可转债周度跟踪：关注大盘双低转债的阶段性配置机会

——可转债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2024年01月16日 ➢转债利差水平依然在高性价比区间，全市场底价溢价率小幅提升，但隐含波动率持续压缩。上周转债利差水平依然在高性价比区间，我们计算得到的转债全市场余额加权的年化利差水平在4.65%，环比前一周有小幅提升，但依然低于此轮高性价比区间的前期高点4.80%（利差=转债潜在年化收益率-转债底价溢价率）；转股溢价率方面，分平价来看，中低平价区间转债转股溢价率提升，中高平价区间转债转股溢价率下滑；债性、平衡型、股性转债转股溢价率均不同程度提升。 张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢从2023年10月下旬开始，通过我们的利差指标计算，转债已经开始进入新一轮的高性价比配置区间，而从幅度和持续时间来看，本轮转债的超调在17年以来的市场中只有两段可比区间：18年下半年和21年年初。但这两段时间的底层资产变化逻辑并不相同。2021年初权益市场在面临高位调整和风格切换的压力后，创业板再度引领市场上行，而债券利率在2021年初刚刚出现趋势下行的信号，对于当前的可参考性有限，反而是2018年的相似点更多。 ➢2018年转债指数的反弹并非一蹴而就。2018年中证转债指数年内的低点出现在7月，而权益市场一直要等到2018Q4才开始出现筑底迹象。但转债各个细分因子的特征并不统一。而如果参考2018年的转债调整，转债在“高性价比”区间的持续时间会相对较长，而本轮高性价比区间从2023年10月下旬至今也只经历了约3个月的时间，目前权益市场企稳回升的积极信号也依然需要继续等待，那么在这段时间大盘转债的防御性可能会相对较强。而当市场开始进入牛熊切换的环境后，双低策略指数从反弹的高度和持续性来说都相对更加明显。从提升组合弹性的角度，在牛熊切换时点，双低转债的进攻性值得关注。 ➢目前时点建议关注大盘双低转债的阶段性配置机会。当前权益市场还尚未出现明确的拐点，但转债整体也的确出现了较为明显的配置性价比。因此，在这样的市场环境下，大盘双低转债可能是一个可以考虑的方向，当前时点我们建议关注的大盘双低转债包括：大秦、南银、苏行、利群、旺能、鹰19、中金、南航。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期，市场历史经验对当前参考性降低。 目录 转债指数周环比基本持平，表现强于对应正股及大盘指数............................................................4转债利差水平依然在高性价比区间，隐含波动率持续压缩............................................................6关注大盘双低转债的阶段性配置机会...............................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................10 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势....................................................................4图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）.......................................................................4图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）.........................................................5图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势.......................................................................5图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅.........................................................5图6：上周风格指数涨跌幅....................................................................................................5图7：上周申万一级行业涨跌幅............................................................................................5图8：上周转债涨跌幅前五....................................................................................................5图9：上周转债涨跌幅后五....................................................................................................5图10：成交额前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）.....................................................5图11：上周转债成交额环比继续下滑，低平价转债成交环比回落（单位：亿元）................6图12：转债利差走势.............................................................................................................7图13：退市转债价格变化（单位：元）................................................................................7图14：可转债剩余期限（单位：年）....................................................................................7图15：底价溢价率走势.........................................................................................................7图16：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）..............................................................7图17：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）.....................................................7图18：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）..................................................7图19：不同性质转债股性估值走势（单位：%）...................................................................7图20：不同性质转债债性估值走势（单位：%）...................................................................8图21：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）................................................................8图22：2017年以来的三次转债“高性价比”区间.................................................................9图23：2021年前后权益市场走势..........................................................................................9图24：2021年前后债券市场走势（单位：%）......................................................................9图25：2018年前后转债策略指数表现...................................................................................9图26：2018年前后转债规模特征指数表现............................................................................9图27：2018年前后转债价格特征指数表现............................................................................9图28：当前时点部分满足大盘双低要求的转债.....................................................................9 转债指数周环比基本持平，表现强于对应正股及大盘指数 上周转债指数周环比基本持平，表现强于对应正股及大盘指数。上周中证转债指数走平，我们编制的正股指数上周下跌0.55%，万得全A指数下跌1.47%，上证综指下跌1.61%，中证500指数下跌1.43%，沪深300指数下跌1.35%。转债指数表现强于对应正股及大盘指数。 上周转债日均成交量环比明显下滑，高估值个券成交占比较高，低平价转债成交占比环比回落。上周转债日均成交规模343.76亿，环比前一周继续下滑。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为46.64%；上周共2只新券上市，上市首日涨幅在20%以上；上市3个月以内新券/次新券上周有5只进入全市场成交量前20，成交占比达31.04%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的23.23%，低平价转债成交占比环比回落。 权益各风格指数多数走弱，低市净率、低价股、绩优股、周期稳定风格表现较强，高市盈率/市净率、微利股、成长风格领跌。大规模转债及对应正股整体表现相对较强。股票风格方面，上周各类风格指数多数走弱，低市净率、低价股、绩优股、周期稳定风格表现较强，高市盈率/市净率、微利股、成长风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.65%，对应正股下跌1.33%；中等规模转债余额加权价格下跌0.24%，对应正股下跌0.83%；大规模转债余额加权价格上涨0.21%，对应正股下跌0.25%，大规模转债及对应正股整体表现相对较强。 信息技术、材料、可选消费行业转债领涨，能源、日常消费、医疗保健行业转债领跌。上周各行业指数多数下跌，传统白马赛道方向如美容护理、电力设备板块领涨，而前期市场热点的TMT方向上周领跌。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中领涨的行业是信息技术（0.33%）、材料（0.19%）、可选消费（0.05%），对应权益市场行业涨跌幅为-3.27%、-0.90%、-0.35%；表现较弱的行业是能源（-1.02%）、日常消费（-0.55%