国泰君安期货研究周报：黑色系列

期货研究 2024年01月14日 商品研 究国泰君安期货研究周报-黑色系列 观点与策略 铁矿石：补库兑现不足，宏观预期反复2 螺纹钢：成本拖累，震荡偏弱11 热轧卷板：成本拖累，震荡偏弱11 硅铁：成本让渡，价格承压21 国锰硅：供需趋弱，低位反复21 泰焦煤焦炭：二轮提降逐步落地，区间震荡29 君动力煤：需求疲弱态势不改，震荡偏弱35 安玻璃：短期不追空中期震荡市39 期纯碱：追空需谨慎中期仍偏弱39 货研究所 期货研究 2024年1月14日 二〇二四年度 铁矿石：补库兑现不足，宏观预期反复 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 国张广硕（联系人）从业资格号：F03096000zhangguangshuo025993@gtjas.com泰君报告导读： 安 期走势回顾 货本周铁矿石主力2405合约价格有所回调，收于948.5元/吨，成交154.6万手，持仓52.2万手，持 研 究仓减少27.9万手。 所供应 海外主流矿发运最近一周环比下滑，但预计影响有限，后期或出现较快恢复。需求 最近一期铁水产量在市场预期之下止跌回升，然而钢厂下游的补库兑现似乎并不理想，现实需求驱动目前较为有限。 库存 全国45个港口进口铁矿库存为12621.11，环比增加376.36，日均疏港量312.81增加7.53。分量方面，澳矿5635.66增277.53，巴西矿4720.82减14.22，贸易矿7259.59增186.04，球团565.43增62.56，精粉1052.52增50.89，块矿1718.97增88.92，粗粉9284.19增173.99。（单位：万吨） 总结及投资建议： 本周市场对于下游补库驱动的兑现出现较多质疑的声音，铁矿主力合约价格回调幅度较大。供应方面，虽然海外主流矿发运最近一周环比下滑，但预计影响有限，后期或出现较快恢复；需求方面，最近一期铁水产量在市场预期之下止跌回升，然而钢厂下游的补库兑现似乎并不理想，现实需求驱动目前较为有限。综合来看，铁水产量前期下滑速度和港口累库速度均较快，铁矿基本面边际转松，钢厂自身成材库存消化情况不佳，对于原料的补库驱动形成抑制，使得铁矿估值出现回调。但另一方面，宏观预期最近较为反复，后期或对黑色系价格产生一定影响，且春节前仍有潜在未兑现的补库需求，价格底部或存一定支撑，建议以宽幅震荡对待。 目录 1.市场回顾及价格表现3 1.1期现走势回顾3 1.2价差变动4 2.供需情况分析6 2.1供应6 2.2需求7 2.3库存8 2.4钢厂利润9 2.5技术分析10 3.总结及投资建议10 （正文） 1.市场回顾及价格表现 1.1期现走势回顾 期货市场： 本周铁矿石主力2405合约价格有所回调，收于948.5元/吨，成交154.6万手，持仓52.2万手，持 仓减少27.9万手。 图1：铁矿石主力合约走势图2：螺矿比：主力合约 元吨铁矿石主力合约收价 10 110 100 90 80 70 7 6. 6 . 600 4 40 3. 30 0–8 0–11 03–03–03–8 03–11 3 4. 主力合约螺矿比 资料来源：MYSTEEL、同花顺、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、同花顺、国泰君安期货研究 现货市场： 本周港口进口矿现货价格同样出现不同程度的回调，青岛港64.5%卡粉下降30/吨至1118元/吨， 62.5%BRBF下降20元/吨至1060元/吨，61.5%PB粉下降28元/吨至1020元/吨，61%金布巴粉下降27 元/吨至982元/吨，56.5%超特粉下降29元/吨至899元/吨。 国产矿方面，唐山66%铁精粉下降81元/吨至1223元/吨，邯邢66%铁精粉上升15/吨至1226元/吨，莱芜65%铁精粉上升15元/吨至1144元/吨。 本周普氏62%指数收于131.20美金/干吨，较前一周下降9.10美金/干吨。 表1：铁矿主要现货价格周变动 资料来源：MYSTEEL，国泰君安期货研究所 图3：港口进口铁矿石现货价格图4：国产铁矿石现货价格 元吨青岛港：卡粉 1700金布巴超特 100 1300 1100 900 700 00300 元吨国产铁精粉66：唐山化 1700 100 1300 1100 900 700 00300 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 1.2价差变动 现货品种价差： 本周现货各品类价格回调幅度差别不大，但PB块矿较粉矿溢价继续收敛。 表2：现货品种间价差 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图5：卡粉-PB与PB-超特价差图6：BRBF-PB价差 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图7：PB粉块价差图8：国产精粉-PB价差 元吨块–粉 300 元吨铁精粉（唐山）– 300 0 00 10 100 0 0 00 10 100 0 00 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 期现及期货月间价差： 本周，铁矿石主力2405合约较青岛港61.5%PB粉现货贴水159.3元/吨，较前一周扩大11.0元/吨。 铁矿石2401-2405价差为81.5元/吨，较前一周变动-3.5元/吨；铁矿石2405-2409价差为84元/吨，较前一周变动+3.5元/吨。 表3：期现价差及盘面月间价差 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图9：主力合约-PB价差图10：主力合约-普氏指数价差 价差（主力合约–港口现货）： 期货收价铁矿石 元吨 10 110 100 90 80 70 60 040 30 元吨 价差（主力合约–普氏指数）： 期货收价铁矿石 10 110 100 90 80 70 60 040 30 0–90–103–303–603–903–1 元吨 0 –0 –40 –60 –80 –100 –10 –140 –160 –180 –00 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 2.