商贸零售行业跟踪周报：跨境电商专题（一）：我们为何需要“海外仓”？

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 跨境电商专题（一）：我们为何需要“海外仓”？ 增持（维持） 本周行业观点（本周指的2024年1月1日至1月7日，下同） 跨境电商物流环节费用较高，跨境物流行业空间大，有望分享消费品出海红利。物流运输是跨境电商企业的一个比较大的成本项。比如，2022年，跨境行业龙头企业华凯易佰、安克创新的跨境运输成本率分别达 25%、11%。跨境物流行业有望随着我国消费品出海趋势而实现高增。根据运联智库预计，2023年跨境电商物流出口市场规模约为7563亿元，同比+11%。其中，2022年第三方+自建海外仓的市场规模高达705亿元。我们预计，未来跨境物流行业将伴随我国消费品跨境出口一同实现较高增速。 海外仓是近年增长较快的环节，尤其在欧、美等发达国家区域：根据跨境眼《2023海外仓蓝皮书》统计，2020~2022年，美国海外仓数量从639个增长到1178个；德国海外仓个数从145个增长到293个。海外仓的需求近年来快速增长，海外仓的数量增速远快于跨境电商行业整体。 FBA涨价+独立站兴起等因素，驱动海外仓高速增长。为何海外仓增速如此之快，它满足了商家的哪些需求？ 其一，由欧美电商组织形式决定，欧美电商的物流体系以仓配为主，因此海外仓或FBA等仓库枢纽是刚需。 其二，作为亚马逊FBA仓的配套，包括储存、换标等。我们在此前《亚马逊平台流量&物流机制探究：如何影响平台格局？》报告中提到，亚马逊FBA对低周转商品、低库存商品和退货换标等操作收费较高，商家通过配套海外仓承接仓储、换标等，能有效降低仓配环节的总成本。其三，独立站兴起之后的必然需求，对于品牌商家而言，独立站是一个重要入口，能有效促进品牌粉丝复购，以及高客单价复杂商品的展示和转化，而独立站的物流需要自建或租用第三方海外仓来解决。 未来跨境电商企业或提升在海外仓等自建物流设施上的投入。�大件商品物流或逐渐从FBA转移到海外仓自建物流，以节省物流费用，2022年体积较大的家居&园艺是海外仓发货占比最高、成长最快的品类。②“红海危机”后，跨境电商企业或加大在海外的备货，以应对供应链冲 击，从而增厚对海外仓储的需求。 海外仓相关标的：�乐歌股份：2023H1期末拥有27.6万方海外仓，定增落地后将继续投入海外仓建设，目前海外仓利用率正在快速爬坡，带动海外仓毛利率从2022H1的3.6%提升至2023H1的9.3%。②致欧科技：家居家具品类跨境电商巨头，至2023.12，公司在欧洲、北美分别 拥有8个、3个自营仓库，面积合计超过30万方。③赛维时代：聚焦服 装配饰等品类的跨境电商巨头，在欧洲、美国等地有超过10万方的海外仓（2022年底），并开放予第三方。④大健云仓：大件商品B2B跨境交易平台，链接亚洲供应商和海外零售商，截至2022年3月，在美国拥有14个仓库、37万平方米。 风险提示：海外经济衰退影响消费，跨境物流供应链中断 2024年01月08日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% 1/9/20235/9/20239/6/20231/4/2024 相关研究 《讲清“消费降级”：一个常见的理解上的误区》 2024-01-01 《华图山鼎拟拓展职业教育业务，关注公考行业高景气下头部公司投资机会》 2023-12-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/12 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周发布报告6 3.细分行业公司估值表8 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告10 6.风险提示11 图表目录 图1：2023~25我国跨境出口电商有望保持10%+增速4 图2：2023年跨境出口物流规模约7563亿元/yoy+11%4 图3：2020~22年主要国家/地区的海外仓数量4 图4：FBA中转、一件代发为跨境海外仓主要需求5 图5：2022年体积较大的家居园艺是海外仓发货占比最高、增速最快的品类6 图6：本周各指数涨跌幅9 图7：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至2024年1月5日）8 1.本周行业观点 跨境物流市场空间大，有望分享中国消费品出海红利。物流运输是跨境电商企业的一个比较大的成本项。比如，2022年，跨境行业龙头企业华凯易佰、安克创新的跨境运输成本率分别达25%、11%。跨境物流行业有望随着我国消费品出海趋势而实现高增。根据运联智库预计，2023年跨境电商物流出口市场规模约为7563亿元，同比+11%。其中，2022年第三方+自建海外仓的市场规模高达705亿元。我们预计，未来跨境物流行业将伴随我国消费品跨境出口一同实现较高增速。 图1：2023~25我国跨境出口电商有望保持10%+增速图2：2023年跨境出口物流规模约7563亿元/yoy+11% 中国跨境电商出口规模（万亿元） yoy（右轴） 12000 跨境出口物流市场规模（亿元） yoy（右轴） 10941 40.00% 1232.4% 29.8% 10.4 35% 10000 30% 30.00% 28.2% 1024.4% 26.9% 7.9 9.1 30% 840524% 7563 20.00% 8 6 42.2 2 0 2.83.7 4.6 6.619.7% 6.0 15.2%14.3% 9.4% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 8000 6000 4000 2000 0 6764 6831 -38% 11%10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 20192020202120222023E 数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所数据来源：运联智库，东吴证券研究所 海外仓是近年增长较快的环节，尤其在欧、美等发达国家区域：根据跨境眼《2023海外仓蓝皮书》统计，2020~2022年，美国海外仓数量从639个增长到1178个；德国海 外仓个数从145个增长到293个。