拟收购中天海缆10.95%股权，激发团队积极性战略发力海风业务

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中天科技（600522） 证券研究报告 2024年01月16日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,412.95 流通A股股本(百万股) 3,412.95 A股总市值(百万元) 38,907.63 流通A股市值(百万元) 38,907.63 每股净资产(元) 9.61 资产负债率(%) 36.89 一年内最高/最低(元) 18.94/11.13 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中天科技-季报点评:Q3业绩持续快速增长，海风景气向上趋势持续体现》 2023-11-04 2 《中天科技-半年报点评:Q2业绩高增，海风订单充裕有望驱动未来加速增长》 2023-09-01 3 《中天科技-公司点评:拟收购如东和风风电，协同资源深化合作，业务成长动力强劲》 2023-07-03 股价走势 拟收购中天海缆10.95%股权，激发团队积极性战略发力海风业务 事件： 公司发布公告，公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆5,900.00万股股份，占其总股本比例约10.95%，股权收购价格为39,176.00万元。 收购完成后占比100%股权，有望增厚归母利润 公司本次收购中天科技海缆10.95%股权后，将100%持有中天海缆股权（其中直接持股96.62%，通过子公司中天金投持有3.38%）。一方面，公司全资控股后，有助于激发管理团队的积极性，保留和吸引业内高质量人才，促进公司在绿色能源和通信网络业务的发展；另一方面公司也有望通过本次收购增厚海缆公司归母利润。本次每股转让价格=（中天科技海缆审计基准日净资产-过渡期内中天科技海缆累计已分配的现金股利）/总股数。 海风业务23年新增订单亮眼，海缆领域龙头 公司23年海上风电新增订单亮眼，包括惠州港口二项目、山东项目、青洲六项目以及江苏大丰800MW项目等。同时值得注意公司23年出海业务进展突破，获得包括丹麦沃旭项目约12.09亿元。从国内订单和海外客户订单来看，公司订单储备丰富。 海风行业向好，广东江苏预计有进展突破 海风广东+江苏两大区域近期看到进展动态：1）广东区域此前青洲六有新进展、此前发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，700万千瓦海上风电项目完成竞争性配置，另外红海湾、江门等项目公示海域使用论证报告书；2）江苏方面，11月江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目获得核准、大丰800MW海上风电项目海缆采购中标结果公示，同时12月江苏省招标投标公共服务平台发布《江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目勘测设计、工程前期工作及创新融合中标候选人公示》的公告。可以看到海风行业陆续迎来进展，有望催化行业。 展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期 展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出： ①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成 400G QSFP-DD 封装 DR4+硅光模块和 400G FR4 光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G 硅光模块研发工作有序推进，同时下一代 NPO、CPO 和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：考虑到宏观环境影响，我们预计公司23年归母净利润为36亿元，调整24-25年归母净利润为45/55（前值为48/65）亿元，对应23-25年PE估值分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响，收购节奏不及预期等 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%2023-012023-052023-09中天科技沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46,163.31 40,270.73 42,478.85 50,998.04 60,660.11 增长率(%) 9.70 (12.76) 5.48 20.06 18.95 EBITDA(百万元) 8,693.08 6,784.33 5,916.27 6,987.30 8,206.62 归属母公司净利润(百万元) 172.09 3,213.81 3,602.48 4,494.39 5,485.75 增长率(%) (92.43) 1,767.49 12.09 24.76 22.06 EPS(元/股) 0.05 0.94 1.06 1.32 1.61 市盈率(P/E) 239.97 12.85 11.46 9.19 7.53 市净率(P/B) 1.53 1.38 1.24 1.11 0.98 市销率(P/S) 0.89 1.03 0.97 0.81 0.68 EV/EBITDA 5.66 6.68 4.66 3.59 2.34 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 12,368.43 13,698.50 15,763.60 18,450.00 24,536.63 营业收入 46,163.31 40,270.73 42,478.85 50,998.04 60,660.11 应收票据及应收账款 11,823.87 11,912.97 12,866.36 15,465.89 16,549.17 营业成本 38,771.82 32,908.79 34,663.52 41,331.20 48,945.88 预付账款 454.18 754.99 1,170.76 1,584.65 2,494.17 营业税金及附加 132.76 173.54 187.61 197.22 254.64 存货 5,584.27 5,438.27 5,731.09 6,209.04 6,843.20 销售费用 758.65 905.16 955.77 1,121.96 1,304.19 其他 1,527.83 1,738.61 1,709.15 1,943.69 2,024.47 管理费用 692.29 701.37 722.14 831.27 970.56 流动资产合计 31,758.59 33,543.33 37,240.96 43,653.27 52,447.65 研发费用 1,468.16 1,639.67 1,741.63 2,065.42 2,456.73 长期股权投资 732.75 1,267.80 1,367.80 1,467.80 1,567.80 财务费用 435.17 (45.34) 30.32 (20.80) (56.88) 固定资产 8,423.64 8,820.20 8,396.08 7,665.87 6,778.87 资产/信用减值损失 (3,852.46) (203.11) (260.00) (292.00) (316.20) 在建工程 993.09 1,337.46 718.73 434.36 292.18 公允价值变动收益 (147.01) (203.62) (60.01) 60.00 0.00 无形资产 1,039.72 1,002.18 954.05 905.92 857.79 投资净收益 190.89 152.86 537.13 213.63 201.20 其他 2,441.29 2,503.76 2,413.41 2,328.93 2,311.86 其他 7,446.22 336.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 13,630.49 14,931.40 13,850.07 12,802.89 11,808.51 营业利润 266.81 3,905.14 4,394.97 5,453.40 6,669.98 资产总计 45,631.71 48,670.17 51,091.03 56,456.16 64,256.16 营业外收入 16.06 33.57 27.69 30.46 33.50 短期借款 3,450.97 3,682.85 1,500.00 1,500.00 1,500.00 营业外支出 25.00 29.50 24.67 31.39 28.52 应付票据及应付账款 8,179.64 8,346.30 8,600.31 9,769.11 11,168.85 利润总额 257.87 3,909.21 4,397.99 5,452.47 6,674.97 其他 1,348.84 2,865.71 4,238.79 4,173.28 5,302.74 所得税 (24.05) 495.78 571.74 678.91 848.47 流动负债合计 12,979.45 14,894.85 14,339.10 15,442.39 17,971.60 净利润 281.92 3,413.44 3,826.25 4,773.56 5,826.50 长期借款 1,906.01 133.76 1,000.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益 109.83 199.63 223.77 279.17 340.75 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 172.09 3,213.81 3,602.48 4,494.39 5,485.75 其他 959.76 959.87 900.00 939.88 933.25 每股收益（元） 0.05 0.94 1.06 1.32 1.61 非流动负债合计 2,865.77 1,093.63 1,900.00 1,939.88 1,933.25 负债合计 17,892.75 17,367.70 16,239.10 17,382.27 19,904.85 少数股东权益 804.56 1,305.66 1,507.05 1,758.30 2,064.98 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 3,412.95 3,412.95 3,412.95 3,412.95 3,412.95 成长能力 资本公积 11,212.51 11,258.41 11,316.48 11,316.48 11,316.48 营业收入 9.70% -12.76% 5.48% 20.06% 18.95% 留存收益 12,287.69 15,176.98 18,419.22 22,464.17 27,401.34 营业利润 -90.27% 1363