存回落。菜油方面，第2周油厂菜籽库存继续小幅下降，但菜油库存基本持稳，目前菜豆、菜棕价差较低，关注价差修复逻辑下菜油是否会表现相对偏强。综上分析，目前油脂市场仍面临南美豆丰产压力和棕油减产季的博弈，油脂仍以区间思路对待，近日油脂或继续反弹。（2）蛋白粕：国外方面，1月供需报告同步下调了巴西大豆产量，但阿根廷产量和美豆库存的上调抵消了该利
