策略周观点：2024年新能源或有阶段性机会

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2024年1月14日 核心结论：新能源有企稳的可能是指数2024年能反转的重要前提。因为从行为金融学的角度，煤炭、中特估等板块虽然2023年有较强的表现，但对其他行业的情绪和估值带动比较小。而新能源医药半导体这些板块的表现，可能会影响所有成长消费板块的情绪和估值。历史经验告诉我们，如果市场底部反转，需要一个前一轮牛市最强的方向阶段性领涨市场，从而让市场情绪恢复。比如2015年下半年到2019年，指数最重要的三个底部反转阶段，前一轮牛市最强的计算机均能有一个季度领涨市场（2015年Q4、2016年2-4月、2019年Q1）。2008-2015年，两个最重要的底部（2008年底、2012年底），前一轮牛市最强的金融周期均有不错的表现。前一轮牛市最强的新能源2023年面临供给需求双重恶化，对比历史上产能过剩的行业，多数情况下最终结局有两种。一种较差的情形是2011-2015年的周期，连续5年持续的产能去化，由此导致2011-2015年周期行业持续跑输市场。另一种结局是2011年之后的电子，也面临产能过剩带来的产能去化，但从资本开支/折旧摊销的数据来看，快速下降的阶段只有不到2年，由此对电子行业超额收益的影响只有1年多。最大的差异是2012年之后电子行业需求逐渐企稳回升，而煤炭等周期行业2012年之后需求依然在下降。2024年的新能源可以类比2012年的电子，库存企稳，需求有改善的可能，相对指数止跌，可能会开始有阶段性（或局部性）行情，这会进一步增加2024年指数企稳反转的可能性。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com 张颖锐联系人邮箱：zhangyingrui@cindasc.com ➢（1）我们认为2024年投资者对产能的担心给新能源板块超额收益带来的影响还在，但将会逐渐变为非主要矛盾，2024年核心是需求。电子和煤炭2011年均面临产能过剩，但最终走出产能过剩的时间差别很大。背后核心原因是2011-2015年，伴随着产能去化，煤炭的需求（营业收入）增速也在大幅下降，但电子行业只在2011年（产能去化的初期）出现过需求增速下降。2012年之后，电子的产能增速逐渐企稳回升，由此导致2012年电子相对指数就已经止跌了。 ➢（2）策略角度，如果市场底部反转，则新能源可能会有一次季度表现。历史经验告诉我们，如果市场底部反转，需要一个前一轮牛市最强的方向阶段性领涨市场，从而让市场情绪恢复。比如2013-2015年牛市中最强的板块之一是计算机。2015年下半年开始,TMT牛市结束，价值股持续偏强，但在2015年下半年到2019年，指数最重要的三个底部反转阶段，计算机均能有一个季度领涨市场（2015年Q4、2016年2-4月、2019年Q1）。同样2006-2007年的金融周期牛市过后，风格逐渐转向2009-2010年的消费成长、2013-2015年的TMT，但两个最重要的底部（2008年底、2012年底），金融周期均有不错的表现。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：2024年新能源或有阶段性机会...............................................................................4二、上周市场变化...............................................................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................11 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：2011-2015年周期行业去产能时间较长（单位：倍）....................................................4图2：2011-2015周期股持续走弱（单位：%）........................................................................4图3：2011年后电子行业去产能很快（单位：倍）.................................................................5图4：电子2011去产能超额收益只有1年多的回撤（单位：%）............................................5图5：2011年电子煤炭需求增速均下降，但2012年后开始分化（单位：%）........................5图6：2015下半年-19年，三个底部反转阶段，计算机均领涨（单位：%，点数）................6图7：2008-2013年，两个底部反转阶段，银行均领涨（单位：%，点数）............................6图8：大势研判（单位：点数）.............................................................................................7图9：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...............................................................................8图10：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）............................................................................8图11：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.......................................................................8图12：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................8图13：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.....................................................................9图14：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图15：2024年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................9图16：沪股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................9图17：融资余额（单位：亿元）............................................................................................9图18：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................10图19：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................10图20：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................10图21：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................10图22：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................10图23：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................10 一、策略观点：2024年新能源或有阶段性机会 新能源有企稳的可能是指数2024年能反转的重要前提。因为从行为金融学的角度，煤炭、中特估等板块虽然2023年有较强的表现，但对其他行业的情绪和估值带动比较小。而新能源医药半导体这些板块的表现，可能会影响所有成长消费板块的情绪和估值。历史经验告诉我们，如果市场底部反转，需要一个前一轮牛市最强的方向阶段性领涨市场，从而让市场情绪恢复。比如2015年下半年到2019年，指数最重要的三个底部反转阶段，前一轮牛市最强的计算机均能有一个季度领涨市场（2015年Q4、2016年2-4月、2019年Q1）。2008-2015年，两个最重要的底部（2008年底、2012年底），前一轮牛市最强的金融周期均有不错的表现。前一轮牛市最强的新能源2023年面临供给需求双重恶化，对比历史上产能过剩的行业，多数情况下最终结局有两种。一种较差的情形是2011-2015年的周期，连续5年持续的产能去化，由此导致2011-2015年周期行业持续跑输市场。另一种结局是2011年之后的电子，也面临产能过剩带来的产能去化，但从资本开支/折旧摊销的数据来看，快速下降的阶段只有不到2年，由此对电子行业超额收益的影响只有1年多。最大的差异是2012年之后电子行业需求逐渐企稳回升，而煤炭等周期行业2012年之后需求依然在下降。2024年的新能源可以类比2012年的电子，库存企稳，需求有改善的可能，相对指数止跌，可能会开始有阶段性（或局部性）行情，这会进一步增加2024年指数企稳反转的可能性。 （1）我们认为2024年投资者对产能的担心给新能源板块超额收益带来的影响还在，但将会逐渐变为非主要矛盾，2024年核心是需求。2023年，新能源由于受到产能释放的影响，板块全年股价表现较弱。历史上面临产生过剩影响的行业，多数情况下最终结局有两种。一种较差的情形是2011-2015年的周期，2003-2010年周期行业持续较高的资本开支，导致产能增长较快，2011-2015年行业进入持续的产能去化，由此导致2011-2015年周期行业全面持续跑输指数。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 另一种结局是2011年之后的电子，2009-2010年由于智能手机产业链景气度快速上行，电子行业资本开支也大幅上行，2011年之后电子行业也面临产