晨报：市场情绪有所转暖，多数商品小幅反弹

市场情绪有所转暖，多数商品小幅反弹——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：本周公布12月经济数据。1）消费端，12月社零同比增长结束了7月以来的连续增势、复苏弱于市场预期，低基数影响下餐饮以及可选消费表现亮眼，剔除基数影响后金银珠宝和服装消费仍保持一定的韧性，元旦节日提振下旅游消费有所回暖，汽车和日用品类消费降温，地产相关消费拖累进一步加大。2）投资端，万亿国债与PSL进入投放期，或有望拉动今年开年固定资产投资回升，但回升幅度不宜过于高估。12月企(事)业单位贷款新增8916亿元，较基准多增2963亿元。其中，中长期贷款较基准多增4634亿元，反映企业融资需求小幅回升，或主要源于PSL的发力。展望未来，随着万亿国债的投放与使用，基建投资仍有一定增长空间，支撑整体投资，但目前资金相对有限，整体回升幅度不宜过于高估。 1、宏观精要 ◼海外宏观：据美国商务部周三公布的数据显示，2023年12月美国零售销售环比增长0.6%（预期0.4%，前值0.3%），创三个月以来最大增幅，同比回升1.6pct达到了5.6%。除汽车外零售销售环比增加0.4%（预期0.2%，前值0.2%）；核心零售销售环比增长0.8%（预期0.2%，前值0.7%），为去年7月来最大增幅。近期美联储“鹰声不断”，16日美联储理事沃勒表示，随着通胀持续下降，联储有望在今年降息，但这一过程应谨慎行事，不能操之过急，市场对美联储近期降息预期遭受打击。此外，周三美联储公布的褐皮书显示，自上份报告（2023年11月29日）发布以来经济活动没有变化或仅有轻微变化。制造业活动有所减少，不同行业许多人士认为利率下降的前景良好，企业注意到过去几周的通胀压力有所缓解。同时消费者支出仍旧强劲，但劳动力市场有所转冷。 3、板块精要 股指期货：深V反弹，待观望持续性。昨日沪指深V反弹，但抄底力量的持续性仍待观察。1）午后抄底力量涌现，权重股率先发力，各品种贴水快速收敛，IC、IM成交量放量，沪深300ETF显著放量，创历史次高，且下午集中买入，大权重企稳是底部信号之一。2）但大级别反转需增量资金稳定推动。当前处于绝对底部区间，但向上动能看资金共识，关注至少连续3天的两市成交放量、持仓量PCR、成交额/成交量PCR反转，以确定底部有效反转。 ◼股指期权：流动性充分释放。昨日标的日内波动较大，多数标的日内先抑后扬，临近尾盘标的向上修复斜率较大。期权市场流动性充分释放，昨日全市场成交额突破100亿。波动率端，MO和沪市500ETF期权波动率持续走高，加权波动率在28%左右的绝对水平，反映当前买方力量的相对强势。MO昨日的交易思路是早盘认沽侧对冲为主，尾盘认购端有部分投机资金入场。当前我们仍然延续本周日报中的判断，期权市场流动性充分释放反映短期仍有向上修复的窗口期，因此操作建议牛市价差为主。 ◼国债期货：曲线牛陡。昨日国债期货涨跌不一.税期结束资金面明显转松，1Yr repo IRS降1bp至2.093%，shibor 3M亦有所回落，1Yr国债下行0.5bp，但在股市行情下10Yr上行0.15bp，曲线牛陡。目前债市思路已从降准降息预期转化为资金面逻辑驱动，税期结束叠加票据利率回落，资金面受到的利空有所减弱，不确定性在于债券发行和跨春节流动性。资金面相对平稳下，股债之间的联动性有所抬升，后续持续关注资金面情况和股市走势，对短端择机配置，长端关注2.535%是否仍能吸引配置盘。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 ◼风险因子：1）外资撤离；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期；4）政策再度加码 3、板块精要 ◼贵金属：贵金属出现回调，建议继续持有。