海外仓的需求近年来快速增长，海外仓的数量增速远快于跨境电商行业整体。 图3：2020~22年主要国家/地区的海外仓数量 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 202020212022 1178 925 639 293 145203 178 224271 3487 151 87 104122 566684 506680 434968434761223948 美国德国英国加拿大日本澳洲俄罗斯西班牙法国意大利 数据来源：《海外仓蓝皮书》，东吴证券研究所 FBA涨价+独立站兴起等因素，驱动海外仓高速增长。为何海外仓增速如此之快，它满足了商家的哪些需求？ 其一，由欧美电商组织形式决定，欧美电商的物流体系以仓配为主，因此海外仓或 FBA等仓库枢纽是刚需。 其二，作为亚马逊FBA仓的配套，包括储存、换标等。我们在此前《亚马逊平台流量&物流机制探究：如何影响平台格局？》报告中提到，亚马逊FBA对低周转商品、低库存商品和退货换标等操作收费较高，商家通过配套海外仓承接仓储、换标等，能有效降低仓配环节的总成本。 其三，独立站兴起之后的必然需求，对于品牌商家而言，独立站是一个重要入口，能有效促进品牌粉丝复购，以及高客单价复杂商品的展示和转化，而独立站的物流需要自建或租用第三方海外仓来解决。 根据跨境眼《2022海外仓蓝皮书》统计，2022年FBA中转、一件代发、退货商品换标，是跨境海外仓的最主要的top3需求，占比分别为78%、62%、58%。 图4：FBA中转、一件代发为跨境海外仓主要需求 78% 62% 58% 35% 27% 24% 卖家第三方海外仓需求（2022.02） 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00% 数据来源：《海外仓蓝皮书》，东吴证券研究所 未来跨境电商企业或提升在海外仓等自建物流设施上的投入。�大件商品物流或逐渐从FBA转移到海外仓自建物流，以节省物流费用，2022年体积较大的家居&园艺是 海外仓发货占比最高、成长最快的品类。②“红海危机”后，跨境电商企业或加大在海外的备货，以应对供应链冲击，从而增厚对海外仓储的需求。 图5：2022年体积较大的家居园艺是海外仓发货占比最高、增速最快的品类 海外仓发货订单占比 2% 3% 2% 2% 4%6% 4% 2021 5% 5% 9% 6% 4%7% 6% 2022 12% 16% 9% 12% 31% 42% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00% 数据来源：《海外仓蓝皮书》，东吴证券研究所 海外仓相关标的：�乐歌股份：2023H1期末拥有27.6万方海外仓，定增落地后将继续投入海外仓建设，目前海外仓利用率正在快速爬坡，带动海外仓毛利率从2022H1 的3.6%提升至2023H1的9.3%。②致欧科技：家居家具品类跨境电商巨头，至2023.12，公司在欧洲、北美分别拥有8个、3个自营仓库，面积合计超过30万方。③赛维时代： 聚焦服装配饰等品类的跨境电商巨头，在欧洲、美国等地有超过10万方的海外仓（2022年底），并开放予第三方。④大健云仓：大件商品B2B跨境交易平台，链接亚洲供应商和海外零售商，截至2022年3月，在美国拥有14个仓库、37万平方米。 2.本周发布报告 《华图山鼎深度：依托华图品牌拓展教育业务，20年公考龙头再起航》 华图山鼎拟依托华图教育相关资产拓展职业教育业务：2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元，毛利率为55%/59%，收入和盈利能力显著恢复。 考培行业需求旺盛，线下为核心提供全流程服务：1）市场需求旺盛，龙头差异化竞争。中国职业考试培训行业市场规模2016-2021年CAGR为16.3%。在行业 少量全国性龙头+大量地方型机构盘踞的格局下，行业集中度较低，CR5为22.1%，龙头公司在服务形式、产品结构等方面形成差异化竞争。2）主推非协议班，巩固线下培训优势。基地班产品更新迭代，巩固线下考培优势。公司主推非协议班，协议班退费比例有所降低，协议班收入占比未来或持续下降，盈利能力有望提高。华图不断探索职业教育其他产品，布局多元业务。3）长期来看，行业渗透率有望提升。中国招录考试培训行业渗透率预计从2021年的27%提升至2026年的31%，龙头公司或凭借品牌优势享受该红利。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。华图山鼎将通过无偿使用华图教育相关无形资产等方式，开展非学历职业教育业务，若新业务顺利开展并保持良好经营态势，未来可能贡献营收和利润增量。由于新业务开展进度和业绩体现在报表端的时间节点不确定，我们对原有建筑设计相关业务进行预测，2023-2025年华图山鼎归母净利润为0.02/0.07/0.13亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新业务布局进度不及预期、政策及监管、竞争加剧等风险 《学大教育深度：供给侧出清，高中教培品