2024年度宏观报告：逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展

——联储证券2024年度宏观报告 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004梁雪航研究助理Email:liangxuehang@lczq.com 易碧归分析师Email:yibigui@lczq.com证书:S1320523020003邹博文研究助理Email:zoubowen@lczq.com 陈国文研究助理Email:chenguowen@lczq.com 投资要点： 相关报告 预计我国2024年实际GDP增速将达到5%。从需求端来看，预计2024年我国整体投资情况或将有所回升、居民消费意愿恢复有望增强、出口增速或将逐步缓解。我们认为，2024年经济将延续修复势头，预计我国2024年实际GDP增速将达到5%。 12月PMI数据解读：供需延续季节性回落2024.01.03 11月财政数据解读：收支持续改善，财政继续发力2023.12.2511月金融数据点评：财政继续发力，货币政策或将配合加码2023.12.18 受房地产市场拖累，2023年固定资产投资整体表现偏中性。预计基建是2024年投资的主要发力点（预计增速8.5%），房地产投资边际改善（预计增速-6.5%），制造业投资仍保持韧性（预计增速6%），推动2024年固定资产投资增速达到4.1%。 消费规模增长潜力犹存，社零增速回归或为大势。预计2024年社零将持续增长。消费作为稳增长发展中的重要动力，是恢复经济中的稳大局者，虽然正处于国内经济增速换挡与国外局势复杂多变的时期，但在扩内需、促进国内大循环、建设全国统一大市场的政策推动下，消费潜力释放与结构优化将会继续，预计2024年社零规模增速可达6.2%。 出口韧性凸显，预计2024年出口先跌后涨，全年出口增长2.0%。预计2024年欧美降息确定性增强，并有望进入新一轮补库周期，同时进口需求或有所回升。此外，“一带一路”进入第二个十年，我国将持续加强与沿线国家的贸易合作，为我国出口增长提供新动能。 CPI温和上行，PPI年中转正。2024年猪价油价共振上涨，消费需求的回暖及原材料价格的上行，CPI将呈现温和上升，增速0.8%。PPI预计回升至正区间，反弹将较为温和，转正后上行幅度有限，同比增速0.5%。 2024年积极的财政政策会继续加力。预计2024年中央和地方财政收入持续修复，财政支出继续保持积极，基建类支出继续发力，民生类支出仍会保持较高增速，土地出让金收入改善带动政府性基金支出发力。 2024年货币政策将兼顾总量与结构。总量方面，①从价上看，降息仍有必 要。一是巩固经济回升向好态势仍需综合融资成本继续下行；二是政策利率也有下行空间。②从量上看，配合积极财政政策实施，持续保持流动性合理充裕，降准不可或缺；结构方面，盘活存量资金，加快培育新动能新优势，精准支持重点领域和薄弱环节，结构性政策工具仍是主要抓手。 海外方面，美联储货币政策将转向降息，为我国央行释放操作空间。预计美联储将在2024年3月开始降息，全年共降息3次左右，约有100-150bps的降息空间。从基本面来看，有三点因素支撑美联储如期降息：①美国消费有望逐步放缓。我们预计2024年美国居民超额储蓄将耗尽，个税优惠幅度缩小，学贷压力将逐步增加，就业市场进一步放缓。我们判断2024年美国经济增长趋势先高后低，预计全年经济增速在1.3-1.5%。②通胀将进一步下行，或有小幅回弹。预计美国全年通胀中枢2.6%，基数效应或使美国通胀中枢系统性抬升。核心商品通胀放缓趋势不变，住房项或在三季度对通胀造成扰动。③就业市场趋于温和转弱。预计2024年美国薪资增速将持续放缓，美国各类企业招聘需求回落，新增就业放缓，就业缺口收窄。预计2024年失业率或达到4.4%，带动核心服务降通胀。 风险提示：国内经济复苏磨底；政策实施效果空间收窄；房产销售超预期下降；三大工程实施亟需落地；企业投资意愿尚待好转；国际紧张局势加剧；全球贸易环境复苏不及预期；美国经济政策超预期。 目录 一、国内宏观：重点领域新动能支撑经济高质量发展....................................................8 1.1 2023年总体经济：顶住下行压力，夯实复苏底部...............................................81.2预计2024年实际GDP增速将达到5%............................................................10 2.1 2023年回顾：房地产为主要拖累项，制造业基建稳步增长...............................112.1.1房地产：销售承压，行业向新发展模式转型...........................................112.1.2制造业投资：保持韧性，高技术行业引领制造业增长............................132.1.3基建投资：增长主要抓手持续推进.........................................................142.2 2024年展望：延续增长趋势，基建提质增效，房地产边际改善........................152.2.1房地产：改善空间有限，重点看“三大工程”实施情况..............................152.2.2制造业：利润承压，政策倾斜，增速小幅降低.......................................182.2.3基建：仍为2024年主要发力点之一，预计增速略有提升......................19 3.消费：稳中强者，强中稳者........................................................................................20 3.1 2023年回顾：温和复苏，韧性十足，有力支撑GDP增长................................203.2 2024年展望：短期消费有待政策刺激，长期增长潜力仍存...............................223.2.1展望一：乡村振兴持续推进，下沉市场集聚机会....................................233.2.2展望二：网上消费习惯培育成熟，景气度居高不下................................243.2.3展望三：消费结构或将优化，可选消费增长空间较大............................24 4.外贸：韧性显现，2024年下半年外贸表现将逐渐改善...............................................25 4.1 2023年回顾：东盟成为我国第一大出口目的地，出口结构有所改善................274.2 2024年展望：欧美需求回暖，“一带一路”提供新的出口动能............................31 5.通胀：等风来..............................................................................................................32 5.1 CPI：猪油共振、消费回暖，全年预计温和上行................................................325.1.1 2023年回顾：CPI同比震荡下行............................................................325.1.2年中开始猪价或将上行，全年走势先跌后涨...........................................325.1.3短期油价仍将磨底，波动中枢预计上行..................................................335.1.4消费需求回暖及原材料价格反弹带动核心CPI上涨...............................345.1.5 2024年展望：CPI同比增速预计在1%以内...........................................355.2 PPI：内外需求边际向好，预计年中同比转正....................................................365.2.1 2023年回顾：PPI同比增速震荡走弱.....................................................365.2.2 2024年展望：PPI同比增速预计年内转正..............................................36 二、财政货币政策助力逆周期调节...............................................................................39 1.1财政收入增速先降后升，中央地方均处于增速修复阶段...................................391.2财政支出增速维持高位，基建类支出后程发力..................................................401.3政府性基金：土地出让金持续负增拖累收支.....................................................411.4 2023年政策基调：财政政策保持积极...............................................................421.5 2024年财政展望：财政政策适度加力...............................................................43 2.1 2023年回顾：货币政策精准有力，社融波动有所放大......................................442.1.1稳健的货币政策精准有力........................................................................442.1.2新增社融波动较大...................................................................................452.2 2024年展望：政策加码值得期待，社融波动或大幅降低..................................47 2.2.1货币政策：总量与结构兼顾....................................................................472.2.2社融：政府债发力前置或支撑社融，信贷均衡投放或整体持平..............49三、国外宏观：2024年美国经济转弱，将开启降息周期............................................501.美联储加息结束，降息开启........................................................................................501.1消费：2024年美国消费有望逐步转弱......