Q4业绩略好于预期，新店开业加快

事件 2024年1月15日公司披露2023年报预告，预计实现归母净利2.73亿元~3.20亿元、同比+191.45%~242.13%，扣非归母净利2.30亿元~2.70亿元、同比+208.07%~261.65%。 点评 Q4业绩略好于预期，盈利能力环比改善。单4Q23预计实现营收 6.81~7.53亿元、同比+60.93%~77.94%、较4Q19预计 +69.11%~86.99%;归母净利6976万元~1.17亿元、同比 +1107%~1928%、较4Q19预计+12.20%~88.51%；扣非归母净利1.75 亿元~2.15亿元、同比+2643%~4207%。盈利能力方面，公司单4Q23净利率预计为10.2%~15.6%、扣非归母净利率预计为10.3%~14.6%,环比Q2（9.6%、9.1%）改善。Q4餐饮整体较承压情况下公司表现较好，推测得益于宴会婚庆需求偏刚性、公司品牌势能持续上升、 人民币(元)成交金额(百万元) 异地拓张推进等相关，净利率改善预计与新店爬坡较快及食品业 务盈利能力改善相关。 Q4开店步伐加快、储备项目丰富，期待成长。Q4公司新增大型门店5家（根据品牌官方公众号信息预计包括上海富茂国际、合肥高新富茂、同庆楼滁州悦达店、同庆楼南京国泰店、同庆楼宝能店）、新增面积约6.18万平米，大店开业情况好于预期（公司三 公司基本情况（人民币） 季报提到至23年底有2~3家新店开业）；加上公司前三季度新开门店7家、全年预计新开12家（不含新品牌），达到公司年初计划目标上限。此外，根据肥西发布官方公众号，肥西富茂大饭店于2024年1月15日开业、已开放宴会厅预定，酒店投资额6亿元，包含500间客房、11个宴会厅。我们认为4Q23及24年初开业新项目较多利于公司把握年末、春节宴请旺季需求，也益于缩短新店爬坡期，为24年增长奠定较好基础。公司目前在手储备项目丰富、积极探索输出管理等新模式，看好未来拓店成长能力。 盈利预测、估值与评级 Q4表现好于预期，拓店较快利于把握年末宴请需求释放，中长期看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动。我们维持23E-25E归母净利2.8/3.7/5.0亿元预测，对应PE为28/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 230116 成交金额同庆楼沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,608 1,670 2,454 3,094 3,873 营业收入增长率 24.11% 3.86% 46.89% 26.08% 25.20% 归母净利润(百万元) 144 94 283 374 495 归母净利润增长率 -22.17% -35.03% 202.02% 32.38% 32.32% 摊薄每股收益(元) 0.554 0.360 1.087 1.439 1.904 每股经营性现金流净额 1.22 1.08 2.31 3.04 3.82 ROE(归属母公司)(摊 7.33% 4.71% 12.68% 14.59% 16.39% 薄)P/E 33.03 103.42 27.68 20.91 15.81 P/B 2.42 4.87 3.51 3.05 2.59 省外市场开拓不及预期，新店爬坡不及预期，新业务投放效果不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,296 1,608 1,670 2,454 3,094 3,873 货币资金 455 254 411 160 197 389 增长率 24.1% 3.9% 46.9% 26.1% 25.2% 应收款项 34 42 69 61 72 90 主营业务成本 -990 -1,269 -1,364 -1,795 -2,249 -2,818 存货 101 99 99 138 173 216 %销售收入 76.4% 78.9% 81.7% 73.2% 72.7% 72.7% 其他流动资产 662 612 182 177 184 193 毛利 306 339 306 659 845 1,056 流动资产 1,252 1,007 761 536 626 888 %销售收入 23.6% 21.1% 18.3% 26.8% 27.3% 27.3% %总资产 55.6% 35.5% 26.2% 16.2% 16.2% 20.6% 营业税金及附加 -2 -4 -5 -7 -8 -10 长期投资 7 7 7 7 7 7 %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 659 950 1,184 1,655 1,967 2,026 销售费用 -20 -51 -65 -108 -124 -147 %总资产 29.3% 33.5% 40.8% 50.1% 51.0% 47.0% %销售收入 1.6% 3.2% 3.9% 4.4% 4.0% 3.8% 无形资产 319 332 412 502 586 666 管理费用 -68 -102 -115 -162 -186 -213 非流动资产 999 1,831 2,141 2,770 3,232 3,426 %销售收入 5.2% 6.4% 6.9% 6.6% 6.0% 5.5% %总资产 44.4% 64.5% 73.8% 83.8% 83.8% 79.4% 研发费用 0 -2 -2 -3 -3 -4 资产总计 2,251 2,838 2,902 3,306 3,858 4,314 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 0 53 56 130 216 53 