玻璃年度策略报告：风雨多经志弥坚 关山初度路犹长

玻璃 投资咨询业务资格： 投资要点： 证监许可【2012】338号 ⚫2024年观点（以当下价格为基础）：全年价格中枢下移，预计全年价格区间在（1400，2400）。理由：地产大方向转弱预期，成本端下移。 恒力期货研究院2023.12.25 ⚫2024年策略： 1.逢低买入05合约。2.逢高做空远月合约。3.逢低介入5-9正套。 研究员 黄科从业资格证号：F3082924投资咨询证号：Z0017898邮箱：huangke@hengliqihuo.com ⚫2023年行情回顾： 1.实际行情：玻璃期货主力合约价格呈现震荡偏上行走势，价格上行高度超预期。2.偏差理由：玻璃地产端竣工需求好于预期。3.年底Q4：四季度年末赶工超预期叠加盘面贴水幅度较大，盘面再次大幅拉涨。 联系人 ⚫2024年预期判断： 1.上半年，基于对地产端竣工需求将延续23年水平的预期，玻璃上半年需求预计维持较好水平，而由于当前玻璃供给端处于高位，库存预计难有大幅下降空间，这也将一定程度限制玻璃价格的高度。 2.下半年，地产端需求转弱预期增强，叠加成本端纯碱价格下移空间较大，现货下行压力加大，价格将逐步往成本端靠近。 程驰文从业资格证号：F03112826邮箱：chengchiwen@hengliqihuo.com 相关研究报告 ⚫风险因素： 宏观政策风险、中下游阶段性补库（上行风险）、地产端弱势、成本塌陷（下行风险）。 玻璃纯碱2023年四季报：秋风萧瑟大势已去2023.9 玻璃纯碱2023年半年报：迂回婉转弱势将现2023.6 正文目录 1. 2023年行情回顾...........................................................................32.玻璃供给端：预计上半年维持高位，下半年减量较大...........................................63.玻璃需求端：上半年或好于下半年...........................................................84.玻璃成本利润：成本端逐步下移.............................................................95.玻璃供需平衡表预测：全年逐步往供需宽松方向兑现..........................................106. 2024年行情展望..........................................................................11 图表目录 图1 2023年玻璃加权期货走势（单位：元/吨）..................................................3图2沙河玻璃现货价..........................................................................4图3玻璃主力合约基差........................................................................4图4浮法玻璃厂家库存（万重箱）..............................................................5图5浮法玻璃主产地沙河库存（万重箱）........................................................5图6玻璃煤制成本............................................................................5图7玻璃气制成本............................................................................5图8下游深加工原片库存天数..................................................................5图9下游深加工订单天数......................................................................5图10竣工面积与当年玻璃需求对应关系.........................................................9图11新开工预测竣工在近两年相对失效.........................................................9图12 21年房屋销售处于历史高位..............................................................9图13房屋竣工面积累计同比维持高位...........................................................9图14 2024年浮法玻璃库存预估（万重箱）.....................................................11 表1 2024年浮法玻璃潜在新点火预期产线.......................................................6表2 2024年浮法玻璃潜在复产预期产线.........................................................6表3 2024年浮法玻璃潜在冷修预期产线.........................................................7表4玻璃年度供需平衡表（亿重量箱）.........................................................10表5 2024年玻璃月度平衡表（万重箱）........................................................10 1.2023年行情回顾 数据来源：博易云恒力期货研究院 2023年，玻璃期货主力合约价格呈现震荡偏上行走势。