利安隆机构调研纪要

调研日期: 2024-01-02 天津利安隆新材料股份有限公司是一家全球优秀的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-pack。公司是国家高新技术企业,并于2017年登陆A股上市,股票代码:300596。公司专注于高分子材料抗老化技术领域,加强技术创新和全球网络布局,为全球高分子材料技术进步提供推动力。公司目标是发展成为全球高分子材料客户青睐的抗老化助剂产品和技术供应商。公司现有6个生产基地,并计划进一步扩大产能。公司总部位于天津,通过设立于欧洲、美国、香港、日本的子公司和办事处,以及在全球范围内的品牌分销商,构建覆盖全球客户的服务网络。公司已经在欧洲的安特卫普、美国的俄亥俄州、新加坡、泰国、日本,以及广州、上海、宁夏等地区设立物流仓库,为全球客户提供方便快捷的本土化服务。公司的研究院设置工艺工程研究所和应用技术研究所,集各种化学基础科学研究、各类高分子材料助剂生产工艺创新、助剂新产品研究、应用技术研究和工业转化技术研究为一体。 一、公司介绍及PI项目整体情况 1.聚酰亚胺的行业背景,从需求端和供给端阐述行业发展空间: 从需求端来看,PI材料与碳纤维、芳纶纤维一起,被认为是制约我国发展高技术产业的三大瓶颈性关键高分子材料,也是“金字塔尖”的高分子材料。PI能够长期在-269℃到400℃范围内使用不变形。此外,PI材料在加工性能、机械性能、绝缘性能、阻燃性能,耐化学腐蚀性、耐辐射性能等诸多方面均有良好的表现,被誉为“二十一世纪最有希望的工程塑料之一”、“解决问题的能手”,因而广泛应用于柔性屏幕、可穿戴设备、轨道交通、航空航天、防火阻燃、光刻胶、电子封装、风机叶片、汽车等诸多领域,上述应用领域处于加速发展阶段。随着电子制造业由韩国、中国台湾向中国大陆转移,大陆地区在PI材料下游市场中所占比重不断增加,PI产业链在国内发展具有独特的优势。 5G通信、柔性显示、人工智能等领域正快速发展,对高性能柔性PI材料的需求量进一步加大,尤其是2023年开始,全球OLED屏幕头部面板厂家资本开支明显提升。2023年4月,三星显示宣布在韩国牙山园区建设全球首个用于笔记本电脑和平板电脑的8.6代OLED显示面板生产工厂;2023年11月,京东方公告在四川成都投资建设第8.6代AMOLED生产线项目,项目产品主要定位在笔记本电脑、平板电脑等高端触控显示屏,主攻中尺寸OLEDIT类产品,该产线为国内首条高世代OLED面板产线。此外,苹果公司已明确规划,未来Macbook air和pro均全面切换至OLED屏幕,为OLED笔记本电脑面板发展铺垫良好的基础。这些集中的资本开支和未来规划无疑将带动面板行业加速转型发展,全球头部面板厂官宣大世代OLEDIT线体规划落地,中尺寸OLED屏幕的成本有望进一步下降,OLED在平板电脑、笔记本电脑等中尺寸应用上的渗透率将加速提升,PI材料未来必将是快速提升的赛道。 利安隆从2018年中美贸易摩擦开始,一直在寻找技术门槛高、市场空间大的国产替代新业务领域。在行业扫描时,我们仔细研究了16 个国产替代关键材料,得出的结论是:PI薄膜技术壁垒高、性能优越、未来趋势消费不可替代,被称为“黄金薄膜”。从需求端评估,制作PI薄膜的PI材料是卡脖子材料中海外技术成熟、国内技术尚未完全成熟,且国内产能有限,市场未来容量巨大、国内紧迫性最强的材料,据Grand view数据显示,受终端市场规模增长推动影响,预计2025年全球PI薄膜市场规模将增长至20亿美元,2020-2025年复合增长率将达9.1%。 从供给端来看,按应用类别的不同,PI材料的成品PI薄膜可分为电工级、热控级、和电子级。国内已实现热控级和电工级PI膜的大规模生产,目前传统的电机领域、车轨交通领域使用的电工级绝缘胶带以及热控膜可实现国产化,而高性能电子级PI薄膜仍基本依赖进口,这也是利安隆将推动国产化电子级PI膜的原因。 