镍/不锈钢月报：宏观风险加剧 震荡中镍弱钢强

◼观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 1月淡季市场缺乏明显方向，因此震荡过程之中受到期间政策以及各类事件的影响较大，将会有较大波动。然镍和不锈钢供给过剩的基本面情况未有明显改善，期价上方空间十分有限，不锈钢多头因素更加明确，最终表现为镍弱钢强的格局。 镍/不锈钢月报 2024年1月5日 ◼主要矛盾点 徐金乔F3051143 Z0019039 利多：印尼、菲律宾镍资源政策存在变数；国内地产复苏预期 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 利空：供给过剩的局面尚未改变；全球各地冲突加剧；新能源汽车需求预期回落。 ◼风险提示 地缘风险、亚太局势、国内地方债务。 一、行情回顾 资料来源：Wind、投资咨询总部 12月沪镍主力合约下跌5.28%，报125200元，最高135090元，最低123160元；伦镍下跌0.15%，报16620美元，最高17375美元，最低16095美元；不锈钢主力合约下跌1.86%，报13700元，最高14125元，最低13115元。 12月镍价和不锈钢价格走势出现分化，主要源自基本面上的区别。国内纯镍完成全年扩产进度之后，虽然利空有所释放，但需求端的现状和预期十分疲软，在经历短暂小幅反弹之后再度下跌。不锈钢在大幅下跌之后，库存出现了一定回落，且受益于钢厂减产，以及一系列地产刺激政策实施后明年有一定复苏预期，钢价反弹幅度较大。 二、基本面情况 2023年12月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计15.18万吨，环比减少1.9%，同比增加14.03%。中高镍生铁产量14.48万吨，环比减少1.83%，同比增加14.95%。2023年全年中国&印尼镍生铁总产量209万吨，同比增加12.5%，其中中高镍生铁镍金属产量171.54万吨， 同比增加17.86%。 2023年12月中国镍生铁实际产量金属量2.71万吨，环比减少6.74%，同比减少18.7%。中高镍生铁产量2.13万吨，环比减少7.7%，同比减少22.95%；低镍生铁产量0.59万吨，环比减少3.06%，同比减少12.81%。2023年全年中国镍生铁总产量37.47万吨，同比减少6.88%，其中中高镍生铁镍金属产量30.21万吨，同比减少8.54%。 12月精炼镍产量2.28万吨，同比增加39.02%，环比减少3.92%。 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 2023年11月中国合金行业镍消费量1.19万吨，环比减少46.58%，同比增加5.04%，2023年1-11月中国合金行业累计镍消费量18.63万吨，同比增加33.68%。 12月淡季，进口供应回落，同时国内电解镍连续第二个月减产。因此现货面上，升水快速恢复，俄镍从一度贴水3000元回升到升水1400元左右，金川升水重回5000元以上。另一方面这段时间内上期所库存持续上涨，目前13000吨的水平为两年以来的高点。主要因供给下降之后，同期需求也出现较大幅度下滑（除合金外，也包括不锈钢和硫酸镍）。因此现货端走势 和库存累积趋势形成了背离。 当下进口利润亏损较大，有相当一部分进口镍资源存放于保税区没有清关或者直接转口，意味着国内沪镍实际库存明显高于交易所库存，因此在1月备库行情之后，若3月开工季没有取得明显复苏迹象，沪镍现货将很难维持目前的升水水平。 数据来源：Wind，投资咨询总部 新能源汽车方面，12月国内新能源汽车产销分别完成79.5万辆和81.4万辆，同比均增长51.8%，环比分别增长3.5%和3.6%。其中，纯电动汽车产销分别完成60万辆和62.4万辆，同比分别增长36.5%和37.7%；插电式混合动力汽车产销分别完成19.4万辆和18.9万辆，同比分别增长132.4%和129.2%。 2022年全年新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。其中，纯电动产销分别完成546.7万辆和536.5万辆，同比分别增长83.4%和81.6%；插电式混合动力产销分别完成158.8万辆和151.8万辆，同比分别增长164.1%和151.6%。 渗透率方面，12月新能源汽车渗透率达31.9%，全年累计渗透率达25.6%，同比提升12.1pct。出口方面，12月新能源汽车出口8.2万辆，同比增长3.6倍，环比下降14.2%；2022年全年累计出口67.9万辆，同比增长1.2倍。 12月的新能源汽车销售数据十分亮眼，但尽管如此12月的产量数据增速更快，导致12月新能源汽车整体过剩4.8万辆，创近一年半以来单月新高。从未来预期来看，新能源汽车市场存在三个变量：1）23年车企的打折促销策略今年是否能够维持住，今年的市场是否会成为龙头继续低价抢占份额，其他车企逐渐出局淘汰的开始？