一季度在下游原片库存低位以及地产家装订单持续回暖的情况下，玻璃价格也呈现震荡上行；二季度由于下游补库近尾声且订单转弱，叠加成本端纯碱价格走弱，玻璃震荡下行至成本线下方；三季度的大涨则是归功于季节性旺季备货行情；四季度年末赶工超预期叠加盘面贴水幅度较大，盘面再次大幅上行。 1月，在国内经济向上修复的强预期支撑下，玻璃05合约持续向上拉升至1760元/吨，同时在对于年后需求回暖的预期下，玻璃主产地沙河中游贸易商投机补库情绪渐浓，玻璃库存在年前持续去化，现货价格上涨至1680元/吨。年后，随着弱现实的回归，下游需求并未开始复苏，中游出货对上游玻璃厂形成负反馈，玻璃厂持续累库，05合约价格在2月持续下挫至1500元/吨，而后在玻璃最低成本煤制成本下方低位震荡。 2月底至4月下旬，下游加工厂家装订单开始回暖，而由于此前主销地华东及华南地区加工厂多数未对原片提前备货，下游原片库存低位下补库较为强烈。同时，玻璃厂一向采取涨价去库存的营销策略，现货提涨幅度也加大。在现货涨价情绪的助推下，形成一定正反馈，下游由按需补库转为投机备货，对于玻璃原片 补库至高位。期间，玻璃库存由8224万重箱去库至4527万重箱，库存近乎去半，而价格洼地沙河库存更是去至历史低位，玻璃盘面价格也呈现持续回升，玻璃05合约最高点触及2044元/吨。 4月下旬随着下游补库近尾声且订单开始转弱，加工厂以消耗原片库存为主，同时中游再次出货，对玻璃原片厂家形成负反馈，玻璃产销持续转弱。随着玻璃需求的转弱，成本端纯碱价格也在下行，需求转弱叠加成本持续塌陷，玻璃的下边际也在打开。在5月底09合约跌至1394元/吨的低位，彼时盘面已经触及玻璃的高成本天然气制成本线下方，已较为充分地兑现了对于梅雨季需求转弱以及下游消耗前期囤货的悲观预期。 6月-8月，玻璃经历了一个多月的旺季前备货行情，期间的上涨既有需求端下游旺季前备货助推也有供给端主产地沙河的突发洪涝灾害导致的情绪助推。在主产地沙河厂家低库存的支撑以及季节性旺季的情绪助推下，玻璃现货价格也断断续续上涨了200元/吨。由于时间点逐渐临近金九银十以及工厂与地产端的交货节点，同时深加工订单天数仍维持较好水平的情况下，下游必须储备一定量的玻璃原片，刚需叠加投机备货，玻璃库存持续去化助推现货价格上涨。 9月-10月，玻璃正式进入金九银十的消费旺季。此时是玻璃的消费旺季，却不再是备货旺季，所以主产地沙河进入9月后玻璃产销进入时好时差的阶段，库存表现是走平的状态。而玻璃01合约也主要跟随产销波动，在地产利好政策频出和需求走弱间来回博弈，表现为震荡偏弱，从9月初的高点1850元/吨回落至1600元/吨附近。 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 11月初，现货价格在主产地库存低位的支撑下仍维持在1800-1900元/吨，而01合约基于对年末需求转淡季较为悲观的预期，则在1600-1700元/吨徘徊，盘面存在较大的贴水。11-12月上旬主销地刚需仍维持较好状态，年末地产小赶工的延续时间一定程度上超出市场预期，导致盘面开始大幅上涨并向上修复基差，01合约最高位触及1998元/吨，一度升水现货超过100元/吨。而后由于盘面升水存在套利空间，期现商大量采 购现货抛盘面，对现货形成负反馈，叠加玻璃厂也大量出仓单，盘面抛压较大，盘面再次高位走弱后呈现震荡走势。 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 2.玻璃供给端：预计上半年维持高位，下半年减量较大 2023年浮法玻璃共冷修产线18条，合计日熔量减少9350吨；共点火产线31条，合计日熔量增加21600吨；总计净增加日熔量12250吨，较年初产能增加7.6%。2022年下半年由于玻璃产线持续亏损，产线冷修量巨大，而今年玻璃利润持续向上修复后，前期冷修产线多已复产点火，导致今年日熔量由年初的16万吨附近提升至当前的17.4万吨附近的高位，已达到2022年上半年的平均水平，而供给端的压力也会在明年潜移默化地影响玻璃的上方高度。 2024年，预计玻璃供给端以下行为主。在上半年，由于对于需求预期较好，预计玻璃仍能维持一定盈利水平下，供给端不会有大幅度下行，维持当前高位水平为主；下半年，玻璃预计价格可能会下探到成本线附近，从而带动本已该冷修的高龄窑炉冷修，供给端将有一定幅度减量。 根据23年已冷修而未复产的产线以及23年原计划新点火而未点火的产线，浮法玻璃预计有合计日熔量10450吨的产线存潜在点火的预期。而对于冷修计划，目前有50条产线超过10年未冷修，超龄待冷修的产线数量较多，考虑到实际冷修量大概率不会如预期的那么多，仅考虑10年以上未冷修的产线，有合计日熔量23750吨的产线存潜在冷修预期，日熔量合计净减少13300吨，预计到2024年底玻璃日熔量会降至16万吨附近的水平。 3.玻璃需求端：上半年或好于下半年 玻璃作为地产竣工端的商品，需求端主要跟随地产竣工周期变化。从月度角度看，玻璃需求与竣工数据并不是同步指标，玻璃原片从采购到深加工企业，再加工得到地产门窗幕墙所需的深加工玻璃，中间存在时间差，所以玻璃表需相对领先于地产竣工数据6-8个月。虽然月度上存在时间差异，但从年度角度看，在地产竣工数据较好的年份，玻璃表需也有较好的表现。因此，预测竣工数据的年