分级基金周报：分级A、B份额均上涨，新丝路B溢价26.65%

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1    主要观点：  分级基金市场，“债性的分级A强、杠杆属性的分级B弱”的相对格局不会轻易在短时期内发生改变，对于看好后市的高风险偏好者而言，当前或是利用分级B投资的“物美价廉”时期。  分级B乘势大涨，难撼其折价水平。股指上行背景下，激进份额整体价格水平仍处于折价状态，反映分级市场多头情绪低迷。面对热点切换较快的市场环境，后市杠杆份额投资应灵活调动仓位，重点配置升值潜力大、确定性机会强的基金，以波段取胜。  分级A周间价格先抑后扬，小幅收涨。全市场稳健份额在上周仍录得上涨，但周间呈现较为明显的调整迹象，不同利差的分级A呈现相同的走势。整体来看，上周分级A走势体现出很强的韧性，表明现阶段市场对分级A的类付息属性的性价比依旧认可。 上海证券基金评价研究中心 李颖 执业证书编号：S0870512110001邮箱：liying@shzq.com 电话：（021）53686117 闻嘉琦 执业证书编号：S0870115050013 邮箱：wenjiaqi@shzq.com 电话：（021）53686113 报告日期：2016年8月22日 相关报告： 分级A、B份额均上涨，新丝路B溢价26.65% -- 分级基金周报 证券投资基金研究报告/ 分级基金 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 基础市场分析： 深港通实施准备工作正式启动，上证指数经过上周一的强势拉升站上3100点，市场短期乐观情绪开始抬头。但就当前市场基本面来看，资产荒背景下，A股的估值与历史水平、国际市场比较仍然偏高，制约着增量资金流入以及股指上行的空间；同期，债市利率水平不断向下收敛，债市需求旺盛，债券基金亦在7月获得较大净流入。股市短期风险偏好提升和债市持续走牛，显示出市场对利率继续下行有较强预期。 但股市仅刚出现企稳迹象，而债市则持续走牛较长时间，反映在分级基金市场，“债性的分级A强、杠杆属性的分级B弱”的相对格局不会轻易在短时期内发生改变，对于看好后市的高风险偏好者而言，当前或是利用分级B投资的“物美价廉”时期。 母基金方面，高铁、地产类分级异军突起，指数跟踪效果佳，鹏华新丝路整体溢价达12%。上周地产、传媒、创业板涨幅较大，而白酒、食品饮料、恒生指数涨幅垫底。全市场股票型分级母基金整体上涨2.69%，平均折价0.04%。其中高铁、地产分级基金为上周表现最好的种类，相关分级母基金跟踪指数效果极佳。其中信诚中证基建工程、工银瑞信高铁产业和鹏华中证高铁产业分别大涨6.52%、5.79%和5.89%，与其对应指数涨跌误差均不超过0.1%。母基金套利方面，市场波动带来一定的套利机会：鹏华新丝路、泰达宏利中证500整体溢价分别达11.92%、2.05%，但以上产品AB份额成交较小，警惕起流动性冲击。 图1.风格切换较快的趋势未变 图2.基础市场走暖,分级市场活跃度提高 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至2016年8月22日 -40-200204060沪深300中小板0100200300400500分级A成交量分级B成交量2016/8/52016/8/122016/8/19 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3 （一） 分级B： 分级B乘势大涨，难撼其折价水平。股指上行背景下，激进份额整体价格水平仍处于折价状态，反映分级市场多头情绪低迷。截至上周五，分级B场内份额站上800亿份，较前周增加了30.74亿份，净流入趋势仍在延续。价格表现方面，股票分级B价格平均上涨5.70%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均折价4.02%。具体品种方面，一带一路类分级B与地产类分级B上周表现最为抢眼。一带一路类分级B雄踞涨幅榜，其中鹏华新丝路B涨幅最大，达38.64%，但相对净值有高达26.65%的溢价率，且连续拉升过程中成交额仅数十万元，投资者不应盲目跟入；一带一路类的分级B产品普遍净值较低，平均净值杠杆较高（3倍以上），价格反弹最快。即使以上主题分级B经历较大涨幅，大部分交易价格仍处折价状态。总体而言，目前分级B的性价比较高，看好后市的投资者可适当参与。 成交反弹向上，杠杆水平再下一城，后市分级B投资灵活多动为主。受基础市场上行影响，周区间分级B市场成交大幅提升，区间成交471.39亿份，较前周大涨五成。而分级市场杠杆水平不免下调，产品的弹性有所削弱。截至8月19日，全市场股票分级B的平均价格杠杆为2.24倍，较上周的2.32倍有所下降。但市场未形成趋势性机会，根据分级产品净值与杠杆成反向的规律，盲目选择高杠杆率的产品博反弹的行为依然是高风险的，如地产、一带一路板块分级虽然杠杆较高，但相应产品的母基金下折距离较其他产品更近。综上，面对热点切换较快的市场环境，后市杠杆份额投资应灵活调动仓位，重点配置升值潜力大、确定性机会强的基金，以波段取胜。 图3.分级B价格水平走势与行情背离趋势扩大化 图4.