电子级PI薄膜属于高技术壁垒行业,主要用于AMOLED柔性屏、高端FPC的FCCL、高端QFN封装和动力电池等领域,随着5G的建设以及全球电 子产业逐渐向中国大陆转移,促使国内电子级PI薄膜市场需求持续攀升,行业得到快速发展。目前产能主要集中在美国、日本和韩国,以上几个国家占据了全球电子级PI薄膜总产能的80%以上,主要行业玩家有韩国SKC、美国杜邦、日本的东丽杜邦、宇部兴产、钟渊化学等企业。国内产能以热控膜、电工膜为主,建有少量浆料产能和探索性电子膜产能,主要集中在瑞华泰、国风材料、时代新材、丹邦科技、中天电子、鼎龙股份等企业。国内PI薄膜行业的整体技术水平与国外巨头存在差距。鉴于国内独特的下游产业发展优势,以及国内供给端技术、产能的现状瓶颈,利安隆基于自身稳固的产业基础,聚焦PI材料赛道,在全球扫描行业技术先进性企业,关注到韩国企业IPI,并迅速与其建立了联系。 2.利安隆此次增资入股的标的公司情况: 从公告中看到利安隆入股的是全资控股韩国IPI的中资企业,该中资企业为韩国IPI公司创业团队按照双方设计的合作框架在中国宜兴设立 。公司将在宜兴快速建设中国产能和研发中心,形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发、生产和经营格局。 IPI公司具有成熟的YPI、TPI技术,并在韩国拥有YPI浆料产能525吨、TPI膜涂覆产能348万平方米的工业产线。目前,TPI和YPI产品已通过下游客户验证。应用于FPC行业的FTPI产品,在韩国客户和中国客户均有验证。应用于芯片封装行业的PTPI产品,已开始供应中、韩、菲律宾等客户。YPI产品已通过韩国知名面板企业前期测试,即将进行量产测试,同时国内的主流面板厂测试也在全面推进。 IPI公司具有科学家基因、创新基因,其核心团队均为韩国、美国高校博士,团队已有十余年PI研究相关技术背景。 CEO李博士为高丽大学物理学博士,曾任伊利诺伊州立大学研究教授,然后创业,之后受邀请到韩国GSCaltex技术研究所任首席研究员。 COO朴博士是高丽大学新材料工学博士,曾在三星自动车、三星电子半导体从事研究工作,后创业固态电池项目,之后进入GS Caltex技术研究所,任首席研究员,主要研究方向是PI。 CTO李博士为韩国科学技术研究院新材料工学博士,后任KAIST研究员,之后进入GSCaltex担任责任研究员。 三位博士于2015年从GSCaltex研究所出来创立IPI公司。 团队成员借助韩国电子材料产业发展的大环境,充分利用消费电子和半导体领域的黄金创业资源,能够协同LG、三星等领先企业的产业发展需求,其技术能力、工艺标准都达到和钟渊化学并驾齐驱的水平。 利安隆和IPI都具有科学家基因、创新基因,且文化背景类似,由于IPI的财务投资人持股比例太高,同时随着PI产业下游产能向中国大陆转移,在中国的发展更有利于IPI后续打开市场通道。因此双方进行了深入沟通,并探讨通过股权深度合作的方案。 3.利安隆在PI材料领域的战略规划: 境内外双研发中心、双产业基地:在韩国、中国分别设立研发中心和量产产能。将韩国成熟PI材料技术引进国内,打破国内自主研发技术进程缓慢的局面。并以海外成熟产能直接复制到国内的方式迅速打开PI电子材料的国产化替代空间,保证产能的充足及供应链的稳定。 中韩企业优势互补:通过收购IPI,利安隆可迅速掌握PI材料研发和生产能力,达到国际头部水平,未来将利用在韩国的环境和人才优势,继续保持技术水平的领先性,确保长板足够长的同时,还弥补了IPI公司现存的市场开拓短板,有望在国产替代新材料领域迅速成为国内领导者 。同时,利安隆在产品品质管理、市场拓展都具有丰富的经验,在顺应国产替代需求的过程中抓住机会,迅速占领国内和国际市场。 技术储备:目前IPI公司已有29项韩国及国际专利布局申请,已获取了16项授权,其中不乏国际头部客户需求的技术储备。