钢铁行业周报：周期的摆锤

本周行情回顾（1.8-1.12）： 中信钢铁指数报收1462.84点，下跌2.39%，跑输沪深300指数1.04pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第21位。 重点领域分析： 投资策略：本周整体市场依然处于弱势之中，趋势性不强。在一个周期中从一个极端摆动到另一个极端是常态，而不是例外，股票市场和行业无不例外。我们已经进入工业化的成熟期，从结构上看，工业化的起飞阶段是地产等少数主导产业部门迅速增长带动。由于投资过程的性质，这些部分的迅速增长必然会发展过度，这就是经济周期的本质。而跨越这一阶段进入成熟期，主要观察社会有没有能力重新组织它的资源，加速一系列新的主导部门的发展。过去三年期间中国经济结构快速调整，我们已经逐步摆脱了对地产的依赖。在总量保持稳定的情况下，用钢结构中地产占比明显下降，制造业用钢上升。刚刚公布的进出口数据中中国全面贸易份额依然保持强势，同时出口结构高端品比例不断上升。2023年中国铁矿进口量达到11.8亿吨，同比增长6.6%，同时港口库存大幅下降。除此之外结合国内矿产量和废钢使用看，我们认为去年钢铁产量可能存在一定的低估，实际需求超出市场预期，短久期的铁矿价格表现较好。由于进入消费淡季，随着春节开始逐步临近，实际需求乏善可陈，短期价格波动更多取决于中间商的冬储意愿。 钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业。但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏的南钢股份、宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回升，钢厂盈利比例下行。本周全国高炉产能利用率回升、电炉产能利用率及钢材产量均回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为82.6%，环比+1.0pct，同比持平，91家电弧炉产能利用率为60.0%，环比-0.4pct，同比+24.1pct，五大品种钢材周产量为869.3万吨，环比-0.8%，同比+0.8%；长流程产出企稳回升，本周日均铁水产量增2.6万吨至220.8万吨，利润收缩、淡季需求背景下轧线检修停产增多，钢材产量惯性下行；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为960.6万吨，环比+4.0%，同比-8.8%，钢厂库存为432.2万吨，环比-1.9%，同比-1.7%；钢材总库存持续累积，环比增加2.1%，增幅扩大0.2pct，厂库回落的同时社库增幅较大，其中螺纹社库明显累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为840.6万吨，环比-1.2%，同比+11.3%，其中螺纹钢周表观消费218.6万吨，环比-3.5%，同比+27.5%，本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材消费降幅明显，本周建筑钢材成交量均值为12.46万吨，环比上周均值减少8.3%；本周钢材现货价格普遍走弱，原料下跌带动主流钢材品种即期毛利小幅回升，本周247家钢厂盈利率为26.83%，环比-3.5pct。 出口维持高位，需求强预期延续。海关总署1月12日数据显示，2023年12月中国出口钢材772.8万吨，较上月减少27.7万吨，环比下降3.5%；1-12月累计出口钢材9026.4万吨，同比增长36.2%；12月中国进口钢材66.5万吨，较上月增加5.1万吨，环比增长8.3%；1-12月累计进口钢材764.5万吨，同比下降27.6%；2023年全年钢材净出口8262万吨，同比增加45.6%。前期特别国债和PSL发行使用有助于消费向工业循环的进一步改善，未来财政政策想象空间打开，明年有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，同时特别国债直接提振基建需求，有望推动实物工作量加快落地，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，1-11月国内火电投资完成额为835亿元，同比增长13.3%，核电投资完成额774亿元，同比增长45.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材产量下行 长流程产出企稳回升，本周日均铁水产量增2.6万吨至220.8万吨，利润收缩、淡季需求背景下轧线检修停产增多，钢材产量惯性下行。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为82.6%，环比+1.0pct，同比持平。 国内247家钢厂日均铁水产量为220.8万吨，环比+1.2%，同比-0.7%。 91家电炉产能利用率为60.0%，环比-0.4pct，同比+24.1pct。 五大品种钢材周产量为869.3万吨，环比-0.8%，同比+0.8%。 螺纹钢周度产量为242.4万吨，环比-0.7%，同比+1.9%。 热卷周度产量为303.8万吨，环比-2.1%，同比+2.3%。 海关总署1月12日数据显示，2023年12月中国出口钢材772.8万吨，较上月减少27.7万吨，环比下降3.5%；1-12月累计出口钢材9026.4万吨，同比增长36.2%；12月中国进口钢材66.5万吨，较上月增加5.1万吨，环比增长8.3%；1-12月累计进口钢材764.5万吨，同比下降27.6%；2023年全年钢材净出口8262万吨，同比增加45.6%。 