2024年第一季度大类资产配置：静待花开，聚焦科技成长

静待花开，聚焦科技成长 2024年一季度大类资产配置 投资要点 2023年12月28日 2023年第四季度大类资产配置组合表现：2023年第四季度自2023年9月28日建仓开始至2023年12月26日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现区间收益分别为0.72%、-0.59%、-1.29%、-1.72%和-1.92%，其中保守型组合较沪深300指数高10.87pct。在风险控制上，其中：回撤是指持仓净值的阶段高点到阶段低点的波幅，而亏损是指持仓净值低于1，也就是低于本金起始值时，五种风险偏好的资产配置组合在2023年第四季度年化波动率分别为0.77%、2.67%、4.11%、4.19%和5.56%，最大回撤分别为-0.22%、-1.24%、-1.89%、-2.17%和-2.66%，最大亏损分别为0%、-0.95%、-1.49%、-1.89%和-2.09%。 大类资产配置的定性分析：展望2024年一季度，海外方面，随着美国经济边际降温，市场交易主线转向降息交易，当前市场押注美联储最快将于2024年3月开始降息，但我们认为由于目前美国经济软着落概率仍较大，且美股市场涨幅中已计入较多降息交易，若无黑天鹅事件，短期需警惕回调风险。国内方面，短期在中央经济工作会议政策定调财政政策“适度”发力的背景下，国内经济及市场信心预计将延续温和修复，市场趋势性反转仍需等待，但鉴于市场估值已回调至底部状态，中长线建议积极把握结构性机会。我们建议仍将以TM T、生物医药板块为代表的科技成长作为重点配置领域，同时将高股息类资产作为基础配置。商品方面：原油：在美国原油累库、中美原油需求偏弱的背景下，原油上行空间有限，地缘冲突风险将是主导其波动性的主要因素。贵金属：欧美央行逐步转向降息周期将为金价提供有力支撑，且2024年多个经济体进入大选年，地缘冲突风险或将上行，黄金有望受益。 王 与碧分 析师执业证书编号:S0530522120001wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1全球产业链专题报告一：全球产业链重构的驱动因素和前景展望2023-12-152大类资产跟踪周报（12.11-12.15）：美联储首谈降息，京沪地产政策优化调整2023-12-193大类资产跟踪周报（12.04-12.08）：海外降息预期修正，中央经济工作会议提振信心2023-12-15 量化模型的标的选择和投资组合构建：综合考虑宏观分析、行业基金选择和基金规模等因素，我们选择沪深300ETF、煤炭ETF、电力ETF、传媒ETF、生物医药ETF、电子ETF、通信ETF、汽车ETF、城投债ETF、国开债ETF、黄金ETF和现金收益A。其中，保守组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为12.82%、68.99%和3.18%；保守稳健型组合，权益、债券和商品类配置权重分别为23.63%、51.17%和10.20%；稳健型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为29.81%、46.34%和8.85%；稳健进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为33.03%、37.85%和14.12%；进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为36.25%、29.37%和19.39%。组合暂不考虑加杠杆的情况，各组合分别配置15%的货币基金。 风 险 提 示 ：海外市场风险、地缘政治冲突风险、经济恢复不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 内 容目录 12023年第四季度资产配置组合业绩表现和归因分析...................................................4 1.12023年第四季度大类资产表现回顾.................................................................................................41.22023年第四季度大类资产配置组合表现........................................................................................51.32023年第四季度大类资产配置组合归因分析...............................................................................7 22023年第四季度宏观分析.......................................................................................10 2.1海外经济：欧美经济动能降温，市场降息预期提前................................................................102.1.1美国：经济开始降温，美联储首谈开始讨论降息事宜....................................................102.1.2欧洲：通胀水平显著回落，但经济硬着陆风险提升.........................................................13 2.2.1投资端.............................................................................................................................................152.2.2消费端.............................................................................................................................................192.2.3进出口端.........................................................................................................................................21 32024年第一季度大类资产定性分析.........................................................................23 3.1权益资产.................................................................................................................................................233.2债券资产.................................................................................................................................................243.3大宗商品.................................................................................................................................................243.4现金..........................................................................................................................................................24 4基于量化模型的资产组合构建及验证......................................................................24 4.12024年第一季度资产组合配置建议...............................................................................................244.2基金标的选择........................................................................................................................................25 图表目录 图1：财信证券大类资产配置组合2023Q4净值变化曲线（20230928-20231226）.........6图2：CPI及核心CPI同比（%） ...............................................................................12图3：美国CPI同比增速及分项拉动率（%）.............................................................12图4：CPI及核心CPI环比（%） ...............................................................................12图5：CPI二手车分项及其领先指标（%）.................................................................12图6：CPI食品分项及其领先指标（%）....................................................................12图7：美国制造业及非制造业PMI..............................................................................12图8：美国新增非农就业人数（千人）.......................................................................13图9：美国失业率（%）............................................................................................13图10：美国劳动力参与率（%）................................................................................13图11：美国零售环比增速（%）................................................................................13图12：12月美联储议息会议点阵图...........................................................................13图13：欧元区20国工业生产指数同比（%） ............