A股策略月报（12月）：回归基本面：寻找景气边际改善的板块

证券研究报告 策略研究 策略月报 策略研究/策略月报 回归基本面：寻找景气边际改善的板块 ——A股策略月报（12月） ◼ 核心观点 11月初至12月底的市场风格可以分为两个阶段。第一个阶段从11月初至12月上旬，是明显的TMT主题概念和小盘股占优行情。而随着年末临近，中央经济工作会议召开，投资者开始更加关注基本面的情况。在11月工业增加值增速、工业企业利润增速回升之下，大制造等板块表现较好。我们认为，接下来的行业轮动将聚焦在景气边际改善的板块，同时兼顾估值在历史中的分位水平。 回归基本面：寻找景气边际改善行业的估值修复机会。2023年12月11日至12日，中央经济工作会议举行，对2024年的政策主基调和工作思路是：稳中求进、以进促稳、先立后破。我们认为“先立后破”意味着在经济新旧动能转换过程中更加循序渐进，把“稳增长”放在基础的位置。 12月发布经济、金融数据概览：11月消费和出口回升。2023年以来工业增加值增速与投资增速趋势背离，我们认为是因为工业生产取决于短期需求，固定资产投资则取决于长期预期，而当前社会预期仍偏弱。消费端呈现了数量升、价格降的现象。PPI比上月回落0.4pp，或因国际商品价格传导、国内需求不足所致。 12月接近月底，在基本面和资金面共振下，A股低位反弹。基本面的亮点是11月单月的规上工业企业利润总额同比增速大幅上升至29.5%。我们根据利润总额累计同比增速估计，A股2023全年归母净利润增速有望回正至0.68%，比三季报增速提高3.53pp。另外一大因素是资金面的推动，主要是指北上资金。这也和经济数据的发布有关，11月工业企业利润数据的大幅增加是上市公司业绩增长的积极信号，另外，北上资金的流入或与美国降息预期有密切关系。同样，1月初市场回落也是受PMI数据不及预期的影响。当前时点，我们认为基本面是权益市场的主导因素。 1月投资策略：寻找景气改善的行业，兼顾估值。从工业企业数据来看，营业收入累计增速连续4个月上升，存货增速连续两个月下降，说明工业企业可能处于被动去库存的阶段，说明整体经营向好，只是从数值看，变化的幅度比较小，因此还不能判断库存是否将要见底。 从投资角度，我们可以从“价”和“量”两个方面来寻找景气改善的行业。首先，从“量”的角度，主要看：1、工业企业利润总额累计同比增速连续两个月提升的行业，2、库存周期中被动去库存和主动补库存的行业。从“价”的角度，我们观察PPI和CPI数据，同样选取连续两个月同比增速回升的分项。 综合考虑量价两个方面，我们认为景气度边际回升的行业为钢铁、煤炭、有色、公用事业和环保、食品饮料、造纸轻工、纺织服装、医药、消费者服务、石化、基础化工、电子设备。再考察各行业估值在其历史中的分位数，其中估值较低（低于40%分位数）的是石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、基础化工、纺织服装、食品饮料、交通运输、通信。 ◼ 风险提示 企业库存周期的不确定性；外部超预期风险事件；房地产超预期下滑。 日期： yxzqdatemark 分析师： 于霄 E-mail： yuxiao@yongxingsec.com SAC编号： S1760523100001 相关报告： 《经济数据指向震荡市》 ——2023年11月23日 《小盘风格或将持续》 ——2023年11月17日 《拥抱主题，博弈科技》 ——2023年11月09日 2024年01月12日 策咯月报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 11月以来市场回顾 .................................................................................... 3 1.1. TMT主题概念、小盘股涨幅较大 ...................................................... 3 2. 回归基本面：寻找景气边际改善行业的估值修复机会 ....................... 4 2.1. 中央经济工作会议强调先立后破 ...................................................... 4 2.2. 12月发布经济、金融数据概览：11月消费和出口回升 .................. 4 2.3. 基本面和资金面共振，市场反弹 ...................................................... 5 3. 1月投资策略：寻找景气改善的行业，兼顾估值 ................................. 7 4. 12月市场表现概览 ................................................................................... 8 4.1. 指数/行业涨跌幅及估值 ..................................................................... 8 4.2. 北上资金流入 ...................................................................................... 9 4.3. 市场情绪指标 .................................................................................... 10 5. 风险提示 ................................................................................................. 10 图目录 图1: 11月以来中信一级行业涨跌幅排序（截至2023/12/29） ..................... 3 图2: 11月以来概念指数涨跌幅前10（截至2023/12/29） ............................ 3 图3: 12月中下旬市场风格偏大制造（2023/12/12-12/29） ........................... 4 图4: 投资、消费、出口增速 ............................................................................ 5 图5: CPI、PPI和房价增速 .............................................................................. 5 图6: 工业企业利润总额当月同比增速 ............................................................ 5 图7: 制造业PMI以及新订单和生产分项（%） .......................................... 5 图8: A股归母净利润与工业企业利润总额累计增速相关性强（13/3-23/3） .............................................................................................................................. 6 图9: 北上资金12月每周净流入（亿元） ...................................................... 6 图10: 12月底美元指数、美债收益率回落 ...................................................... 6 图11: 北上资金12/25-29当周分行业净流入（亿元） .................................. 7 图12: 12/25-29当周分行业涨幅前10 .............................................................. 7 图13: 分行业PE(TTM)历史分位数（2014/1/1-2024/1/4） .......................... 8 图14: 上月指数涨跌幅（2023/12） ................................................................. 9 图15: 当前指数PE(TTM)估值（截至2023/12/31） ..................................... 9 图16: 上月行业涨跌幅（2023/12） ................................................................. 9 图17: 当前行业PE（TTM）估值（截至2023/12/31） ............................... 9 图18: 北上资金流入（亿元，2023/12） ....................................................... 10 图19: 北上资金买入分行业（亿元，2023/12） ........................................... 10 图20: A股风险溢价率（2014/1/2-2023/12/31）............................................ 10 图21: 12月全部A股每周日均成交额（亿元） ........................................... 10 表目录 表1: 工业企业利润总额累计同比增速连续两个月提升的行业（截至23/11） .............................................................................................................................. 7 表2: 库存周期（截至23/11） .......................................................................... 8 表3: 连续两个月价格同比增速回升的分项（截至23/11） .......................... 8 策咯月报 请务必阅读报告正文后各项声明 3 1. 11月以来市场回顾 1.1. TMT主题概念、小盘股涨幅较大 我们在11月9日提出“拥抱主题，博弈科技”，建议以消费行业稳扎稳打，并博弈科技股的超额收益。在11月17日提出“小盘风格或将持续”。从11月1日至12月底（2023/12/29）的市场表现来看，TMT主题概念和小盘股的涨幅较大，以中信一级行业来看，上涨的行业是煤炭、综合、传媒、通信、机械、农林牧渔、计算机、电力及公用事业。按照wind统计的概念主题排序，最小市值指数涨幅最大，之后是新材料和新型工业化指数，以及传媒类指数如短剧游戏等、人工智能类等。 图1:11月以来中信一级行业涨跌幅排序（截至2023/12/29） 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图2:11月以来概念指数涨跌幅前10（截至2023/12/29） 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 实际上，从11月初至12月底的市场风格可以分为两个阶段，第一个阶段从11月初至12月上旬，是明显的TMT主题概念和小盘股占优行情。而随着年末临近，中央经济工作会议召开，投资者开始更