社会服务行业周报：景区持续性关注春节假期数据，优选具备安全边际&增量空间的标的

2024年01月07日 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事件 ：（1）元 旦 假 期海 南离 岛 免 税购 物 金 额4.75亿 元 ；（2）国家 移 民 管 理 局 ： 元 旦 假 期 日 均 出 入 境172.6万 人次；（3）教育 部 印 发通知部署 做 好2024年 寒 假 期 间 校 外 培 训 治 理 工 作。 板 块 跟 踪 ： 教 育 ：监 管 持 续 推 动清 理 变 相 违 规 培 训，合 规上市 企 业 受 益 逻 辑清 晰。近日教育 部 印 发通 知 ，部 署 各 地 教 育 行 政 部 门 认 真 做 好寒 假 期 间 校 外培 训 治 理工作，严 厉 打 击各 类变 相 违 规 培 训。此 次 通 知 延续 教 育 监 管 部门 的 目 标 及 要求，即至2024年6月 ， “学 科 类 隐 形 变 异 培 训 防 范 治 理的 长 效 机 制 得到 健 全”，“隐形 变 异 培 训 得 以 全 面 清 除”。重 申 前 期 观点 ，考 虑 当前 供 需 格 局全 面 优化，我们 预计 聚 焦K9新 素 养+高 中 个 性 化 教 育 服 务 的教 培 公 司 将 充分 受 益，推荐学大 教 育 ， 建 议 关 注 科 德 教 育 、 新 东 方-S、好 未 来等。 免 税 ：2023年 海 南 离 岛 免 税 销 售仍 在 修 复 ， 等 待 政 策与 国 内 消 费 复 苏 信号 。据 海 口 海 关 ，2023年 海 南 离 岛 免 税 销 售金 额437.6亿 元/同 比+25%，免税客单价6478元/同 比-22%；元 旦 假 期 ， 离岛 免 税 销 售金 额4.75亿 元/同 比+13%,人均 消 费7228元/同 比-26%， 表 明免 税 消 费 依 旧疲 软 。 目 前 海南 已 进 入传统旅游 旺 季 ，但 免 税 市 场 复 苏 仍 需 关 注 国 内 消 费 市 场复 苏 。中 长 期看 ，我 们认为免税 行 业 底 层 逻 辑 未 变 ，中国 中 免 卡 位 国 内核 心 免 税 流 量渠 道 ，伴 随 消 费复苏推进 ， 离 岛+机 场+线 上+市 内 多 维 布局 将 打 开 长 期空 间 。 资料来源：中国银河证券研究院 旅 游 ：元 旦 出 游 数 据边 际 改 善 ，持 续 性 需 跟 踪 春 节数 据 变 化 。本 周 旅 游及景区板 块 大 涨 ，主 要 受 元 旦 假 期 国 内 出 行 人 次、收 入恢 复 率 环 比 中秋 国 庆 假期改善驱 动 。但 考 虑 到 元 旦 假 期 相 对 较 短 ，我 们 认 为 更具 指 引 意 义 的数 据 仍 需关注春节 假 期 情 况 。重 申 年 度 策 略 观 点 ，我 们 认 为国 内 游 市 场将 回 归 疫 情 前约10%的常 态 化 增 速 ，对 于 具 备 内 生 增 长 动 力 和 外延 扩 张 预 期 的旅 游 标 的 不 必悲观，优选 项 目 有 增 量 、 交 通 有 改 善 、 估 值 有 安 全边 际 标 的 ，推 荐 天 目 湖、 三 特索道。 相关研究 酒店 ：12月 中 下 旬RevPAR逐 步回 升，关 注 经 济 预 期改 善 后 的 板 块 估 值 修复 。12.24-12.30国 内 酒 店 整 体RevPAR恢 复 至19年 同 期118%，恢 复 率 环比上周+14pct，中 高 端 酒 店 经 营 数 据 更 优 ，预 计 主 要为 圣 诞假 期需 求 带 动 。携程数据显 示，元 旦 国 内 酒 店 订 单 量 同 比+177%，亲 子 房订 单 同 比+131%，我 们认为今年 国 内休 闲 游 市 场 仍 有 望 对 酒 店 行 业 需 求 形 成 一定 支 撑。中 长 期 看 ，酒店行业格 局 边 际 向 好 ，产 品 结 构 升 级+连 锁 化 率 提 升逻 辑 不 改 ，头 部酒 店 集 团优势显著 。当 前 经 过 大 幅 调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价 比 ，推 荐锦 江 酒 店 ，首 旅酒店，建 议 关 注 华 住 集 团 。 餐 饮 ：重 点 看 好功 能 性 餐 饮 赛 道 。11月 餐 饮 收 入同 比+25.8%，增 速 环 比+8.7pct，其 中 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 同 比+24.6%，环 比+6.6pct，行 业 边际大 幅改善主要受同 期 低 基 数 背 景 下消 费 场 景 修 复 带 动 。结 合 当前 平 价 、理 性消 费 趋 势，我们 建 议 重 视 兼 具 需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间的 快 餐 、咖 啡 赛道 ，建 议 关注百胜中 国 、 达 势 股 份 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济持 续下 行的 风 险； 行 业 监 管政 策 变 化的 风 险； 新业务拓展 不 及 预 期的 风 险。 目录 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善....................................................................................................4（二）离岛免税：海南核心机场航班量恢复率环比回升.........................................................................................................5（三）酒店：RevPAR恢复率环比回升，中高档酒店经营数据更优......................................................................................5（四）餐饮：12月餐饮品牌拓店节奏加快.................................................................................................................................7（五）博彩：12月澳门博彩毛收入恢复率环比大幅提升........................................................................................................8 二、行业要闻...................................................................................................................................................9 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................9（二）酒店.........................................................................................................................................................................................9（三）餐饮.......................................................................................................................................................................................10（四）旅游.......................................................................................................................................................................................10（五）教育.......................................................................................................................................................................................11 三、市场动态.................................................................................................................................................11 （一）板块行情：本周社服板块表现领先沪深300...............................................................................................................11（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................12 四、重点覆盖股票盈利预测与估值...................................................................................................................13 五、风险提示.................................................................................................................................................13 一、行业数据 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善 低 基 数 下11月 社零 增 速环 比 提 升。据国 家 统 计 局数 据 显 示 ，2023年11月 ， 我国社 零售总额4.25万 亿 元 ，同 比 增 长10.1%，增 速环 比 增 长2.5pct，剔 除 低 基 数影 响 ，两 年 复 合增 速1.8%。其中，除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额3.8万 亿 元 ， 同 比 增 长9.6%，增 速环 比 增 长2.4pct，剔 除 低 基 数影响，两 年 复 合 增 速1.2%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 渠 道 看 ，线 下 实 物消 费 增 速放 缓，但 线 上 有 所提升。2023年11月 ， 全国 网 上 、线 下零售额分 别 同 比 增 长10.7%、10.5%，增 速环 比+3pct、-2.7pct，线 上零售