http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2023年2月6日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 分析师：张文珺 S1070522050003 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源：iFinD 相关报告 <<外资加仓趋势不变，Q1非银机会凸显>> 2023-01-15 <<外资持续流入，谨慎看好Q1非银机会>> 2023-01-08 <<疫情首波冲击或现尾声，市场观望情绪有望改善>> 2023-01-03 外资流入阶段性放缓，Q1非银机会犹存 ——非银周观点 ◼ 市场信心修复现波动，谨慎看好Q1券商板块机会 我们认为，短期市场基于春季躁动预期，尤其是北向资金开年的持续流入，加大了权重个股配置，以保险为代表的金融板块活跃度持续提升，估值的快速修复.而近期随着人民币逼近6.7平台关口及注册制事项落地，导致北向资金暂时停止了买入，券商估值波动下滑到1.28倍PB附近。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，在北向资金带领下，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，中期视角看，金融板块战略性配置窗口犹在。展望下周，部分地缘事项影响，预计使得市场风偏降低，或为后续参与市场创造条件。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q1券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，如东方证券、国联证券等。 ◼ 12月产寿险保费增速较上月略降，上市寿险增速分化 保险基本面和股价核心驱动力目前仍基于资产端。负债端来看，2022年1-12月保险行业保费收入增速企稳，寿险、产险增速较上月增速略降。寿险主要上市险企保费增速分化，受首轮疫情感染高峰及2023年开门红策略影响。太保寿淡化开门红策略下年终冲刺加速，以+6.07%的增速领跑行业，领先优势明显，月度保费增速（ -5.58% ）虽受疫情制约，但仍居行业首位；新华、国寿、平安寿、人保1-12月累计保费收入同比增速分别为-0.23%、-0.77%、-3.89% 和-4.28% ，整体较上月增速下降；产险方面，太保、平安和人保累计保费收入增速分别达11.60%、10.37%和8.26%，累计保费增速略降。 随着我国防疫政策进一步优化，长期对保险代理人的留存、增员和展业形成一定程度友好，对行业形成正向反馈。目前来看国内首轮疫情冲击已现尾声，但随着春节后返程高峰及开放政策的加快，预计国内疫情第二波、第三波疫情的出现将使保险销售存在一定波动和反复。在去年低基数下，开门红主推的储蓄类产品符合居民资产配置需求，有望带来业绩新增量，行业开门红有望超预期。后续随着感染高峰的回落和居民对未来经济信心的修复、收入预期的改善，以及健康管理意识的提升，将有助于带动保险消费增长。预计今年疫情传播稳定之后，保险负债端将进入稳定的正增长期，保险股有望转向资负共振。 ◼ 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。 -40%-30%-20%-10%0%10%非银金融沪深300分析师 股价走势图 核心观点 行业周报 行业报告 非银行金融行业 证券研究报告 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 5 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 5 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 6 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 6 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 7 2. 市场回顾 ............................................................................................................................... 9 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 10 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 10 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 11 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 12 2.1.4 港股险企 ........................................................................................................... 12 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 13 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 24 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 25 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 29 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 32 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） ....................................................... 6 图2：券商估值有所上升 ........................................................................................................... 7 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ................................................................................. 7 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 .................................................................................. 8 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................... 9 图6：中债国债60日移动平均线上升（单位：%） ............................................................ 10 图7：中债总全价/总净价指数上升 ........................................................................................ 10 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） ...................................................................... 10 图9：7天银行间质押式回购利率上升 .................................................................................. 11 图10：7天银行间同业拆借利率上升 .................................................................................... 11 图11：理财产品预期收益率上升 ........................................................................................... 11 图12：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） ................................................................ 11 图13：人民银行货币投放与回笼（单位：亿元） ............................................................... 13 图14：公募基金发行数量统计（单位：只） ............