继美联储理事沃勒表示降息谨慎行事后，新公布美国12月零售数据出现反弹，环比增长0.6%，11月未经修正增长0.3%，但10月下降程度由0.2%增涨为0.3%，近期数据体现美国传递降息预期仍需谨慎特征。上月不包括汽车及零部件在内的零售额增长0.4%，但其中的家具装潢、电子产品等增长下降。近期美元指数和美债利率出现反弹，贵金属再度呈现调整。我们观察到，近期盈亏平衡通胀率指标出现反弹，至2,30附近，由于红海地缘风险、以及美国货币宽松预期，使得通胀回落进程新增不确定性，此时美联储进行预期打压，使得贵金属呈现震荡局面。 ◼化工：聚酯链品种不同程度收涨。PTA方面，低加工费下PTA持偏多思路。基本面方面，PTA供需双强，供应方面，12月检修减少较少，整体开工率近8成，PTA产量创年内新高；需求方面，12月聚酯开工率接近九成。乙二醇方面，港口维持去库，价格重心抬升。基本面来看，上周聚酯开工率收在90.4%；另外，伴随春节期间计划检修装置的路线兑现，聚酯开工率将有所下降，不过仍会显著高于往年同期水平；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。短纤方面，受弱需求压制，短纤价格偏弱。基本面方面，下游纱厂开工率环比走弱，原料和成品库存双双减少，其中，成品库存降幅极大；短纤工厂产销整体偏弱，短纤工厂权益库存继续抬升。 ◼原油：IEA月报偏利多，昨日油价震荡偏强。IEA 1月原油市场月报上调24年原油供应量150万桶/天，同时全球石油消费量也上调18万桶/日至增加124万桶/日。此外，IEA认为1月份美国和加拿大原油产量会受到寒潮影响而有所减少。近期中东地缘形势未有继续恶化的迹象，美英打击胡塞武装带来的原油风险溢价再度回吐，而美国成品油持续累库带来的炼厂被动降低产能利用率也一定程度拖累油价。但目前原油下方仍有较强的供应端支撑。一方面，OPEC+目前看来兑现减产的可能性较高；另一方面，利比亚30万桶/天产量的减少也一定程度改善宽松的供需格局。短期缺乏明确的上行驱动情况下，油价或底部震荡为主。 3、板块精要 ◼有色：美国12月零售销售数据超预期，再度削弱市场对于联储3月降息的预期，美指偏强运行；国内经济数据对盘面的支撑有限，权益市场表现偏弱，市场信心略显不足，有色整体承压。1）铜：近期铜价波动主因市场对于联储3月降息的预期有所走弱，美元指数反弹；并且国内市场情绪整体略显悲观，拖累铜价。然而，铜基本面的支撑仍存——海外矿端的持续扰动、铜矿TC持续下滑，市场对于2024年铜供给过剩预期不断下调都夯实了铜价的下方空间。因此，在宏观情绪降温的背景下，铜价的回调幅度也有限，继续关注67000-68000支撑位。2）铝：前期宏观情绪对于铝价的支撑继续降温，但是在绝对库存较低的背景下，价格下跌空间也有限，并且铝价回落后，近期下游补库情况有一定好转，库存再度去化；然而，消费淡季背景下，仍需观察下游的需求变化，因此，铝价短期或维持偏弱震荡走势。3）锌：宏观因素对于近期锌价下跌影响较为明显，一方面，美元指数反弹；另一方面，国内地产数据偏弱打击市场情绪，且现实需求表现一般。尽管远期有供应端扰动的支撑，但短期锌价受内外盘情绪偏空影响，叠加消费淡季下下游需求难有起色，锌价短期仍存回落风险。 3、板块精要 ◼黑色：（1）昨日黑色板块震荡运行。成材端，钢厂利润不佳，节后复产速度不及预期，其中热卷产量降幅较大，总量矛盾不显著。螺纹表需正常下滑，厂库偏低，社库压力高于往年同期水平。热卷库存显现向上拐点，不过低产量下增速不高。近期钢厂冬储政策陆续出台，低价资源采购情况尚可，对下方有一定支撑。铁矿端，到港量有所增加，达到近两年相对高位，短期供应偏高。