数控抛磨设备龙头，受益3C复苏和碳化硅高景气度

公司研究●证券研究报告 深度分析 宇环数控（002903.SZ） 机械|机床设备Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2024-01-08)22.04元 数控抛磨设备龙头，受益3C复苏和碳化硅高景气度 投资要点 总市值（百万元）3,435.49流通市值（百万元）2,194.72总股本（百万股）155.88流通股本（百万股）99.5812个月价格区间27.98/17.70 深耕行业近二十年，主营数控磨床和数控研磨抛光机。公司成立于2004年，2006年开始全面布局专业发展数控机床领域主机制造业务。产品主要分为数控磨床、数控研磨抛光机和智能装备系列产品，2022年数控磨床和数控研磨抛光机合计营收占比78%。广泛应用于消费电子、汽车工业等行业领域，2022年营收来看，消费电子占比达77%，汽车行业占比13%。消费电子领域，公司设备可用于智能手机面板玻璃凹槽、VR眼镜镜片凹面+凸面的打磨抛光等领域。自2010年为富士康提供精密磨削设备以来，与苹果产业链公司建立了长期的合作关系。此外也有华为、荣耀、小米、三星等相关客户。 钛合金手机中框整体良率约为30%-40%，远低于铝合金中框的80%，且加工时间长，约为铝合金的3-4倍，消费电子钛合金化将大幅拉动加工设备需求量。根据公司投资者关系活动记录表，2023年公司与捷普科技（成都）有限公司签署了累计2.53亿元的加工设备合同。手机加工中，主要是手机中框和玻璃盖板需要研磨和抛光，根据我们测算，假设2024年手机销售总量与22年持平，钛合金中框在手机中渗透率达10%，对应中框和玻璃盖板加工2024年所需年研磨和抛光设备市场空间合计为1188亿元。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.2818.7625.56绝对收益2.947.838.1 第三代半导体渗透率快速提升，公司已布局碳化硅研磨设备。Yole数据显示，随着第三代半导体渗透率逐年上升，2023年碳化硅的渗透率有望达到3.75%，24年有望接近10%。根据公司投资者回复，公司碳化硅设备可参与到碳化硅材料加工的晶锭端面磨削，晶锭外圆磨削、磨参考边等工序，已有部分样机推出。目前，公司与客户正在积极推进碳化硅设备的打样和销售进程。根据我们测算，2024年全球碳化硅抛磨设备市场空间达11.9亿元，按国内36%市场份额，国内市场空间4.3亿元。 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 VisionPro将于24年量产销售，公司设备可用于VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光。根据环球网，苹果头显VisionPro将于24年销售，其前端包含一整块以3D方式成型与压层的玻璃，表面需进行光学抛光。根据分析公司Canalys发布的报告，预计2024年VisionPro出货量为35万部，而到产品发布后的第五年，该品类年出货量将突破一千万。公司研磨抛光设备可用于VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光。仅以苹果的VisionPro来计算，我们预计24年带动抛磨设备需求0.73亿元，28年将达26.26亿元。 投资建议：公司作为精密抛磨设备龙头，3C行业占比高，客户群体“果链”占比较高，深度受益消费电子复苏及钛合金率提高，此外公司设备同样可用于加工VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光，VisionPro量产有望带动公司设备需求。第三代半导体渗透率逐年上升，以碳化硅为材料的功率期间需求旺盛，公司成立子公司宇环精研，布局碳化硅研磨设备。23年12月实施新一期股权激励，为公司注入内生 增长动力。预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.6/0.83/1.05亿元，对应1月8日股价，对应PE估值分别为59、42.5、33.6倍。首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示：半导体行业发展不及预期的风险、消费电子复苏不及预期的风险、市场开拓不及预期的风险。 内容目录 一、国内数控抛磨设备龙头，核心受益3C复苏.................................................................................................5 （一）深耕行业近二十年，高端数控抛磨设备龙头.....................................................................................5（二）业绩稳中有增，核心受益3C复苏.....................................................................................................8 二、抛磨设备应用领域广泛，进口替代市场空间广阔.........................................................................................9 （一）高端数控磨床壁垒较高，我国常年贸易逆差.....................................................................................9（二）抛磨设备性能优异，广泛用于消费电子加工....................................................................................11 三、碳化硅产业高景气度，公司布局抛磨设备空间广阔...................................................................................14 （一）硅片精密度要求高，各生产环节均需抛磨设备................................................................................14（二）碳化硅衬底需求旺盛，公司布局抛磨设备空间广阔.........................................................................16 四、消费电子底部复苏，VisionPro放量或贡献业绩弹性...............................................................................18 （一）公司3C业务占比高，有望受益钛合金化和VisionPro量产...........................................................19（二）公司在手订单饱满，股权激励激发内生动力...................................................................................24 （一）盈利预测.........................................................................................................................................27（二）可比公司估值..................................................................................................................................28 图表目录 图1：公司发展历程............................................................................................................................................5图2：股权穿透图................................................................................................................................................5图3：VR眼镜镜片加工及适用设备介绍.............................................................................................................6图4：硅、碳化硅、蓝宝石晶圆—切割后研磨....................................................................................................7图5：硅、碳化硅、蓝宝石晶圆—单面粗抛、细抛.............................................................................................7图6：汽车垫片加工............................................................................................................................................8图7：新能源汽车加工的主要部件......................................................................................................................8图8：2018-2023Q3公司营业收入及增速..........................................................................................................8图9：2018-2023Q3公司归母净利润及增速.......................................................................................................8图10：2018-2023Q3公司期间费用占比(%)......................................................................................................9图11：2018-2023Q3公司净利率及毛利率(%)...................................................................................................9图12：各产品总收入营收（亿元）....................................................................................................................9图13：主营产品毛利率（%）............................................................................................................................9图14：不同金