市场回顾(1月1周)：指数调整，红利占优

投资策略 市场回顾（1月1周）——指数调整，红利占优 证券研究报告|市场策略研究 2024年01月06日 一周要闻点评：指数调整，红利占优。 中美经济和货币政策预期分化加剧，中美利差扩大，本周A股再度调整：国内最新制造业PMI超预期回落，同时央行重启PSL、降准预期升温，而美国12月服务业PMI保持扩张、12月美联储会议纪要释放鹰派信号，反 映中美经济、货币政策预期分化加剧，中美利差扩大，A股再度调整。 红利资产走高、长久期资产走低：中美利差再度扩大，煤炭、电力、石化等红利资产明显领涨；受分子端预期恶化、美元流动性预期收紧影响，TMT、新能源、食品饮料等长久期资产领跌。 要闻：1、12月制造业PMI连续第3个月回落，跌至全年次低；非制造业PMI微升，指向经济景气持续回落、需求不足愈发突出、下行压力仍大； 2、PSL年末重启，旨在靠前发力、加快资金到位，进而稳增长、稳投资，本次PSL应只是开始、后续有望持续投放，政策性金融工具也很可能重启； 3、里士满联储主席巴尔金表示仍有可能再度加息。随后美联储发布2023年12月FOMC会议纪要显示，与会官员们未排除进一步加息可能性； 4、总体看，尽管美国12月非农新增就业高于预期与前值，但11月、10 月数据延续下修，意味着就业市场仍在进一步降温； 5、美国12月ISM服务业指数超预期下滑，跌幅创下九个月最大。 A股行情复盘：指数全面下跌，其他服务和上游资源占优。 指数与风格：上证指数和上证50相对抗跌，创业板指和科创50表现较弱。风格表现来看，其他服务和上游资源、大盘、低市盈率和亏损股占优。 行业表现：多数下跌，煤炭、公用事业和石油石化涨幅居前。 领涨指数：近20交易日上证50、煤炭、石油石化和公用事业相对占优。估值跟踪：指数估值全面下行，行业估值分化程度明显收敛。 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现靠后。 全球股市：越南证交所、日经225和印度孟买30表现相对占优。美股市场：指数全面下跌，医疗保健、公用事业和能源占优。 港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业和公用事业占优。大类资产表现：中美利差有所扩大，国内风险偏好回落。 绝对表现：商品价格多数下跌，美债长短端利率均有所回升，中债短端利率回升、长端利率回落，美元指数上涨，人民币与欧元均有所贬值。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场悲观情绪见底——交易与趋势周报 3.0(第32期》2024-01-03 2、《船过江心，云初散、浪未平：2024年度策略展望 2024-01-01 3、《投资策略：1月策略观点与金股推荐：适度加大逆向交易》2023-12-31 4、《投资策略：市场回顾（12月5周）——指数探底回升，核心资产领涨》2023-12-30 5、《海外市场：持续关注消费电子——2024年1月海外金股推荐》2023-12-29 相对表现：中美利差、德美利差均有所扩大。股债相对价值来看，万得全 A口径下的修正风险溢价有所回升，对应国内风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：指数调整，红利占优4 要闻点评（1月第1周）4 A股行情复盘：指数全面下跌，其他服务和上游资源占优6 指数与风格：指数全面下跌，其他服务和上游资源占优6 行业表现：多数下跌，煤炭、公用事业和石油石化涨幅居前8 领涨指数：近20交易日上证50、煤炭、石油石化和公用事业相对占优9 估值跟踪：指数估值全面下行，行业估值分化程度明显收敛10 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现靠后12 全球股市多数下跌，A股表现靠后12 美股市场：指数全面下跌，医疗保健、公用事业和能源占优13 港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业和公用事业占优15 大类资产表现：中美利差有所扩大，国内风险偏好回落16 中美利差有所扩大，国内风险偏好回落16 国内风险偏好回落16 领涨资产：布伦特原油、MSCI发达市场和MSCI全球市场20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：指数调整，红利占优 中美经济和货币政策预期分化加剧，中美利差扩大，本周A股再度调整：国内最新制造业PMI超预期回落，同时央行重启PSL、降准预期升温，而美国12月服务业PMI保持扩张、12月美联储会议纪要释放鹰派信号，反映中美经济、货币政策预期分化加剧，中 美利差扩大，A股再度调整。红利资产走高、长久期资产走低：中美利差再度扩大，煤 炭、电力、石化等红利资产明显领涨；受分子端预期恶化、美元流动性预期收紧影响， TMT、新能源、食品饮料等长久期资产领跌。 