FILA顺利达成全年目标，亚玛芬提交上市申请

港股通（沪/深） ＃title＃FILA顺利达成全年目标，亚玛芬提交上市申请 买入(investSuggesti维持） 2024年1月7日 投资要点＃summary＃ 事件：安踏体育披露：1）23Q4运营数据：主品牌流水同比录得10-20%高段正增长，FILA流水同比取得25-30%的正增长，所有其他品牌流水同比增长55-60%；2）23年全年运营数据：主品牌流水同比录得高单位数的正增长；FILA流水同比录得10-20%高段正增长；所有其他品牌流水同比增长60-65%。 点评：低基数下，主品牌Q4流水同比增长10-20%高段，全年流水同比增长高单位数，略低于预期。23年冷冬来临较迟，消费复苏波折，主品牌更重视有质量的成长，折扣相对本土同行保持较好，线下折扣环比改善，我们估计主品牌期末库销比低于5个月水平，环比改善，库存去化顺利。 ——产品方面，户外打造风暴甲热门单品，安踏欧文专属服饰已先行上线。安踏23Q4加码户外布局，冲锋衣风暴甲在多门店售罄；欧文系列产品线正在筹备中，先行推出欧文专属服饰，预计24Q1欧文一代签名鞋即将上市。 FILA品牌表现优于预期，顺利达成全年目标。低基数下，我们估计Q4FILACLASSIC流水同比增长超30%，FILAKID流水同比增长约25%，FILAFUSION22Q4基数不低，流水录得低双位数增长。Q4折扣环比改善，我们估计期末库销比低于5个月水平，保持健康水平。 ＃relatedReport＃相关报告 跟踪报告_新三年战略发布，多品 牌 协 同 与 价 值 再 升 级_20231024跟踪报告_主品牌流水超预期_20231014跟踪报告_FILA利润率大超预期_20230823跟 踪 报 告_高 质 量增长_20230719跟踪报告_配售未雨绸缪，复苏势头环比提速_20230418跟踪报告_FILA复苏势头明显_20230413年报点评_业绩向上弹性大，运动品牌首选_20230403主品牌流水优于预期_20230112跟踪报告_户外第三成长曲线延续高增_20221018中报点评_动态管理取得进步，业绩超预期_20220824跟踪报告_FILA表现好于预期_20220712跟踪报告_疫情拖累终端表现，2季度有压力_20220414深度报告_全景复盘：从1+1到1+N_20210315 其他品牌超额达成全年目标。Q4其他品牌流水同比增长55-60%，全年流水同比增长60-65%，超额达成流水目标。我们估计Q4Descente流水同比增长50-55%，KolonSport流水同比增长65-70%。折扣与库存均处于健康水平。 合营公司亚玛芬集团提交美股上市申请，届时有望缓解集团财务压力，集团第四增长极值得期待。亚玛芬集团23年9M收入同比高增29.9%至30.5亿美元，毛利率同比改善2.7ppt至52.2%，经调整后EBITDA同比增长61.2%至4.2亿美元，归母净利润亏损1.2亿美元。1）分地区看，美洲/EMEA/大中华区/亚太地区收入占比分别为40%/33%/19%/8%，前九个月收入同比+19.3%/+22.6%/+67.6%/+52.8%，大中华区为强劲动力；2）分品牌看，三大主力品牌始祖鸟/Salomon/Wilson分别贡献31%/31%/28%合计约90%的集团收入，其中始祖鸟收入增速领跑，前九个月收入同比高增65.3%，Salomon/Wilson收入分别同比+34.6%/+9.9%。 我们的观点：集团兼具确定性和高成长性。安踏体育多品牌矩阵具有顽强的抗风险能力，集团在细分垂直领域的布局实现了“以多打一”的效果。主品牌战略修正后增长中枢上移，主要举措体现在找回“大众定位”、产品打造IP化、灵活的渠道&产品分级，品牌出海计划更是锦上添花。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为98.17/114.14/133.19亿元，同比分别+29.3%/+16.3%/+16.7%，最新收盘价对应2023年预期PE18x，对应2024年预期PE16x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。 海外纺服研究 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development CoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、北京银行股份有限公司杭州分行、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City InvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC Hong Kong Finance2016 MTN Limited、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key ManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、Gaoyou Construction Investment Development（BVI）Co.,Ltd.、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMS International Gemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中國光大銀行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJin Industry Investment Company Limited、SDOE DevelopmentI Company Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、Zhejiang Baron BVI Co Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公 司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升輝清潔集團控股有限公司、 BPHL Capital Management LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SND International Bvi Co Ltd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction International Investment Co., Limited有投资银行业务关系。使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息