豆粕期货年报：供应趋松，豆粕易跌难涨

2023年12月28日 供应趋松，豆粕易跌难涨 【摘要】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 对于2024年上半年豆粕单边行情，我维持偏弱看待。技术面来看，豆粕主力2023年度整体走出“M”顶形状，验证4200关口压力缺乏突破动能。基本面来看，2024年全球大豆维持供需两强的预期。2023年度美豆新作产量连续第二年同比回落，且受到生柴政策驱动，美豆国内消费预计增长，出口预期随之下调，预计在美豆上市周期全球大豆供应相对偏紧。当前正处于南美大豆定价周期，市场交易重心将转移到南美大豆种植期天气状况上，气象机构预测厄尔尼诺现象将持续至2024年二季度，据统计可能造成南美天气北旱南涝，对巴西部分产区有不利影响，而对巴西南部产区及阿根廷主产区影响偏乐观，预计后续短期天气炒作将与中长期丰产预期相博弈，不过整体全球大豆供应趋松格局难以出现翻转性变化。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 国内2023年度以供强需弱格局为主，据统计11月至明年1月国内进口大豆到港量预计将超2700万吨，供应预期宽松，国内油厂维持周压榨量180万吨以上，豆粕供应压力将继续加大，下游养殖企业亏损现状短期难变，豆粕需求依然不容乐观。预计2024年上半年豆粕主要风险因素在于宏观经济压力、南美大豆产区天气情况、阿根廷出口政策调整情况以及国内生猪养殖的利润恢复情况等。 【目录】 一、行情回顾..................................................................................................................................................................................................3二、全球大豆基本面分析...........................................................................................................................................................................42.1全球大豆基本面概览——美豆减产VS巴西大豆丰产，全球大豆供应宽松预期未变........................................42.2美豆基本面分析............................................................................................................................................................................62.2.1美豆供应情况——种植期故事跌宕起伏，新作以减产收尾............................................................................62.2.2美豆需求情况——内外需求均表现旺盛，主要采购方中国后市需求存在增长预期..............................82.3巴西大豆基本面分析——新作种植面积激增，中长期丰产与短期干旱天气相博弈...........................................92.4阿根廷基本面分析——市场维持丰产基调，变数在于出口优惠政策是否缓解惜售情绪................................11三、国内大豆及豆粕基本面分析...........................................................................................................................................................123.1中国进口大豆供需情况............................................................................................................................................................123.1.1中国大豆供需平衡表....................................................................................................................................................123.1.2国内大豆进口情况——同比大幅增长，后续大豆到港可期..........................................................................133.2国内豆粕供需情况.....................................................................................................................................................................143.2.1中国豆粕供需平衡表——较2022年大幅同比趋松..........................................................................................143.2.2国内豆粕供应情况——大豆到港量、油厂压榨量均处于历年高位............................................................143.2.3国内豆粕需求情况——饲料用量有所回落，生猪去产能进度仍有待观察...............................................153.2.4国内豆粕库存情况——国内大豆及豆粕库存位于同期高位..........................................................................17四、行情展望................................................................................................................................................................................................174.1单边行情展望及投资策略.......................................................................................................................................................174.2套利机会提示..............................................................................................................................................................................18 一、行情回顾 数据来源：Wind、国元期货 2023年连粕受利空共振带动，自年初起持续高位回调至3400附近，交易重点从加息、金融机构暴雷、南美丰产，到美豆新作周期的天气炒作问题，再到新一轮南美大豆种植周期开始，期间国内供应端整体呈现周期性变化，需求端驱动有限。整体来看，2023年连粕运行经历了四个阶段： 第一阶段：年初-6月初，盘面震荡回落至历史性低位3300附近。一季度受美联储加息预期、各大金融机构暴雷等系统性风险影响，大宗商品市场集体高位下挫，全球主要农产品也受到冲击。同时，南美大豆基本定产，巴西大豆贴水深跌、美豆旧作出口表现不佳、新作种植进度良好等基本面利空因素持续发酵，美豆加速下挫，于成本端拖累豆粕，USDA5月报告首次公布2023/24年度美豆新作产量达45.1亿蒲，期末库存也预期至3.35亿蒲，提前打足了新作丰产预期，不过新作优良率偏低、产地干旱加剧等问题仍引起了市场忧虑。国内豆粕相对美豆坚挺，基本面开始转向紧现实松预期格局。4月初海关检疫政策变化，导致进口大豆到港延迟1-2周，到港数量少于压榨量，现货供应压力延后，支撑国内现货价格走高。4月下旬至5月初，该问题有所缓解。5月中下旬检疫政策的影响边际减弱，6-7月国内大豆到港达峰值前，国内进口大豆以及豆粕的底部拐点均已出现。需求端来看，国内生猪价格弱势运行、养殖利润疲软、豆粕竞品替代效应凸显等问题将继续发酵，供强需弱预期之下，豆粕价格中枢回落至近年历史性低位3300附近； 第二阶段：6月初-8月中旬，盘面触及年内低点后反弹至4200关口附近。本轮价格上扬主因在于全球定价转向美豆种植季供需预期。美豆产区受干旱影响范围扩大，新作优良率持续下滑至近10年历史最低水平，关键性降水姗姗来迟，新作产量忧虑开始发酵。随着月末种植面积报告对新作 种植面积大幅调低400万英亩，市场预计新作产量大概率不及此前乐观，种植面积的压缩大大降低了新作的天气容错率，即使在保持52蒲/英亩的高单产水平下，新作产量预估也仅在43.4亿蒲水平左右，远不及此前USDA供需报告显示的丰产预期，报告点燃盘面情绪，内盘豆粕时隔一年半再迎涨停。国内豆粕基本面仍维持供强需弱格局，不过生猪价格的反弹使得豆粕需求端预期回暖，同时受到二季度大豆到港延后影响，豆粕库存拐点将有所延迟，价格存在单边上行驱动； 第三阶段：8月中旬-10月上旬，内外豆系市场整体震荡走弱，盘面落回至3700-3800区间内。密西西比河水位偏低问题对美豆升贴水有所支撑，同时限制美豆出口销售部分，另外USDA9月报告并未如PF调研报告公布的数据大幅调整美豆新作单产及产量数据，预期落空美豆供应端利多出尽，CBOT大豆持续回落至1300关口之下，同时南美大豆进入种植季，此前预期显示巴西大豆种植面积同比增长，加之未来天气预期良好，市场提前预热巴西大豆新作丰产基调。国内豆粕表现整体较美豆坚挺，上半月盘面整体在4000-4200高位震荡，主因在于国内进口大豆到港有所下降，但油厂压榨保持高位，同时节前备货提振下游需求，国内进口大豆以及豆粕库存阶段性见顶支撑盘面； 第四阶段：10月初至今，盘面缺乏单边指引，高位震荡为主。双节期间，USDA数据显示美豆期末库存超市场此前预期，利空盘面，同时南美开始进入种植期，各机构发布丰产预期，全球大豆供应趋松预期之下，美豆在国内双节期间连续走弱。连粕缺乏支撑跌破3800支撑关口。不过随着USDA发布10月供需报告，超预期下调美豆单产及产量，豆系盘面获支撑，同时南美天气干旱对早期种植存在不利影响，美豆盘面注入部分天气升水，表现较为坚挺，从成本端支撑内盘豆系品种。本月国内基本面变化有限，节后大豆库存止降回升，国内油厂恢复开机，压榨量陆续回升，不过受现货反弹下游补库提振需求，国内豆粕库存小幅下降，预计随着11-12月国内大豆到港增加，国内供应端压力仍限制盘面上方空间； 二、全球大豆基本面分