资金面维持紧平衡，短期多头获利了结

1 资金面维持紧平衡 短期多头获利了结 内容概要 自英国脱欧以来，全球经济复苏的不确定性增加，资金避险需求增强，推动期债价格迅速上涨。全球各大央行扩大宽松，主要国家收益率不断下行并向0靠拢，甚至为负利率。相比之下，中国国债利率相对较高，吸引境外机构连续增持中国国债。 中国国内投资加速跳水、M1-M2剪刀差创历史新高，关键经济数据的疲弱令市场对于未来经济前景产生较大忧虑，对期债价格构成支撑。在“资产荒”和金融监管趋严格的大背景下，机构配置压力仍未得到完全释放。 资金面整体延续中性适度，市场已达成短期货币政策进一步宽松可能性较小的共识。降息降准等漫灌型货币政策不适合当前的中国经济，央行未来将更多的使用精准的定向宽松工具，以稳健中性的货币政策配合更加积极的财政政策来达到调整经济结构的目的。 由于前期收益率快速下行累积了较大的获利盘，在消化了7月宏观数据的利好因素后，由于缺乏进一步利好消息刺激，上周期债未能延续强劲的势头，多数品种（尤其是长端债券）收益率出现一定程度反弹。 总体来说，市场做多力量暂时获利了结亦在情理之中，操作上建议短期以观望为主，等待趋势进一步明确。另外，美联储加息概率增大将对期债产生负面影响，需要持续关注。 国债期货周报 (2016.8.15-2016.8.19) 2016年8月22日 吕洁 高级研究员 执业编号：F0269991 电话： 0571-28132578 邮箱：lvjie@cindasc.com 邵菁菁 国债期货研究员 执业编号：F3014625 电话： 0571-28132630 邮箱：2934597866@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO.,LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 2 第一部分 行情回顾 上周五个交易日交易情况来看，5年期、10年期期债价格回落，主力合约TF1609累计下跌0.1个点，跌幅0.1%，以101.935报收；T1609累计下跌0.27个点，跌幅0.26%，以101.705报收。持仓量方面，TF1609持仓量减少7187手，T1609持仓量减少8487手。 图1 TF1609合约日K走势图 资料来源：博易大师，信达期货研发中心 图2 T1609合约日K走势图 资料来源：博易大师，信达期货研发中心 3 第二部分 经济基本面分析 1. 国内生产总值 国家统计局日前发布的数据显示, 得益于房地产和基建对经济的拉动, 上半年中国经济增长率 6.7%，略 微 好 于 预 期, 一季度经济小幅企稳, 但由于二季度政策面明显减弱了需求侧刺激的力度, 房地产开始收紧, 经济企稳后回落。总的来说, 下半年中国经济下行压力仍然很大。 图3. GDP 同比 资料来源：WIND，信达期货研发中心 2. 采购经理人指数 中国7月官方制造业PMI 49.9，低于上月50.0，地产业复苏带动的动力有所弱化。非制造业商务活动指数为53.9%，高于前值53.7%。总体来说，中国经济运行平稳，工业生产回稳，但增速有所放缓，第三产业稳健增长，经济仍面临较大下行压力。 图4. 官方PMI 资料来源：WIND，信达期货研发中心 4 3. 工业 7月规模以上工业增加值同比增长6.0%, 前值6.2%，考虑到7月工作日时间比去年同期少了两天，经调整后的数据相对于6月仍属平稳，特别是结合增速持续回升的发电量数据，表明工业生产总体维持底部企稳。 图5. 工业增加值 vs. 发电量 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图6. 工业企业利润总额 资料来源：WIND，信达期货研发中心 4. 投资 1-7月全社会固定资产投资增速继续下滑，录得8.1%，前值9.0%。房地产投资继续回落，民间固定资产投资第二个月负增长。可能是上半年稳增长政策发力之后，稳增长相关政策进入短暂修整，基础设施建设投资增速有所下滑。相比起来，制造业投资单月同比由负转正，出现一些企稳现象。 5 图7. 全社会固定资产投资持续下滑 资料来源：WIND，信达期货研发中心 5. 进出口贸易 7月出口降幅放缓，进口跌幅扩大。按美元计, 中国7月出口同比下滑4.4%, 进口下滑12.5%, 中国外贸延续萎缩态势。2016上半年主要国际组织连续调低了今年全球经济增长预期, 在英国退欧等因素的冲击下, 影响着全球消费和投资者的信心, 抑制国际间经贸往来, 导致全球贸易持续低迷。 在这样的国际大背景下, 全球需求难以为中国外贸状况提供支撑, 出口数据的持续下降显示出疲软外需，而进口跌幅扩大再燃起市场对于中国国内需求走弱的担忧。 图8. 出口降幅放缓，进口跌幅扩大 资料来源：WIND，信达期货研发中心 6 6. 消费 7月社会消费品零售总额同比增长10.2%，前值10.6%，在拉动需求的”三驾马车”之中, 消费相对于投资和进出口来说增长较为强劲。同时，产业结构不断优化，第三产业对GDP的贡献率比重持续扩大，录得59.3％。 图9. 社会消费品零售总额 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图10. 三大产业对GDP的贡献率 资料来源：WIND，信达期货研发中心 7 7. 物价指数 7月录得CPI增速1.8%，商品价格反弹令生产者价格指数跌幅继续收窄， PPI录得－1.7%， GDP平减指数1.69％，通缩压力减小。叠加去年三季度的高基数效应，预计CPI将会进一步回落。 图11. 物价指数 资料来源：WIND，信达期货研发中心 8. 货币供应量、新增信贷、社会融资规模 7月M1货币供应同比25.4%，前值24.6%，M2货币供应同比10.2%，前值11.8%，M1与M2增速剪刀差创历史新高。央行调统司司长盛松成此前评论称，M1和M2剪刀差的持续扩大或许说明中国企业已经初现“流动性陷阱”。 所谓流动性陷阱就是说，大量货币流向企业，但是企业并没有找到合适的投资方向，于是把大量的钱留在了活期存款账户上，其根本原因还是“资产荒”。