盐津铺子更新报告：23Q4符合预期，奔赴2024

维持“增持”评级，维持目标价93元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.59元、3.42元、4.37元。 23Q4符合预期，2024旺季可期。公司23Q4业绩区间符合预期，从渠道端来看，23Q4定量流通、电商、量贩渠道仍延续放量趋势，推测电商渠道增速回落主要系节气性因素；考虑到2024年春节时间较晚且渠道备货意愿积极，2024Q1公司营收层面仍有望实现高增。 盐津铺子2024：三大渠道继续发力，盈利弹性延续。我们认为公司2024年营收端有望保持较高景气，赵一鸣SKU导入及北方系零食渠道合作将为盐津量贩渠道提供支撑，流通新渠道合作将驱动定量装继续发力，电商有望依靠多品类驱动保持稳健增长。2024年差异化营销有望驱动产品结构抬升，既有渠道费率相对稳定，盐津盈利能力有望边际向好。 渠道势能与消费力博弈，盐津模式优势凸显。2023Q4消费力磨底对零食需求产生影响，但零食品类分散度高，盐津等具备自有产能的渠道型公司销售景气延续。对于折扣业态，市场预期量贩渠道将持续整合上游品牌方，零食行业品牌方盈利或受侵蚀，我们认为具备供应链优势及高组织效率的企业有望和渠道实现共赢，盐津目前在折扣业态的盈利能力相对稳定，公司后续有望依托供应链优势及组织效率，在实现折扣渠道内部市占率提升的同时维系盈利能力。 风险因素：食品安全，核心管理团队更替。 事件：公司发布2023年度业绩预告，预计23Q4收入10.95-11.95亿元，同比增长18.5%-29.3%，预计实现归母净利润1.04-1.14亿元，同比增长26.8%-39%。 维持“增持”评级，维持目标价93元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.59元、3.42元、4.37元。 23Q4符合预期，2024旺季可期。公司23Q4业绩区间符合预期，从渠道端来看，23Q4定量流通、电商、量贩渠道仍延续放量趋势，其中盐津在贩渠道内部占比仍在提升，预计赵一鸣渠道的SKU导入将在2024年春节前完成，电商渠道增速环比回落，推测主要系节气性因素；2024年元旦后核心单品处于放量状态，考虑到2024年春节时间较晚且渠道备货意愿积极，盐津有望充分把握春节旺季消费需求，2024Q1公司营收层面仍有望实现高增。 盐津铺子2024：三大渠道继续发力，盈利弹性延续。我们认为公司2024年营收端有望保持较高景气，三大核心渠道在2024年势能延续，推测盐津量贩折扣渠道在各事业部中增速依旧领先，赵一鸣SKU导入及北方系零食渠道合作将为盐津量贩渠道提供支撑；定量流通新渠道合作将驱动定量装继续发力，定量流通渠道高增有望延续，电商渠道则依靠多品类驱动，有望保持稳健增长。预计2024年公司盈利能力提振延续，产品层面，公司在延续性价比的基础上尝试差异化营销，素毛肚品牌“大魔王”及鹌鹑蛋品牌“蛋皇”有望驱动产品结构抬升，费用层面，公司2024年增量市场费用投入相对聚焦，既有渠道费率相对稳定，2024年公司盈利能力有望边际向好，盈利弹性有望延续。 渠道势能与消费力博弈，盐津模式优势凸显。我们发现2023Q4消费力磨底的特征也部分演绎在零食这一品类上，但零食品类分散度高，流量单品仍能实现逆势增长，且整合后的折扣业态对休闲食品企业营收贡献度仍在环比提升，盐津等具备自有产能的渠道型公司销售景气延续。对于折扣业态，市场预期量贩渠道将持续整合上游品牌方，零食行业品牌方的盈利或受侵蚀，我们认为休闲食品作为天然契合的品类不可避免与零食折扣业态持续加深合作，具备供应链优势及高组织效率的企业有望和渠道实现共赢。截止目前，盐津铺子在实现折扣渠道放量的同时仍保持盈利稳定，我们预计盐津铺子后续有望依托供应链优势及组织效率，在实现折扣渠道内部市占率提升的同时维系盈利能力。 风险因素： 1）食品安全：食品安全问题对休闲食品企业信誉度有显著影响。 2）核心管理团队更替：公司处于创业阶段，仍高度依赖于组织效率，核心团队对公司经营方略及短期业绩表现影响显著，若因不可抗力导致团队更替，公司核心逻辑或发生重大变化。