烧碱：暂时是震荡市

期货研究 二〇 二2024年1月14日 四年度 烧碱：暂时是震荡市 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012412@gtjas.com 产陈嘉昕（联系人）从业资格号：F03087772chenjiaxin023887@gtjas.com业服报告导读： 务 研首先、由于烧碱现货压力一直较大，高产量、高库存的格局延续，同时前期过高升水导致大量套保和究无风险套利资金入场，期货盘面出现大幅回调。下跌之后，市场又开始对05合约的合理利润产生分歧。所因在烧碱低利润的格局下，远期存在减产预期，春节之后，下游需求又预期环比改善，因此市场普遍在期 货上给到05合约一定利润空间，烧碱的基差持续弱势的格局将延续。 第二、基于氧化铝价格上涨、利润上升，进而对烧碱进行利润分配的逻辑存在一定堵点，主因氧化铝价格上涨并非是需求驱动，而是供应减产导致，是受环保和矿石紧缺的问题持续降负。短期环保相关政策对氧化铝企业生产的限制相继解除，但受矿石供应偏紧限制的部分氧化铝企业短期内较难实现提产，因而难以对烧碱需求产生明显支撑，而二季度氧化铝供应紧缺的问题能否解决仍不确定。若无法顺利复产，则利润难以继续向上游传导。 第三、从估值方面看，前期可供交割量不足，导致市场抬高烧碱的估值，但随着交割库的增加，交割风险大大缓解。在这种情况下，未来需更关注大量仓单注册后，多头的接货压力，因烧碱是液体危化品，运费高，仓储费高，多头接货存在一定难度。过高的升水结构将利于仓单的注册，因此2800以上的估值或略显偏高。 整体看，2024年市场预期美联储降息以及近期国内市场频频出台的利好政策等因素，使得市场面临弱现实、强预期的格局。但我们也需要看到，弱现实的压力会随着时间的推移逐步体现。 策略：区间操作。05合约上方压力2750-2800，下方支撑2630-2650。 目录 1.核心价格及价差3 2.开工与检修4 3.库存4 4.成本和利润5 （正文） 1.核心价格及价差 图1：山东32碱价格图2：山东50碱价格 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 20202021202220232024 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 液碱：50%：离子膜法：市场价：山东（日） 20202021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 00 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图3：江苏49碱价格图4：片碱价格 元/吨 3500 3000 2500 2000 江苏地区49%离子膜碱烧碱市场价 2018201920202021 202220232024 元/吨山东片碱价格西北片碱价格 7000 6000 5000 4000 1500 1000 500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 0 3000 2000 1000 0 2019-03-252020-03-252021-03-25 2022-03-252023-03-25 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图5：山东50-32碱价差图6：江苏49-32碱价差 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-27 02-08 02-21 03-05 03-17 03-29 04-11 04-23 05-08 05-20 06-01 06-13 06-25 07-07 07-19 07-31 08-12 08-24 09-05 09-17 09-29 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 0 -200 50-32碱折百价差 20202021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 0 -200 -400 江苏49-32碱折百价差 20202021202220232024 -400-600 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2.开工与检修 图7：烧碱开工图8：烧碱检修损失量 烧碱周度开工率（区域）:中国 % 902021202220232024 88 86 84 82 80 78 76 74 72 烧碱周度检修损失产量预估（区域）:中国 万吨 302021202220232024 25 20 15 10 5 01-04 01-12 01-21 02-03 02-16 02-25 03-10 03-23 04-01 04-14 04-27 05-06 05-19 06-01 06-10 06-23 07-06 07-15 07-28 08-10 08-19 09-01 09-14 09-23 10-06 10-19 10-28 11-10 11-23 12-02 12-15 12-28 01-04 01-12 01-21 02-03 02-16 02-25 03-10 03-23 04-01 04-14 04-27 05-06 05-19 06-01 06-10 06-23 07-06 07-15 07-28 08-10 08-19 09-01 09-14 09-23 10-06 10-19 10-28 11-10 11-23 12-02 12-15 12-28 700 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图9：检修表 省市 华北-山西华东-福建 企业名称 阳煤昔阳福建湄洲湾 产能(万吨) 22 12 长期停产产能 本周检修氯碱装置 氯碱装置检修列表 停产：装置全停，暂未有复工计划搬迁：2021年10月全停搬迁 华东-浙江 浙江万华 65 复工：2023 西南-四川 四川金路 20 西南-重庆 映天辉 20 华东-浙江 宁波镇洋 3 华南-广西 田东锦盛 华南-广西华 资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 3.库存 图10：烧碱库存 液碱周度企业库存（区域）:中国 万吨 7020202021202220232024 60 50 40 30 20 10 01-01 01-10 01-23 02-12 02-27 03-13 03-27 04-10 04-23 05-02 05-14 05-23 06-04 06-13 06-25 07-04 07-16 07-25 08-06 08-15 08-27 09-05 09-14 09-26 10-05 10-19 10-31 11-09 11-21 11-30 12-12 12-21 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 4.成本和利润 图11：氯碱成本图12：氯碱利润 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 氯碱日度成本（区域）:中国:华东地区:山东省 201920202021202220232024 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 氯碱日度生产利润（区域）:中国:华东地区:山东省 201920202021202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 00 -1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意