2）国内汽车保有量持续攀升，叠加宏观环境存在压力，是的居民购买力和购买意愿逐渐逼近一个临界点。同时补贴政策力度减弱，电车在国内市场空间正在收拢；3）海外市场在动荡环境下面临的贸易保护主义挑战，主要的欧洲市场已经遭遇明显的阻力，南美市场是否能够填补前景不明。 地缘局势方面，2024年是全球选举大年，在不久前的印尼总统选举辩论上，印尼第三号总统和副总统候选人Ganjar Pranowo-Mahfud MD承诺，如果在2024年选举中当选，将暂停镍冶炼厂的建设。该措施旨在维持该国镍储备的可持续性。 在去年年末印尼矿产开采行业的新规定下，受到环境许可证、国家非税收入以及资源数据等问题的影响，导致提交和批准工作计划和预算(RKAB)存在困难，引发镍价短期出现明显上涨。而从这次候选人的发言中不难看出，随着近年来印尼矿品味下降严重，以及储量消耗较快等因素影响下，资源保护趋势将成为未来印尼的主要国策。 目前印尼对华策略相对友善，但民间在对待华裔的问题上矛盾比较尖锐，不排除未来东南亚局势紧张的背景下，对华政策出现波动。无独有偶，菲律宾自去年下半年起开始频频在南海问题上挑衅。这基本符合了小马科斯上台后，菲律宾整体走向将开始偏美的预判。只是相对菲律宾各地军阀而言，小马科斯的手段相对温和。中美对峙的大环境下，未来整个东南亚的矿石供给具有明显的不确定性。 三、不锈钢状况 12月不锈钢产量出现下滑。供给长期过剩的背景下，主动减产成为钢厂保价的主要手段。从库存上可以看到，9-11月之间不锈钢产量是在上行的，但300系库存持续下滑。金九银十旺季商品房销售虽然大幅逊于预期，但上游部分的需求是有抬头的。然而从12月下旬起，不锈钢持续了一个季度的去库开始出现拐点，于此同时，不锈钢厂开始出现减产。因此我们可以从次月排产的趋势来预判当下不锈钢炼厂面临的需求多寡，可以看到1月排产降幅依旧在淡季范畴之内。 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Mysteel，投资咨询总部 2023年（除2月外）中国不锈钢出口相对比较稳定，月度出口量约35万吨左右，1-11月月均值低于前两年同期平均水平。2023年1-11月，国内不锈钢出口累计量约380.18万吨，同比减少35.9万吨，减幅8.6%。其中1-11月，国内不锈钢出口至欧盟的累计量约13.9万吨，同比减少25万吨，减幅64%；出口至美国的累计量约8万吨，同比减少2.6万吨，减幅24.3%。 受地缘冲突带来的经济压力以及汇率波动影响下，欧洲端的需求在多种内部压力下走弱，包括贸易保护主义、国内通胀等。这一趋势是否会逐步蔓延到东南亚值得关注。 房地产方面，12月销售出现反弹，二线城市成交依旧是成交主力，一线城市的交易量迟迟没有放大。今年截止至1月第二周，地产数据明显冷清。 2024年，住房和城乡建设部房地产市场监管司将按照全国住房和城乡建设工作会议部署，继续坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，稳市场、防风险、促转型，构建房地产发展新模式，推动房地产高质量发展。 从预期来看，近期对一线城市的购房限制正在逐步放开，而考虑到“房住不炒”概念再度被提及，那么后续放开的频率和力度可能会变得更加谨慎。 数据来源：Wind，投资咨询总部 另一方面住建部与金融监管总局发文建立城市房地产融资协调机制，政策背景为此前对地产资金端支持主要聚焦企业层面，但金融机构风险偏好决定了对出险或资金压力大的房企的支持力度有限，此次更加聚焦项目层面，有助于更加精准的支持地产项目正常开发建设。 整体来看，地产板块目前依旧是稳定国内经济的重要因素，有序复苏是明确的政策导向。供应端上，上海未来有大量保障性租房项目入市，对市区租金以及二手房成交意向会有较大打击，但对人才吸引会产生极大好处。这一模式未来是否会推广至全国其他重点城市，将关系到国内整个供应端的结构性变化。需求端上依旧低迷，二线城市成交大幅回落，年前市场淡季，1月成交将难有起色。 四、观点 1月国内宏观面趋于平静，但国际局势更加扑朔迷离，除去俄乌、巴以及其衍生的红海问题之外，南海和朝鲜半岛的气氛也逐渐开始紧张。国际局势已经失去了歌舞升平的底色，任何乱局都不会让人感到意外。巨大的不确定性正在蔓延。 基本面上，东南亚的矿石供应是目前镍价是否会反转上涨的最大可能因素，从趋势来看印尼和菲律宾都会偏向收紧镍资源的供给，从而改变国内镍产业链的供需状况。不锈钢1月将把 重心放在进一步的地产刺激政策和国内利率走向，押注2月春节年之后地产复苏的一致性预期较强。不过从现行数据来看，狼来了的故事可能将上演第三回。 整体来看，1月淡季市场缺乏明显方向，因此震荡过程之中受到期间政策以及各类事件的影响较大，将会有较大波动。然镍和不锈钢供给过剩的基本面情况未有明显改善，期价上方空间十分有限，不锈钢多头因素更加明确，最终表现为镍弱钢强的格局。 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电