前期特别国债和PSL发行使用有助于消费向工业循环的进一步改善，未来财政政策想象空间打开，明年有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，同时特别国债直接提振基建需求，有望推动实物工作量加快落地，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：库存持续累积 钢材总库存持续累积，环比增加2.1%，增幅扩大0.2pct，厂库回落的同时社库增幅较大，其中螺纹社库明显累积。 五大品种钢材周社会库存为960.6万吨，环比+4.0%，同比-8.8%。 螺纹钢周社会库存448.5万吨，环比+6.1%，同比-9.9%。 热卷周社会库存221.0万吨，环比+1.9%，同比-3.3%。 五大品种钢材钢厂库存回落： 五大品种钢材周钢厂库存为432.2万吨，环比-1.9%，同比-1.7%。 螺纹钢周钢厂库存184.1万吨，环比-1.0%，同比+6.0%。 热卷周钢厂库存83.0万吨，环比-2.3%，同比+3.7%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费环比回落 本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材消费降幅明显，本周建筑钢材成交量均值为12.46万吨，环比上周均值减少8.3%。 五大品种钢材周表观消费为840.6万吨，环比-1.2%，同比+11.3%。 螺纹钢周表观消费218.6万吨，环比-3.5%，同比+27.5%。 热卷周表观消费301.6万吨，环比-3.8%，同比+6.3%。 建材成交环比下行： 截至1月12日，建筑钢材成交量五日均值为12.46万吨，环比上周均值下降8.3%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格走弱 铁矿方面：本周铁矿现货价格走弱，澳巴发运量回落，到港量与上周基本持平，疏港量小幅增加，港口库存显著累积；本周长流程生产有所恢复，日均铁水产量企稳回升，钢厂利润低迷同时铁矿港口库存持续增加，继续关注后市终端需求、冬储进度及钢厂利润表现。 普氏62%品位进口矿价格指数131.2美元/吨，周环比-6.5%，同比+3.3%。 澳洲铁矿发运量1501.5万吨，环比-5.3%，同比-9.0%。 巴西铁矿发运量406.5万吨，环比-51.7%，同比-9.2%。 45港口铁矿到港量2771.2万吨，环比-0.1%，同比+11.6%。 45港口铁矿日均疏港量312.7万吨，环比+2.5%，同比-4.5%。 45港口铁矿港口库存1.3亿吨，环比+3.1%，同比-5.5%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为23天，环比+1天，同比-2天。 焦炭方面：本周焦炭现货价格回落，第二轮提降落地，独立焦企产能利用率环比回落，加总库存小幅增加，当前钢厂铁水产量短期回升但利润仍处于低位，持续复产可能性不大，短期双焦价格或偏弱运行，继续关注钢厂利润及需求端政策执行力度。 天津港准一级焦炭价格为2344元/吨，周环比-4.1%，同比-15.6%。 全国230家独立样本焦企产能利用率74.2%，周环比-1.4pct，同比持平。 焦炭加总库存898.8万吨，周环比+2.9%，同比-4.5%。 焦炭钢厂可用天数12.7天，周环比+0.3天，同比-0.9天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期毛利改善 现货价格方面：本周钢材现货价格普遍走弱，近期需求淡季特征持续，同时冬储及需求强预期继续支撑钢价难以大跌，短期钢价或震荡偏弱运行。 Myspic综合钢价指数为149.3，周环比-0.8%，同比-3.6%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3860元/吨，周环比-0.8%，同比-4.9%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3930元/吨，周环比-1.3%，同比-5.1%。 本周五螺纹钢期现货基差为+28元/吨，周环比+27元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4080元/吨，周环比-0.7%，同比-4.0%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4030元/吨，周环比-0.7%，同比-4.0%。 本周五热轧卷板期现货基差为+4元/吨，周环比+23元/吨。 成本及毛利方面：本周黑色系商品普遍走弱，钢厂利润仍处于低位，长流程钢材现货即期吨钢毛利小幅回升，原料滞后三周吨钢毛利持续下行；电炉方面，废钢价格下跌，短流程吨钢毛利环比改善。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别4365元/吨与4591元/吨，毛利分别为-385元/吨与-497元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4432元/吨与4658元/吨，毛利分别为-445元/吨与-556元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2610元/吨，周环比-4.7%，同比-6.5%。 短流程螺纹即期现货成本为4118.5元/吨，毛利为-188.5元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/