未来,公司将根据下游客户发展趋势和方向,不断储备技术,保持技术水平的行业领先。 二、投资者提出的问题及公司回复情况 公司就投资者在本次发布会中提出的问题进行了回复: 1.公司与同行业比较,有什么差异化优势? 答:(1)PI是我国卡脖子材料,尤其是电子级材料在国内还基本没有实现工业化; (2)中国下游行业资本开支提升,市场发展潜力巨大; (3)公司将形成比国内同行业有明显的技术优势、比日韩同行业有明显市场优势的格局。 2.根据公司公告可见,公司已经在宜兴进行了产能规划,请李总介绍一下未来境内外双基地产能规划。 答:公司拟在宜兴经开区投资建设柔性基板材料国产化项目,新建设YPI生产线、TPI涂覆生产线。规划用地约86亩,分两期建设。 国有独立的研中心,有能YPI 500T、TPI 400万㎡。 宜一期建后达到境内外能合YPI1500T,TPI1200万㎡,目一期2024年底生,用地50。 宜二期建后达到能合YPI2500T,TPI2400万㎡。目二期,用地36,2026年底生。 3.韩国标的公司有成熟产能,但目前看营收和净利润空间尚未打开,原因是什么? 答:IPI公司产能释放节奏没能赶上好的环境,IPI从决定进入行业到量产产品并通过客户验证,度过了八九年时间。IPI公司2015年成 立,2016年第一个中试工厂竣工,2017年通过SKC、LG、斗山的供应商准入,2020年开始批量供应2L-FCCL用FTPI膜。2021、2022年全球电子消费及相关行业需求放缓,而IPI刚好这个时候释放产能,没赶上好的周期。但是可预见的未来,随着OLED行业巨头京东方、三星显示等企业资本开支的大动作落地,将引领PI行业同步开支,同时曲面屏、柔性屏、AR、VR、MR等头显设备发展趋势明显,为PI材料打开了新一轮发展空间。 4.从公告上看,IPI公司估值近4亿,公司高溢价并购的原因是是怎样考虑的? 答:公司溢价收购主要是以下四个方面的原因: (1)赛道多重利好:高性能PI材料为“卡脖子”高端电子化学品,技术门槛高,研发难度大。且随着FPC等电子制造业由韩国、中国台湾向 中国大陆转移,大陆地区在PI薄膜下游市场中所占的比重不断提升,5G通信、柔性显示、高速轨道交通等领域快速发展,高性能PI材料的需求未来将会高速增长。 (2)行业估值高:目前国内同行业上市公司,估值都很高。 (3)韩国PI项目有很多的优势: ①团队强。以李博士为代表的几个博士创始人团队从2010年开始从事PI材料的研究,对PI材料的特性、不同的应用方向都有非常深刻的探索,已经研发出的TPI产品和钟渊、宇部、杜邦的产品性能媲美,未来还有很多新能源应用方向的技术储备。 ②拥有成熟的产品和市场。IPI已经拥有量产的FTPI、PTPI膜及YPI浆料产品,并已经通过下游骨干企业的认证并已经开始供应。保持持续的研发优势,研发团队与LG、三星保持密切的关系,公司也有业余的技术顾问,给公司技术指导。目前已经是量产工业化的产品。 (4)具体收购方案是评估测算和商业谈判的结果:本次交易的收购方案为上市公司以及其他投资人合计投资3.21亿元,其中不超过2亿元将用于收购或者回购IPI公司的100%股权,其余资金将用于在宜兴工厂建设YPI和TPI生产线。 为判断项目整体价值,公司聘请了沃克森(北京)国际资产评估有限公司对标的公司进行了估值测算。根据《估值报告》,PI项目整体评估价值为3.913亿元,其中IPI公司的估值为1.862亿元。 IPI公司自2015年成立,经历了多轮融资,创造性地采用差异化定价方式,最终收购价格确定为1.86亿元,最大化节约了资金的流出, 将更多资金用于宜兴新产能的建设。 因此,本次收购方案是基于公司对行业和标的质量的研判以及委托评估机构的客观评估,并与交易对方多重商业谈判之后的结果。 5.公司未来将开发的客户涉及哪些领域? 答:针对公司现有量产的产品,主要扩展YPI、TPI市场方向,未来开发的客户主要是面板厂、FCCL工