股指上扬，场内规模持续扩大 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年8月22日 -30-25-20-15-10-50-5051015分级B平均折溢价率中证全指4,5004,5504,6004,6504,7004,7504,8004,8504,900051015202530352016/7/222016/7/292016/8/52016/8/122016/8/19分级B场内净流量（左轴）中证全指（右轴） 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4 图5.股票分级B周涨跌热点地图 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年8月22日 （二）分级A： 分级A周间价格先抑后扬，小幅收涨。全市场稳健份额在上周仍录得上涨，但周间呈现较为明显的调整迹象，不同利差的分级A呈现相同的走势。周一A股大涨，给高企的分级A价格带来很大的调整压力，但市场随后并未延续上涨趋势，导致分级A价格稳步反弹，收复先前跌幅。全市场分级A平均价格上扬0.58%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均溢价2.71%，利差为3%-3.2%的品种周间表现最佳。成交方面，区间分级A市场成交突破100亿份，市场交投活跃度继续提升。但具体来看，成交量集中的现象依旧存在，交易量前20的分级A成交量占市场总成交约一半，而部分分级A的流动性依旧堪忧。整体来看，上周分级A走势体现出很强的韧性，表明现阶段市场对分级A的类付息属性的性价比依旧认可。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 5 图6.周间分级A走势先抑后扬,小利差分级A涨幅领先 图7.分级A隐含收益率与10Y企业债AA+利差收敛,但仍居高位 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年8月22日 图8.各分级A隐含收益率以及周间成交量图 -1.0-0.50.00.51.0利差为3.0%-3.2%分级A利差为3.5%分级A利差为4.0%分级A利差为4.5%-5.0%分级A0.000.200.400.600.801.003.53.73.94.14.34.54.74.95.12016-05-062016-06-062016-07-062016-08-06利差平均隐含收益率10年期AA+企业债利率 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 6 注1：气泡大小代表周间日平均交易量的大小 注2：银华恒生H股A与申万菱信深成指A无下折机制，较高的折价导致其隐含收益率较高。 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年8月22日 表1.分级基金数据 股票分级B价格涨幅前十 股票分级B价格涨幅前十 分级A隐含收益率前十 基金代码 基金简称 价格涨幅（%） 基金代码 基金简称 价格涨幅（%） 基金代码 基金简称 预期收益率（%） 502028.SH 鹏华新丝路B 38.64 150189.SZ 招商可转债B 10.07 150331.SZ 建信中证互联网金融A 5.40 150208.SZ 招商沪深300地产B 25.31 150144.SZ 银华中证转债B 8.06 150221.SZ 前海开源中航军工A 5.38 502015.SH 长盛中证申万一带一路B 20.05 150165.SZ 东吴中证可转换债券B 5.07 150321.SZ 富国中证煤炭A 5.31 150278.SZ 鹏华中证高铁产业B 19.04 150021.SZ 富国汇利回报分级B 3.17 150303.SZ 华安创业板50A 5.27 150276.SZ 安信中证一带一路B 18.75 150033.SZ 嘉实多利进取 2.52 150289.SZ 中融中证煤炭A 5.27 150274.SZ 鹏华中证一带一路B 17.72 150067.SZ 国泰互利B 1.55 150287.SZ 中融国证钢铁A 5.26 150294.SZ 南方中证高铁产业B 17.36 150040.SZ 中欧鼎利分级B 0.92 502037.SH 大成中证互联网金融A 5.26 150118.SZ 国泰国证房地产B 17.29 150160.SZ 融通通福B 0.38 150335.SZ 融通中证军工A 5.26 502032.SH 中海中证高铁产业B 16.57 150161.SZ 新华惠鑫分级B 0.34 150263.SZ 华宝兴业中证1000A 5.25 502018.SH 长信一带一路B 12.17 150134.SZ 德邦企债分级B 0.16 150261.SZ 华宝兴业中证医疗A 5.25 分级B距离下折前十 股票分级B价格杠杆前十 基金代码 基金简称 母基金距离下折（估测） 基金代码 基金简称 价格杠杆 150276.SZ 安信中证一带一路B 15.46% 150214.SZ 国投瑞银瑞泽中证创业成长B 3.29 150274.SZ 鹏华中证一带一路B 16.28% 150298.SZ 南方中证互联网B 3.23 150214.SZ 国投瑞银瑞泽中证创业成长B 16.54% 150282.SZ 长盛中证金融地产B 3.19 150282.SZ 长盛中证金融地产B 16.58% 150332.SZ 建信中证互联网金融B