息税前利润（EBIT） 215 180 118 379 523 681 应付款项 221 250 284 352 439 547 %销售收入 16.6% 11.2% 7.1% 15.5% 16.9% 17.6% 其他流动负债 124 109 138 150 191 242 财务费用 6 -19 -26 -26 -31 -27 流动负债 345 412 478 632 845 843 %销售收入 -0.5% 1.2% 1.6% 1.0% 1.0% 0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -3 -5 0 0 0 其他长期负债 0 461 437 444 447 450 公允价值变动收益 3 4 1 0 0 0 负债 345 873 916 1,076 1,293 1,293 投资收益 5 14 10 5 5 5 普通股股东权益 1,906 1,965 1,986 2,230 2,565 3,021 %税前利润 2.1% 7.2% 7.8% 1.2% 0.9% 0.7% 其中：股本 200 260 260 260 260 260 营业利润 309 195 124 376 497 658 未分配利润 829 876 895 1,139 1,474 1,930 营业利润率 23.8% 12.1% 7.4% 15.3% 16.1% 17.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -61 -2 -1 1 2 2 负债股东权益合计 2,251 2,838 2,902 3,306 3,858 4,314 税前利润利润率 24819.1% 19312.0% 123 7.4% 37715.4% 49916.1% 66017.0% 比率分析 所得税 -63 -49 -30 -94 -125 -165 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.4% 25.5% 24.1% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 185 144 94 283 374 495 每股收益 0.926 0.554 0.360 1.087 1.439 1.904 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.530 7.559 7.639 8.576 9.865 11.620 归属于母公司的净利润 185 144 94 283 374 495 每股经营现金净流 0.000 1.216 1.076 2.311 3.038 3.822 净利率 14.3% 9.0% 5.6% 11.5% 12.1% 12.8% 每股股利 0.100 0.280 0.075 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.71% 7.33% 4.71% 12.68% 14.59% 16.39% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.22% 5.08% 3.23% 8.55% 9.70% 11.48% 净利润 0 144 94 283 374 495 投入资本收益率 8.42% 6.62% 4.40% 12.05% 14.11% 16.60% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 0 171 190 241 318 386 主营业务收入增长率 -11.41% 24.11% 3.86% 46.89% 26.08% 25.20% 非经营收益 0 -7 6 22 23 22 EBIT增长率 -6.10% -16.52% -34.09% 220.57% 37.99% 30.10% 营运资金变动 0 7 -9 55 74 90 净利润增长率 -6.32% -22.17% -35.03% 202.02% 32.38% 32.32% 经营活动现金净流 0 316 280 601 790 994 总资产增长率 69.20% 26.10% 2.24% 13.93% 16.70% 11.82% 资本开支 -229 -501 -462 -719 -628 -428 资产管理能力 投资 -595 59 456 0 0 0 应收账款周转天数 1.6 1.7 4.4 2.0 1.5 1.5 其他 13 30 23 5 5 5 存货周转天数 35.3 28.9 26.6 28.0 28.0 28.0 投资活动现金净流 -812 -412 17 -714 -623 -423 应付账款周转天数 54.6 41.0 40.0 40.0 40.0 40.0 股权募资 766 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 94.8 90.0 170.7 171.4 166.8 148.2 债权募资 0 0 0 74 86 -163 偿债能力 其他 -24 -105 -138 -66 -69 -68 净负债/股东权益 -55.25% -37.72% -21.90% -4.96% -2.40% -13.78% 筹资活动现金净流 742 -105 -138 8 17 -231 EBIT利息保障倍数 -34.8 9.4 4.6 14.8 16.8 24.8 现金净流量 -69 -200 158 -106 183 339 资产负债率 15.32% 30.75% 31.55% 32.55% 33.51% 29.97% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价