可转债周度跟踪：关注大盘双低转债的阶段性配置机会

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 关注大盘双低转债的阶段性配置机会 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2024年01月16日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券周报 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2024年01月16日 [Table_Summary] ➢ 上周中证转债指数走平，表现强于对应正股及大盘指数；大规模转债及对应正股整体表现相对较强。信息技术、材料、可选消费行业转债领涨，能源、日常消费、医疗保健行业转债领跌。转债日均成交量环比明显下滑，高估值个券成交占比较高，低平价转债成交占比环比回落。 ➢ 转债利差水平依然在高性价比区间，全市场底价溢价率小幅提升，但隐含波动率持续压缩。上周转债利差水平依然在高性价比区间，我们计算得到的转债全市场余额加权的年化利差水平在4.65%，环比前一周有小幅提升，但依然低于此轮高性价比区间的前期高点4.80%（利差=转债潜在年化收益率-转债底价溢价率）；转股溢价率方面，分平价来看，中低平价区间转债转股溢价率提升，中高平价区间转债转股溢价率下滑；债性、平衡型、股性转债转股溢价率均不同程度提升。 ➢ 从2023年10月下旬开始，通过我们的利差指标计算，转债已经开始进入新一轮的高性价比配置区间，而从幅度和持续时间来看，本轮转债的超调在17年以来的市场中只有两段可比区间：18年下半年和21年年初。但这两段时间的底层资产变化逻辑并不相同。2021年初权益市场在面临高位调整和风格切换的压力后，创业板再度引领市场上行，而债券利率在2021年初刚刚出现趋势下行的信号，对于当前的可参考性有限，反而是2018年的相似点更多。 ➢ 2018年转债指数的反弹并非一蹴而就。2018年中证转债指数年内的低点出现在7月，而权益市场一直要等到2018Q4才开始出现筑底迹象。但转债各个细分因子的特征并不统一。而如果参考2018年的转债调整，转债在“高性价比”区间的持续时间会相对较长，而本轮高性价比区间从2023年10月下旬至今也只经历了约3个月的时间，目前权益市场企稳回升的积极信号也依然需要继续等待，那么在这段时间大盘转债的防御性可能会相对较强。而当市场开始进入牛熊切换的环境后，双低策略指数从反弹的高度和持续性来说都相对更加明显。从提升组合弹性的角度，在牛熊切换时点，双低转债的进攻性值得关注。 ➢ 目前时点建议关注大盘双低转债的阶段性配置机会。当前权益市场还尚未出现明确的拐点，但转债整体也的确出现了较为明显的配置性价比。因此，在这样的市场环境下，大盘双低转债可能是一个可以考虑的方向，当前时点我们建议关注的大盘双低转债包括：大秦、南银、苏行、利群、旺能、鹰19、中金、南航。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期，市场历史经验对当前参考性降低。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数周环比基本持平，表现强于对应正股及大盘指数 ............................................................ 4 转债利差水平依然在高性价比区间，隐含波动率持续压缩 ............................................................ 6 关注大盘双低转债的阶段性配置机会 ............................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） ..................................................... 5 图 11：上周转债成交额环比继续下滑，低平价转债成交环比回落（单位：亿元） ................ 6 图 12：转债利差走势............................................................................................................. 7 图 13：退市转债价格变化（单位：元） ................................................................................ 7 图 14：可转债剩余期限（单位：年）.................................................................................... 7 图 15：底价溢价率走势 ......................................................................................................... 7 图 16：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 17：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 18：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 19：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 20：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 8 图 21：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 8 图 22：2017年以来的三次转债“高性价比”区间 ................................................................. 9 图 23：2021年前后权益市场走势 .......................................................................................... 9 图 24：2021年前后债券市场走势（单位：%） ...................................................................... 9 图 25：2018年前后转债策略指数表现 ................................................................................... 9 图 26：2018年前后转债规模特征指数表现............................................................................ 9 图 27：2018年前后转债价格特征指数表现............................................................................ 9 图 28：当前时点部分满足大盘双低要求的转债 ..............................