社会服务行业周报：中免Q4盈利能力改善，春运民航人次预计较2019年增长10%

2024年01月14日 社会服务 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事 件 ：（1）中 国 中 免发 布 业 绩 预 告；（2）2024年 春 运 民 航 运 输旅 客 量 将 达 到8000万 人 次 ；（3）教 育 部 部 署2024年 教 育 工 作 重 点 任 务。 教 育 ：教 育 部 寒 假 严 查变 相 违 规 培 训，1月 头 部 教 育 公 司 业 绩 披 露 有 望 进 一 步验 证 产 业 趋 势。24年 寒 假教 育 部全 面部 署 校 外 培 训 治 理 工 作 ，严 厉 打 击各 类变 相 违 规 培 训，符 合 此 前 政 策 监 管 基 调 。考 虑 板 块 近 期 回 调 较 为 充 分 ，我 们 认为1月 龙 头 教 育 公 司 披 露 最 新 季 度 财 报 有 望 催 化 行 情 ，重 申 看 好聚 焦K9新 素养+高 中 个 性 化 教 育 服 务 的 教 培 公 司，推 荐 学 大 教 育 ，建 议 关 注 科 德 教 育 、新东 方-S、 好 未 来等。 免 税 ：中 免Q4盈 利 能 力 改 善，免 税 板 块 继 续 等 待政 策 与 国 内 消 费 复 苏 信 号 。中 国 中 免本 周发 布2023年 业 绩 快 报 ，2023年 公 司 实 现 营 收675.76亿 元/同 比+24%，归 母 净 利67.2亿 元/同 比+33.5%。其 中4Q23，公 司 实 现 营 收167.39亿元/同 比+11%，归 母 净 利15.10亿 元/同 比+276%，经 营 利 润 率 显 著 改 善 至12.4%，同 比+6.1pct，环 比+1.6pct，我 们 测 算主 要因 公 司运 营 管 理 效 能 提 升 。中 长 期 看 ，我 们 认 为 免 税 行 业 底 层 逻 辑 未 变 ，中 国 中 免 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠 道 ，伴 随消 费 复 苏 推 进 ， 离 岛+机 场+线 上+市 内 多 维 布 局 将 打 开 长 期 空 间 。 资料来源：中国银河证券研究院 旅 游 ：民 航 局 春 运 指 引 乐 观 ， 春 节 出 游 人 次 有 望 保 持 较快 增 长。民 航 局预 计2024年民 航春 运人 次 将恢 复 至19年 的110%，考 虑 民 航 出 行 为 居 民 假 期 出 游的 重 要 交 通 工 具 ，春 运 民 航 人 次恢 复 率 环 比 元 旦 假 期 持 平 ，或 表 明自 元 旦 以 来国 内 游 的边 际 改 善 趋 势 有 望 在春 节延 续 。重 申 年 度 策 略 观 点 ，我 们 认 为国 内 游市 场 将 回 归 疫 情 前 约10%的 常 态 化 增 速 ， 对 于 具 备 内 生 增 长 动 力 和 外 延 扩 张预 期 的 旅 游 标 的 不 必 悲 观，优 选 项 目 有 增 量 、交 通 有 改 善 、估 值 有 安 全 边 际 标的 ， 推 荐 天 目 湖 、 三 特 索 道 。 相关研究 酒 店 ：假 期 过 后 需 求 回 落，关 注 经 济 预 期 改 善 后 的 板 块 估 值 修 复 。元 旦 假 期 过后 ， 国 内 酒 店 需 求环 比显 著 下 降 ，12.31-1.6国 内 酒 店 整 体RevPAR恢 复 至19年 同 期82%/环 比 上 周-35pct，经 济 型 酒 店 提 价 弹 性 更 高，经 营 数 据 更 优。后 续关 注 稳 增 长 政 策 发 力 效 果 ，预 期 改 善 或 带 动 商 旅 需 求 修 复 、加 盟 商 信 心 回 升 。中 长 期 看 ， 酒 店 行 业 格 局 边 际 向 好 ， 产 品 结 构 升 级+连 锁 化 率 提 升 逻 辑 不 改 ，头 部 酒 店 集 团 优 势 显 著 。当 前 经 过 大 幅 调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价 比 ，推 荐锦 江 酒 店 ， 首 旅 酒 店 ， 建 议 关 注 华 住 集 团 。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。11月 餐 饮 收 入 同 比+25.8%，增 速 环 比+8.7pct，其 中 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 同 比+24.6%，环 比+6.6pct，行 业 边 际大 幅改 善主 要受同 期 低 基 数 背 景 下消 费 场 景 修 复 带 动 。结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们建 议 重 视 兼 具 需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间 的 快 餐 、咖 啡 赛 道 ，建 议 关 注 百 胜中 国 、 达 势 股 份 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济持 续下 行的 风 险； 行 业 监 管 政 策 变 化的 风 险； 新 业 务 拓展 不 及 预 期的 风 险。 目录 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善....................................................................................................4（二）离岛免税：海南核心机场航班量及运送旅客人次恢复率均环比回升........................................................................5（三）酒店：RevPAR恢复率环比滑落，经济型酒店经营数据更优......................................................................................5（四）餐饮：12月餐饮品牌拓店节奏加快.................................................................................................................................8（五）博彩：12月澳门博彩毛收入恢复率环比大幅提升........................................................................................................8 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................9（二）酒店.........................................................................................................................................................................................9（三）餐饮.......................................................................................................................................................................................10（四）旅游.......................................................................................................................................................................................10（五）教育.......................................................................................................................................................................................10 三、市场动态..............................................................................................................................................................................11 （一）板块行情：本周社服板块表现领先沪深300...............................................................................................................11（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................12 四、重点覆盖股票盈利预测与估值..........................................................................................................................................13 五、风险提示..............................................................................................................................................................................13 一、行业数据 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善 低 基 数 下11月 社 零 增 速环 比 提 升。据 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ，2023年11月 ， 我 国 社 零 售 总 额4.25万 亿 元 ，同 比 增 长10.1%，增 速环 比 增 长2.5pct，剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速1.8%。其 中 ，除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额3.8万 亿 元 ， 同 比 增 长9.6%，增 速环 比 增 长2.4pct， 剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速1.2%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 渠 道 看 ，线 下 实 物 消 费 增 速放 缓，但 线 上 有 所提 升。2023年11月 ，全 国 网 上 、线 下 零 售 额分 别 同 比 增 长10.7%、10.5%，增 速环 比+3pct、-2.7pct，线 上零 售环 比 改 善。2023年1-11月 ， 全国 网 上 零 售 额14万 亿 元 ，同 比 增 长11%，其 中 实 物 商 品 网 上 零 售 额11.8亿 元 ，同 比 增 长8.3%，社零 总 额 占 比 为