要闻点评（1月第1周） 1、2023年12月制造业PMI49.0%（前值49.4%）；非制造业PMI50.4%（前值50.2%）。 点评：12月制造业PMI连续第3个月回落，跌至全年次低；非制造业PMI微升。分项看，供需继续回落至二季度水平，需求不足问题愈发突出；进出口订单均创全年新低，进口回落更多，侧面验证内需压力；价格指数小幅震荡；产成品库存继续回落；大中小企业景气、就业指数多数回落，仍处收缩区间；服务业景气持平，应是与国庆假期影响减退有关；建筑业回升，实际施工进度仍需观察。 2、2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。 点评：本次PSL年末重启，旨在靠前发力、加快资金到位，进而稳增长、稳投资，本次PSL应只是开始、后续有望持续投放，政策性金融工具也很可能重启。时点看，本次PSL重启基本符合预期，年末落地与2023.10.24增发国债类似、属于“非常规前置”，旨在靠前发力、加快资金到位，进而稳增长、稳投资；投向看，本次PSL应主要用于是保障房、城中村改造等“三大工程”；规模看，本次PSL单月投放为历史第三高，预计后续还会继续投放，也要紧盯配套资金的下达情况，尤其是政策性开发性金融工具也有望重启；政策看，本次PSL进一步指向货币政策将延续宽松，短期内降息概率高于降准。降准方面，PSL具有投放基础货币 的功能，与降准之间有一定替代关系，后续不排除央行继续通过“PSL+MLF”的方式进行流动性投放。降息方面，鉴于四季度需求不足、物价低迷的问题仍突出，叠加12月下旬多家大行再度下调存款利率，明显提升了短期降息的可能性。 3、里士满联储主席巴尔金称，进一步加息的可能性仍然存在。随后美联储发布2023年12 月FOMC会议纪要显示，与会官员们未排除进一步加息可能性。 点评：本次会议纪要显示，美联储决策者对遏制住高通胀显得更有信心，认为通胀上行的风险下降，预计2024年降息将是适合的，但利率路径还很不确定，与会官员们并未在这次会议上讨论何时开始降息，同时保留了“一旦通胀水平再次上升就加息”的意见。结合里士满联储主席巴尔金在美联储纪要公布前释放鹰派信号，美联储降息预期有所降温。美元指数持续 走高，美债市场盘中大幅走弱，10年期美债收益率盘中上行一度接近4%关口，美股三大指数集体低开，现货黄金短线下跌。 4、美国12月非农新增就业人数21.6万人（前值17.3万人），预期17万人；失业率3.7% （前值3.7%），预期3.8%。平均时薪同比+4.1%（前值+4%），预期+3.9%；环比+0.4% （前值+0.4%），预期+0.3%；劳动参与率62.5%（前值62.8%），预期62.8%。非农新增人数11月下修2.6万人；10月下修4.5万人。 点评：总体看，尽管美国12月非农新增就业高于预期与前值，但11月、10月数据延续下修，意味着就业市场仍在进一步降温。美国12月非农新增就业高于预期与前值，主因政府部门与服务业部门新增就业大幅增加；与此同时，劳动参与率超预期回落，失业率并没有如预期般上行，反映就业市场保持较强韧性；薪资增速续超预期上行，继续显示薪资通胀韧性较大。由此，12月非农报告反映美国就业市场供需仍然偏紧，再平衡进程延续放缓，短期内，美联储难以宣布加息达峰，高利率持续时间预期更久。值得注意的是，11月与10月非农新增人数一共下修7.1万人，反映就业需求仍在进一步降温。非农数据发布后，降息预期明显 弱化，美债利率、美元指数短线走高，同时美股期货、黄金走低。 5、美国12月ISM服务业指数降至50.6（前值52.7），预期52.6。 点评：美国12月ISM服务业指数超预期下滑，跌幅创下九个月最大。分项看，就业分项指数下降，从扩张转为收缩，创2020年7月以来新低，反映美国就业市场持续降温；新订单指数创下三个月低点，表明需求前景回落；商业活动指数加速扩张；价格指数创下�个月新低，表明成本的上涨进一步放缓，价格压力有望得到缓解；库存指数大幅收缩，陷入收缩。美国12月份的ISM服务业数据低于市场预期，引发市场对美国经济更广泛放缓风险的担忧，降息预期有所升温。数据发布后，美债利率、美元指数短线回落，同时美股期货、黄金走高。 A股行情复盘：指数全面下跌，其他服务和上游资源占优 指数与风格：指数全面下跌，其他服务和上游资源占优 本周A股指数全面下跌。上证指数和上证50相对抗跌，周度涨跌幅分别为-1.54%和-2.48%；创业板指和科创50表现较弱，周度涨跌幅分别为-6.12%和-5.2%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。本周股价创60日新高以及 250日新高的个股比例分别为11.51%和4.69%，环比分别变动4%和1.53%。 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000） 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 2023-07-132023-08-132023-09-132023-10-132023-11-132