收购隆泰医疗55%股权，发力高端伤口敷料业务

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年04月10日 公司研究●证券研究报告 稳健医疗（300888.SZ） 公司快报 收购隆泰医疗55%股权，发力高端伤口敷料业务 事件 公司披露关于收购隆泰医疗55%股权的公告。公司拟使用自有资金7.28亿元向吴康平先生、黄乐培女士、吴狄先生收购其所持有的浙江隆泰医疗科技股份有限公司55%的股权，交易各方已于4月8日签署股权转让协议。 投资要点 ◆ 隆泰医疗高端伤口敷料业务规模国内领先，剔除防疫产品后，2021年营收同比增长约29%。隆泰医疗成立于2012年，创始人吴康平先生拥有20年以上的临床经验，公司主要研发、生产和销售硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等高端伤口敷料产品，以OEM出口业务为主，产品70%以上销往美洲、欧洲等几十个国家和地区，同时拥有Innomed自有品牌业务和国内OEM业务。2021年，隆泰医疗营业收入3.5亿元/-11.6%，归母净利润8637万元/-32.6%，其中高端伤口敷料业务收入占比约79%，若剔除防疫产品，2021年营业收入同比增长约29%。本次交易完成后，稳健医疗为隆泰医疗第一大股东，持股55%，自然人吴康平、黄乐培、吴狄分别持股22.5%、18.0%、4.5%，隆泰医疗旗下拥有西安隆特姆、隆泰硅胶、盛医科技三家全资子公司，其中前两者主要从事高端伤口敷料业务，后者从事隆泰医疗产品在电商平台的销售和运营业务。 ◆ 高端敷料市场：全球预计低个位数稳定增长，国内医院渠道快速发展。全球市场方面，根据本次公告援引的QYResearch《2021-2027全球与中国高端敷料市场现状及未来发展趋势》，全球高端伤口敷料市场2020-2027年复合增速约3.1%，2027年全球市场规模将达到72.30亿美元。随着欧美等市场控费压力不断增大，加上国际客户越趋倾向于产能与质量稳定的规模厂家，预计中国有关高端伤口敷料出口市场将保持健康增长并趋于集中。国内市场方面，国内医院高端伤口敷料市场仍处于快速增长的起步阶段，目前以3M、施乐辉、墨尼克等海外品牌为主。随着我国医疗保险覆盖越趋全面、医生护士对产品的了解加深、病患对治疗效果的要求升级，国内厂商的生产成本优势，预计市场增长潜力和进口替代空间巨大。 ◆ 稳健医疗高端伤口敷料业务高速复合增长，未来或收购隆泰医疗全部剩余股权，向行业龙头迈进。2013-2020年，公司高端伤口敷料产品收入CAGR为26%，2021年上半年，高端伤口敷料产品实现收入4374万元，同比增长6.3%，收入占比1.1%。公司本次收购，对隆泰医疗股东全部权益评估价值为13.37亿元，对应21年PE约15倍，协议各方同意若隆泰医疗2021-2026扣非净利润年复合增长率不低于5%或2022-2026年累计扣非净利润不低于47460万元，且公司仍持有隆泰医疗股权并后续交易获得监管部门核准(若需)的前提下，2027年公司将以隆泰医疗2026年扣非净利润的相应倍数作为估值收购剩余全部股权。 ◆ 投资建议：由于防疫产品量价逐步回归常态，2021年公司主营业务收入和归母净利润中枢值分别为80.5、12.75亿元，同比下降35.8%、66.5%。此次股权交易与公司打造高端伤口敷料行业龙头的战略高度契合，有望整合双方优势，形成规模和龙头效应，获取更大的高端伤口敷料市场份额，公司医疗和消费双轮驱动属性凸显。我 投资评级 买入-A(维持) 股价(2022-04-08) 59.40元 交易数据 总市值（百万元） 25,333.64 流通市值（百万元） 8,081.58 总股本（百万股） 426.49 流通股本（百万股） 136.05 12个月价格区间 59.03/156.40元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.71 -13.02 -49.03 绝对收益 -16.58 -30.04 -56.7 分析师 刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn 报告联系人 孙萌 sunmeng@huajinsc.cn 相关报告 稳健医疗：消费品业务韧性较强，医用耗材国内业务发展可期 2022-02-05 稳健医疗：防疫物资销售逐步回归常态，消费品业务表现稳健 2021-10-26 稳健医疗：医用耗材业务高基数下回落，健康生活消费品增长稳健 2021-08-24 稳健医疗：防疫需求推升全年业绩，看好疫情后长远发展 2021-04-21 -65%-54%-43%-32%-21%-10%1%2021!-022021!-062021!-10稳健医疗棉纺制品创业板指 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 们维持盈利预测，预计公司2021-2023年净利润为12.75、15.46、18.56亿元，每股收益分别为2.99、3.63和4.35元，4月8日收盘价对应公司22年PE约为16倍，维持“买入-A”建议。 ◆ 风险提示：棉花价格大幅波动，医用耗材国内业务拓展不及预期，全棉时代门店拓展不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,575 12,534 8,165 9,903 11,849 YoY(%) 19.2 174.0 -34.9 21.3 19.7 净利润(百万元) 546 3,810 1,275 1,546 1,856 YoY(%) 28.6 597.5 -66.5 21.3 20.0 毛利率(%) 51.6 59.5 49.1 49.4 49.4 EPS(摊薄/元) 1.28 8.93 2.99 3.63 4.35 ROE(%) 17.3 36.4 11.2 12.4 13.5 P/E(倍) 46.4 6.6 19.9 16.4 13.6 P/B(倍) 8.0 2.4 2.2 2.0 1.8 净利率(%) 11.9 30.4 15.6 15.6 15.7 数据来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2675 10990 11800 11686 14159 营业收入 4575 12534 8165 9903 11849 现金 481 4,163 5,915 3,995 7,254 营业成本 2212 5070 4155 5007 5995 应收票据及应收账款 1,012 1,302 77 1,596 405 营业税金及附加 40 117 82 99 118 预付账款 97 124 49 160 90 营业费用 1356 1575 1755 2179 2666 存货 992 1,216 1,553 1,729 2,201 管理费用 197 437 408 495 533 其他流动资产 92 53 75 76 78 研发费用 155 411 371 446 533 非流动资产 1,857 2,012 2,934 3,849 3,794 财务费用 6 219 78 35 -2 长期投资 8.9 13.4 13.4 13.4 13.4 资产减值损失 -22 -240 -200 -200 -200 固定资产 1275 1401 1797 2361 2636 公允价值变动收益 11 11 4 -2 0 无形资产 132 208 197 185 173 投资净收益 -14 22 10 10 10 其他非流动资产 88 207 213 220 226 营业利润 642 4532 1530 1850 2216 资产总计 4531 13002 14733 15535 17954 营业外收入 4 4 5 4 4 流动负债 1187 2427 3261 2977 4093 营业外支出 7.1 33.5 34.5 35.5 36.6 短期借款 120 150 0 0 0 利润总额 638 4502 1500 1819 2184 应付票据及应付账款 736 756 1852 1291 2473 所得税 91 680 225 273 328 其他流动负债 147 1168 1203 1239 1276 税后利润 547 3823 1275 1546 1856 非流动负债 181 107 110 114 117 少数股东损益 1 12 0 0 0 长期借款 134 0 0 0 0 归属母公司净利润 546 3810 1275 1546 1856 其他非流动负债 47 107 110 114 117 EBITDA 738 5355 1829 2202 2602 负债合计 1368 2534 3371 3091 4210 少数股东权益 3 14 14 14 14 主要财务比率 股本 376 426 426 426 426 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资本公积 949 4482 4482 4482 4482 成长能力 留存收益 1835 5547 6439 7522 8821 营业收入(%) 19.2 174.0 -34.9 21.3 19.7 归属母公司股东权益 3160 10454 11348 12430 13729 营业利润(%) 29.5 606.1 -66.2 20.9 19.8 负债和股东权益 4531 13002 14733 15535 17954 归属于母公司净利润(%) 28.6 597.5 -66.5 21.3 20.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 51.6 59.5 49.1 49.4 49.4 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 11.9 30.4 15.6 15.6 15.7 经营活动现金流 600 4767 3554 -168 4131 ROE(%) 17.3 36.4 11.2 12.4 13.5 净利润 547 3823 1275 1546 1856 ROIC(%) 24.1 149.8 68.4 152.8 46.1 折旧摊销 155 258 221 317 389 偿债能力 财务费用 6 219 78 35 -2 资产负债率(%) 30.2 19.5 22.9 19.9 23.4 投资损失 14 -22 -10 -10 -10 流动比率 2.3 4.5 3.6 3.9 3.5 营运资金变动 -69 1409 1987 -2054 1898 速动比率 1.4 4.0 3.1 3.3 2.9 其他经营现金流 -53 -919 4 -2 0 营运能力 投资活动现金流 -420 -4430 -1193 -1253 -317 总资产周转率 1.0 1.0 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -98 3348 -609 -499 -555 应收账款周转率 6.0 10.8 12.0 12.0 12.0 应付账款周转率 8.4 19.4 7.9 8.0 8.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.28 8.93 2.99 3.63 4.35