供需情况分析 2.1供应 外矿发货及国内到港： 截至1月5日，澳大利亚周发货量1501.1万吨，巴西周发货量406.3万吨，合计1907.4万吨，环 比减少520.2万吨，中国北方到港量1441.8万吨，环比增加81.3万吨。国产矿产能利用率： 截至1月12日，全国266座矿山产能利用率为66.72%，环比减少1.3%。铁矿石运价： 巴西图巴朗-青岛(BCI-C3)运费为23.09美金，环比减少6.26美金，西澳-青岛(BCI-C5)运费为8.09 美金，环比减少1.69美金。 海外主流矿发运最近一周环比下滑，但预计影响有限，后期或出现较快恢复。 图11：澳巴周度发货量图12：中国铁矿石到港量 万吨澳、巴西铁矿石发货量：14个港口合计（周） 800 万吨中国铁矿石到港量：中国北方港（周） 1800 6001600 400 00 000 1400 100 1000 1800800 1600600 1400 400 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图13：国产矿产能利用率图14：铁矿石运费 矿山产能利用率：全国16家矿山业（66座矿山）（周） 7 70 美元吨铁矿石国际运价图巴朗–青岛海 60铁矿石国际运价西澳–青岛海 0 40 6 30 60 0 10 01–1 1–3 00 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 2.2需求 截至1月12日，Mysteel统计全国247家钢厂高炉产能利用率为82.56%，环比下降0.97%。 本周Mysteel统计分品种周度产量合计为869.28万吨，整体环比下降7.17万吨，但其中冷轧板卷、中厚板产量出现环比上升。 最近一期铁水产量在市场预期之下止跌回升，然而钢厂下游的补库兑现似乎并不理想，现实需求驱动目前较为有限。 图15：钢厂产能利用率图16：样本钢厂烧结粉总日耗 47家钢铁业：高炉产能利用率：中国（周） 10047家钢铁业：高炉率：中国（周） 9 90 8 80 7 70 6 60 万吨进口矿结粉矿总日：64家样本钢厂（周） 6 60 8 6 4 0 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 2.3库存 全国45个港口进口铁矿库存为12621.11，环比增加376.36，日均疏港量312.81增加7.53。分量方面，澳矿5635.66增277.53，巴西矿4720.82减14.22，贸易矿7259.59增186.04，球团565.43增62.56，精粉1052.52增50.89，块矿1718.97增88.92，粗粉9284.19增173.99。（单位：万吨） 图17：进口矿港口库存图18：日均疏港量 万吨进口铁矿石港口总库存：4个港口总计（周） 16000 1000 万吨日均疏港量 340 30 14000 13000 300 80 1000 60 1100040 1000 0 0–103–03–403–603–803–11 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图19：钢厂进口矿库存可用天数图20：钢厂进口矿烧结粉总库存 日进口矿均用数：64家样本钢厂（周） 万吨进口矿结粉矿总库存：64家样本钢厂（周） 1400 308 1300 64 1001100 018 1000 1614 900 1 800 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 2.4钢厂利润 本周铁矿回调幅度较大，成材面及现货利润出现一定修复。 面利润方面，截至1月12日，螺纹钢2405合约面利润为-161.74元/吨，较前一周上升44.50 元/吨；热卷2405合约面利润-87.74元/吨，较前一周上升68.50元/吨。 现货利润方面，截至1月12日，螺纹钢现货利润为-296.80元/吨，较前一周上升14.78元/吨；热卷现货利润为-226.80元/吨，较前一周上升34.78元/吨。 图21：螺纹主力合约盘面利润图22：热卷主力合约盘面利润 元吨 400 螺面利润（40） 300 200 100 0 -100 -200 -300 6-217-218-219-2110-2111-2112-21 23-623-723-823-923-1023-1123-12 300 200 100 0 -100 -200 -300 卷面利润（40） 元吨 400 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图23：螺纹现货利润图24：热卷现货利润 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 2.5技术分析 本周铁矿石主力2405合约价格有所回调，收于948.5元/吨，短期上方压力位参考1040元/吨，下方 支撑位参考815元/吨。 图25：铁矿石主力合约日K线走势 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究所 3.总结及投资建议 本周市场对于下游补库驱动的兑现出现较多质疑的声音，铁矿主力合约价格回调幅度较大。供应方面，虽然海外主流矿发运最近一周环比下滑，但预计影响有限，后期或出现较快恢复；需求方面，最近一期铁水产量在市场预期之下止跌回升，然而钢厂下游的补库兑现似乎并不理想，现实需求驱动目前较为有限。综合来看，铁水产量前期下滑速度和港口累库速度均较快，铁矿基本面边际转松，钢厂自身成材库存消化情况不佳，对于原料的补库驱动形成抑制，使得铁矿估值出现回调。但另一方面，宏观预期最