但从发运来看，后续高到港水平有望边际下降，而国内钢企生产进一步恢复，因而矿石整体基本面有望边际改善。双焦端，供需双弱延续，线上竞拍价格继续下行，现货市场偏弱运行，宏观情绪回落，盘面面临回调压力。然周末平顶山煤矿发生重大事故，涉及焦煤产能100万吨以上，煤矿安监高压态势不改，焦煤供应短期难以回到前期高位，同时后续高炉存复产预期，刚需以及节前补库支撑仍存，盘面下方空间有限。（2）建材：1）玻璃：深加工订单淡季下行，库存天数下行，同比来看订单和库存均高于往年，需求短期韧性仍存，年前年后或仍有补库，供应端利润高位使得复产预期仍强，总体来看日熔较高，但需求仍有较大分歧，今年冬储由于现货的提前上涨，部分需求前置后，当下下游观望状态较浓，低价仍会采购，否则维持刚需，年底或仍旧震荡运行。2）纯碱：重碱基本平衡略有过剩，下游库存量环比上行较多，当前观望心态较浓，轻碱需求环比仍旧偏强，产量环比走弱，基本面仍旧有韧性，短期现货价格下跌幅度或有限，但轻碱下游补库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动重新向下，预计下周震荡偏弱，盘面仍有较大基差，注意波动风险。 3、板块精要 集运：今日EC各月合约弱势延续低位震荡，远月合约跌势更强。主力合约早盘开于1950点左右，跌3.9%后下探至1915点反弹至1990点，尾盘进一步下探至1900点以下后受情绪提振出现回升。主力合约收165.2点跌3.11%，06合约收1695点跌5.68%，08合约收1532.9点跌7.85%，10合约收1356.5点跌9.12%,12合约收1380.1点跌9.84%；远月合约跌势较强。月差方面，近远月合约月差走阔，04-10合约月差扩大至600点以上。交易量方面继续回落，合约流动性受限，主力合约全天成交4.85万手，持仓回落至3.08万手，06合约成交1.14万手，持仓1.17万手。当前亚欧航线订舱运价和盘面标的结算运价分别达到3103美元/TEU和3140.7点。 现货运价松动，关注明日SCFI走势。1）近期运价有所松动，进入春节前运价下行阶段，关注节后反弹。集运市场淡季将至，船司挺价止于1月中旬；近期线下报价出现5000美元/FEU以下的现货运价，关注明日SCFI走势覆盖1月下旬订舱价见顶或回落。目前盘面在近月围绕现货运价松动逻辑交易，整体仍计价远月绕航常态化及运力增加，估值回落。红海绕航长期化后，3月运价或将出现上行反弹走强。2）市场集中度整体下降，现有联盟及合作运营规模减少。2M联盟解体，地中海航运维持将近20%的份额，马士基和赫伯罗特合作，原THE联盟份额下降且面临运力调配的重新选择，或将影响到海洋联盟运营，市场不确定性增加。根据Linerlytica运力统计，目前三大联盟欧地线部署运力占比分别为：2M占37.8%，OCEAN占33.2%，THE占23.4%；具体至欧线来看，2M运营3条航线，以18000TEU以上大船为主，OCEAN运营4条航线，THE联盟运营2条航线；根据Gemini最新发布航线运营安排，预计在上海港至北欧布局三条航线。预计2025年在联盟重组冲击下，各家定价揽货策略或将发生边际变化，运价下行风险攀升。展望：盘面依然明显贴水，春节前运价有一定压力，建议轻仓观望。地缘端因素推动绕航长期化，供应链周转放缓影响进一步兑 现。盘面波动较大，建议注重风险管理。关注1月末需求转淡2月运价或小幅下行，3月后运价中枢在供应链效率放缓、淡季过后需求反弹等背景下或将再度抬升；关注节后发货量回升叠加绕航红海长期化带来运力调配受限问题。近期盘面波动巨大，建议轻仓观望。 风险提示：极端天气、地缘政治事件影响 3、板块精要 农产品：（1）油脂：因担忧巴西大豆的出口竞争压力，周三美豆价格