增长前景面临不确定性

公司报告2024年1月11日评级：买入TP：93.4港元 尽管第四季度零售销售增长表现，但由于宏观经济状况，增长前景将面临不确定性 Amer Sports于2019年被集团收购，宣布计划在美国上市；IPO进程主要用于偿还其现有股东贷款下的所有未偿还借款；Amer Sports的增长前景和盈利能力是我们未来基于F - 1表格申请的主要担忧 维护购买；TP意味着25.03 x / 22.50 x 23E / 24E P / E，或4.82 x / 4.25 x 23E / 24E P / B增长前景面临不确定性。在零售额方面，集团在第4季度实现了高十几岁，25 - 30％和55 - 60％的同比增长，在FY23实现了高个位数，高十几岁和60 - 65％的同比增长。安踏品牌，FILA品牌和所有其他品牌，分别。AmerSports未在集团财务中合并，根据F - 1表，收入在9M23年同比增长29.9%，在第三季度同比增长35.3%。我们认为，集团的领先地位，增长战略的执行以及渠道管理的改善是FY23增长业绩的主要贡献者。然而，我们认为，在收入增长前景不确定的情况下，消费者行为变得更加保守和重视，这反映在人均可支配收入增长从第二季度的8.4%下降到第三季度的5.9%。运动服装行业也将受到影响。一旦宏观经济状况改善，收入增长轨迹得到提振，我们相信整体消费将回升，运动服装行业也将受益。我们将FY24E和FY25E的收入增长预测下调至同比13.1%和13.0%，主要是由于当前的宏观经济状况。我们还预计，由于消费者的价值意识购买行为，运动服行业的竞争格局将加剧，并相应提高S & D费用收入比。 分析师：保罗潘电话：(852) 2147 8829电邮: paulpan @ abci. com. hk股价（港元）71.352周高点/低点（港元）125.3 / 68股价回报率30.9%股息率2.2%Est。总回报率33.1%先前评级和TP买入；108.0港元先前报告日期2023年10月18日来源：彭博社，ABCI证券估计 Amer Sports的IPO有助于改善集团的财务业绩。Amer Sports于2019年被集团收购，宣布在F - 1表格上提交注册声明，以提议向SEC进行IPO。根据表格F - 1，Amer Sports打算使用IPO的净收益主要用于偿还其现有股东贷款下的所有未偿还借款。鉴于高利率环境，我们相信成功上市和偿还借款将有助于降低本集团的财务成本。然而，我们对Amer Sports的增长前景感到担忧，因为根据Eromoitor Iteratioal引用的数据，全球运动服装市场和全球运动鞋市场预计2022 - 27E复合年增长率为6.4%，2022 - 27E复合年增长率为6.8%。此外，F - 1表格显示，它从2020年到9M23记录了净亏损，我们认为这可以归因于与集团相比，它在运营时的GPM相对较低。 关键数据 已发行股份（十亿）2.8市值上限（十亿港元）201.97第3个月ADT（百万港元）567.50持股比例(%)安踏国际44.43安达控股5.95来源：集团、彭博社、港交所 绝对相对*1 - mth(2.9)(1.4)3 - mth(16.4)(8.3)6 - mth(7.8)4.6 费用与收入比率一直处于类似水平。 维持买入；TP在93.4港元。我们相信，尽管面临宏观经济挑战，集团的领先地位和执行能力将继续支持增长。维持购买。我们降低了DCF衍生的TP（WAC：20.09%；终端增长：5%），以反映较低的收入和利润预测。当前TP为25.03倍/ 22.50倍23E / 24E P / E，或4.82倍/ 4.25倍23E / 24E P / B。 危险因素：1）宏观经济风险；2）大宗商品价格风险；3）监管风险；4）中国消费者品味变化；5）业务收购风险；6）市场竞争加剧；7）EPS和DPS增速波动。 价格（LHS）恒生指数（RHS）01/2302/2303/2304/2305/2306/2307/2308/23来源：彭博社，ABCI证券 Note: 1)截至2024年1月10日的所有定价和市场数据2）人民币/港币：1.08863)指归属于股东的净利润公司的 来源：Amer Sports F - 1表格，ABCI证券集团 财务报表 Disclosures 分析师认证 本人潘红星、保罗作为本研究报告内容的主要负责人，全部或部分内容，特此证明本报告所表达的所有观点均准确反映了本人个人对标的公司及其证券的看法。我还证明，我的补偿中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。本人及／或本人的联营公司并无与本报告所涵盖的上市公司有关的财务权益，且本人及／或本人的联营公司并无担任本报告所涵盖的上市公司的高级人员。 利益披露 ABCI证券有限公司和/或其关联公司可能会向报告中提到的公司寻求财务利益。 股价目标时间范围：12个月 但是，由于包括但不限于以下因素，股票评级可能与所述框架有所不同：公司治理，市值，相对于相应基准指数的历史价格波动，股票相对于股票市值的平均每日成交量，相应行业的竞争优势等。 免责声明 本报告仅供我们的客户使用，并且仅在适用法律允许的情况下进行分发。它不考虑任何特定接受者的特定投资目标、财务状况或特定需求。它仅出于信息目的而发布，不得解释为购买或出售任何证券或相关金融工具的要约或要约。对于此处包含的信息的准确性、完整性或可靠性，不提供任何明示或暗示的陈述或保证。收件人不应将此报告视为行使自己判断的替代品。本报告中表达的任何意见如有更改，恕不另行通知，并且由于使用不同的假设和标准，可能与其他业务领域表达的意见不同或相反。本文包含的分析基于许多假设。不同的假设可能导致实质上不同的结果。负责编写本报告的分析师可以与交易台人员、销售人员和其他相关人员进行互动，以收集、综合和解释市场信息。ABCI证券有限公司没有义务更新或保持此处包含的最新信息。ABCI证券有限公司依靠信息壁垒来控制ABCI证券有限公司内部一个或多个领域所包含的信息流向ABCI证券有限公司的其他领域、单位、集团或关联公司。编写本报告的分析师的薪酬完全由研究管理层和高级管理层（不包括投资银行）决定。分析师薪酬并非基于投资银行收入，但薪酬可能与整个ABCI证券有限公司的收入有关，投资银行、销售和交易是其中的一部分。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。本研究中提到的投资的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动。过去的表现并不一定代表未来的结果。外币汇率可能对本报告中提及的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响。对于投资建议、交易执行或其他查询，客户应联系当地的销售代表。对于因使用本报告的全部或任何部分而引起的任何损失或损害，ABCI证券有限公司及其任何关联公司、董事、雇员或代理人均不承担任何责任。其他信息将根据要求提供。 版权所有2024 ABCI证券有限公司未经ABCI证券有限公司的事先书面同意，本材料的任何部分不得(i)以任何方式以任何形式复制、影印或复制或(ii)重新分发。 办公地址：香港中环棉花路8号费尔蒙大厦13楼ABCI证券有限公司。电话：（852）2147 8863