在这种情况下，货币供给再增加，投资也很难增加，反而会助长企业投机，不利于企业去杠杆。这也把当前货币政策的困境摆到了桌面上，货币政策边际效用正在不断递减，也许积极的财政政策配合稳健中性的货币政策才是最优选择。 7月社会融资规模4879亿，新增人民币贷款4636亿，均远低于预期和前值。从新增人民币贷款类别来看主要是居民中长期贷款，企业部门人民币贷款2007年来首次出现负值。这与不少城市房地产市场升温有关，说明银行对按揭贷款投放仍保持相当力度，但企业总体信贷需求疲弱，银行对企业信贷投放也较为谨慎，说明在“去产能”、“去杠杆”背景下，经济面临下行压力仍然很大。 8 社会融资规模的减少主要是因为人民币贷款和未贴现票据大幅减少。票据案频频发生，票据风险影响银行开票积极性。但是，债券融资和股票融资上升，表明企业直接融资能力继续提升，多渠道融资对贷款也形成一定替代性。 总体来说，企业贷款季节性波动较大，而7月为贷款“小月”。在经济结构性调整背景下，企业总体信贷需求没有住户部门那么旺盛，不过也不宜过度解读个别月份的贷款数据。 图12. 货币供应量 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图13. 新增人民币贷款 、社会融资规模 资料来源：WIND，信达期货研发中心 9 9. 人民币汇率 7月外汇占款下降1905亿元，降幅再度扩大，预计7月结售汇逆差持续。近期人民币在岸和离岸即期汇率与中间价价差有所扩大，人民币贬值压力再度加大。 图14. 美元兑人民币汇率 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图15. 外汇占款 资料来源：WIND，信达期货研发中心 10 第三部分 资金政策面分析 截至上周五，上海银行间同业拆放利率较前一周保持平稳，其中隔夜利率上涨0.2bp, 7天期利率上涨1.1bp，14天期利率下跌0.5bp，1月期利率下跌0.9bp, 3月期利率下跌1.1bp。银行间回购加权利率涨跌各现，1天期利率上涨0.46bp, 7天期利率上涨3.60bp，14天期利率上涨3.19bp，1月期利率下跌18.37bp，3月期利率上涨0.41bp。 上周前三个交易日，受到央行单日均进行资金投放的影响，资金面保持相对平稳，但随着周四单日出现500亿净回笼后，资金市场近期脆弱的特征再度显现。总体来说，上周资金面维持紧平衡，市场流动性总体平稳。 图16. 上海银行间同业拆放利率 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图17. 银行间回购加权利率 资料来源：WIND，信达期货研发中心 11 上周公开市场方面，央行共计进行了4050亿元的7天期逆回购操作，中标利率继续持稳于2.25%，由于上周有4650亿的逆回购到期，因此上周回购方面实现净回笼资金600亿元。此外，上周有3年期755亿元央票到期。据此计算，上周公开市场方面总共投放资金4805亿元，回笼资金4650亿元，实现净投放155亿元。此外，央行于周一公告称，结合8月中旬MLF到期2370亿元，当日对15家金融机构开展MLF操作共2890亿元，其中6个月1515亿元、一年期1375亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0％。 图18.公开市场操作 资料来源：WIND，信达期货研发中心 国债收益率小幅上行，截 至 上 周 五 ，1年期国债收益率较前一周下跌3.7bp，3年期国债收益较前一周下行0.2bp，5年期国债收益较前一周上涨5.1bp，7年期国债收益较前一周上涨4.9bp，10年期国债收益较前一周上涨3.0bp。 图19. 国债到期收益率 资料来源：WIND，信达期货研发中心 12 图20.票据利率 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图21. 温州民间借贷综合利率 资料来源：WIND，信达期货研发中心 政策面方面，央行货币政策取向维持稳健趋中性。货币政策进一步宽松可能性较小渐成市场共识，降息降准等漫灌型货币政策并不适合当前的中国经济环境，SLF, MLF, PSL等更为精准的定向宽松货币工具为未来政策的最优选择。预计下半年将延续稳健中性的货币政策配合更加积极的财政政策。 13 第四部分 债券一级市场 图22. 本周利率债发行情况 资料来源：WIND，信达期货研发中心 14 第五部分 本周重要经济数据 国家 指标 时间 预期值 前值 美国 当周API原油库存（万桶） 08/24 --- --- 美国 当周EIA原油库存（万桶） 08/24 --- --- 中国 7月SWIFT人民币在全球支付中占比 08/25 --- --- 中国 7月规模以上工业 企业利润同比 08/27 --- --- 15 公司简介 信达期货有限公司成立于1995年10月，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》（许可证号：32060000），浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378）的专营国内期货业务的有限责任公司，公司由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现拥有上海、大连、郑州商品交易所等三大期货交易所的全权会员资格，是中金所全面结算会员。 雄厚金融央企背景 信达证券股份有限公司是于2007年9月成立的国内AMC系第一家证券公司，法定代表人张志刚。公司具有中国证监会核准的综合类证券业务资格，现注册资本为25.687亿元人民币，拥有81家营业部，2家分公司，全资控股信达期货有限公司。 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于1999年4月19日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资100