本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金盘科技（688676.SH）深度报告 全球干变领先企业，海外征程再创辉煌 2024年01月12日 ➢ 公司背景：立足输配电业务，储能+数字化新业务助力发展。 公司立足以干式变压器为代表的输配电业务，同时加速开拓储能、数字化工厂新业务领域，目前干变及输配电业务为公司主要收入来源，2023H1收入占比97%。业绩表现来看，公司营业收入及归母净利润2018-2022年CAGR分别为21%、10%。2023年前三季度，公司实现营业收入47.73亿元，同比增长49.74%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长98.30%，呈现高速增长态势。在手订单方面，2023年1-6月，公司整体销售订单为45.89亿元（含税），同比增长53.17%。 ➢ 全球干变领先企业，市场份额持续提升。变压器下游应用广泛，涵盖发电、输配电、用电三大环节。公司面向中高端市场，市占率持续提升，干式变压器系列产品2019-2021年市占率分别为7.84%、9.43%、11.68%，呈现逐年上升趋势。下游结构方面，2022年公司新能源下游收入占比47%，其中光伏（45%）、风电（45%）；非新能源领域中，工业企业电气配套（36%）、基础设施（19%）。 ➢ 变压器出海打开新空间，多年渠道布局成果展现。目前海外变压器在供需两端已经出现失衡，美国较为明显，具体表现在：需求端：我们判断主要有三重逻辑驱动：1）电网老旧更换需求；2）新能源发电项目配套需求；3）美国制造业回流带动电力设备使用需求。供给端：美国本土产能不足，只能满足20%的需求供应，且本土企业扩产意愿不强。公司紧抓海外机遇，全球销售渠道优势明显，23H1海外订单金额为10.48亿元（含税），同比增长157.49%，实现高速增长。 ➢ 储能：高压级联技术领先，开拓第二增长曲线。公司依托现有技术及客户资源，协同优势助力储能业务发展。1）技术同源：公司现有产品及系统的相关技术，与储能部分技术同源、生产设备互通、制造工艺路线类同；2）客户协同：公司储能系统目标客户为业主方或总包方，各场景与公司现有产品主要下游应用领域具有一定的重合度；3）产能加码：桂林基地已于22年7月竣工投产，武汉基地于23年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达3.9GWh。 ➢ 数字化工厂：打造发展新引擎，数字化增添新动力。公司依靠数字化团队已先后完成自身7座数字化工厂的建设及技改升级，基于技术积累及实践经验，公司为其他企业提供数字化转型业务服务，截至2023年半年报，公司已累计承接超4亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，后续有望带来持续收益。 ➢ 投资建议：公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。我们预计公司23-25年营收分别为72.19、101.97、143.39亿元，对应增速分别为52.1%、41.3%、40.6%；归母净利润分别为5.22、8.19、12.75亿元，对应增速分别为84.1%、57.1%、55.6%，以1月10日收盘价作为基准，对应23-25年PE为32X、20X、13X。维持“推荐”评级 ➢ 风险提示：原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险；行业周期波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,746 7,219 10,197 14,339 增长率（%） 43.7 52.1 41.3 40.6 归属母公司股东净利润（百万元） 283 522 819 1,275 增长率（%） 20.7 84.1 57.1 55.6 每股收益（元） 0.66 1.22 1.92 2.99 PE 59 32 20 13 PB 5.8 5.1 4.3 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月10日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 38.78元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.金盘科技（688676.SH）2023年三季报点评：Q3业绩亮眼，增长动能持续激发-2023/10/21 2.金盘科技 (688676.SH) 2023年半年报点评：23H1业绩高速增长，在手订单饱满-2023/09/04 3.金盘科技（688676.SH）2023年一季报点评：在手订单同比高增，盈利能力持续修复-2023/04/11 4.金盘科技（688676）2022年度报告点评：盈利能力向上修复，新业务蓄势待发-2023/03/22 金盘科技(688676)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 立足输配电，储能+数字化新业务助力发展 .............................................................................................................. 3 1.1 发展历程：深耕输配电行业，二十余载不忘初心 ....................................................................................................................... 3 1.2 业务架构：干式变压器为主要收入来源，储能+数字化工厂新领域加速开拓 ...................................................................... 3 1.3 股权结构：股权集中，核心团队稳定助力长期发展 ................................................................................................................... 4 1.4 财务情况：营收稳定增长，盈利能力向上修复 ........................................................................................................................... 5 2 全球干变领先企业，市场份额持续提升 .................................................................................................................... 7 2.1 全球干式变压器需求持续增长 ......................................................................................................................................................... 7 2.2 公司产品覆盖领域广，下游多点开花 ............................................................................................................................................ 8 3 变压器出海打开新空间，多年渠道布局成果展现 ................................................................................................... 15 3.1 美国变压器供需失衡，未来将面临大量需求 .............................................................................................................................. 15 3.2 公司紧抓海外机遇，订单持续向好 .............................................................................................................................................. 20 4 储能：高压级联技术领先，开拓第二增长曲线 ....................................................................................................... 22 4.1 高压级联方案优势突出，公司产品性能指标优越 ..................................................................................................................... 22 4.2 协同优势助力发展，产能加码保证交付 ...................................................................................................................................... 24 4.3 国内储能景气度依旧，静候价格企稳 .......................................................................................................................................... 26 5 数字化工厂：打造发展新引擎，数字化增添新动力 ................................................................................................ 28 5.1 全面推动精益生产，“一体两翼”布局数字化业务 ...................................................................................................................... 28 5.2 数字化工厂增效明显，有望成为业绩增长新动力 ..................................................................................................................... 29 6 盈利