情绪与估值1月第2期：估值普遍回调，稳定风格胜出

策略研 2024.01.06 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 估值普遍回调，稳定风格胜出 ——情绪与估值1月第2期 A本报告导读： 股估值普遍回调，稳定风格胜出。指数估值：估值普跌，中证1000领跌。行业估值：策PE家电领涨，PB煤炭领涨。情绪：交易活跃度回升，换手率涨多跌少，成交额涨多略跌少。ERP：小幅回升。 观 察摘要： 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 相关报告 元旦出游量增价减，服务消费优于商品 指数估值：估值普跌，中证1000领跌。宽基指数层面，估值普跌， 中证1000领跌。PE-TTM历史分位：各指数普跌，中证1000领跌 3.4个pct，万得全A亦跌3.3个pct。PB-LF历史分位：各指数普跌， 创业板指领跌4.5个pct，万得全A亦跌1.8个pct。风格指数：估值跌多涨少，稳定风格领涨。PE-TTM历史分位：各风格跌多涨少，稳定领涨2.1个pct；成长领跌5.9个pct；小盘股亦跌9.8个pct。PB-LF 高风险偏好资金延续流出 2024.01.05 2024.01.03 历史分位：各风格跌多涨少，稳定领涨1.5个pct；消费领跌3.5个 pct。 行业估值：PE家电领涨，PB煤炭领涨。行业PE：估值跌多涨少，医药领跌，家电领涨。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，医药领 证跌7.5个pct，国防军工亦跌6.6个pct；家电领涨0.1个pct。PE-G 告 券对比：纺服、消费者服务具有性价比。行业PB：估值涨跌各半，煤研炭领涨，综合金融领跌。PB-LF历史分位：各行业涨跌各半，煤炭领究涨5.7个pct，石化亦涨3.7个pct；综合金融领跌2.8个pct。PB-ROE报对比：银行、石油石化具有性价比。红利指数：中证红利指数股息率6.04%（-0.16pct），较高等级信用债利差2.54%（-0.12pct），较10年 期国债利差3.52%（-0.12pct）。 情绪：交易活跃度回升，换手率涨多跌少，成交额涨多跌少。换手率：各指数涨多跌少，上证50领涨15.2%，创业板指领跌6.4%。成交额：各指数涨多跌少，上证50领涨11.0%，中证1000领跌2.0%。两融余额：截至01月04日，两融余额1.66万亿，环比回升0.12%。融资买入额占比：截至01月04日，融资买入额占全A成交额比例 7.02%，环比小幅下降0.04个pct。 ERP：小幅回升。截至1月5日，万得全A风险溢价为5.11%，较12月29日回升0.16个pct。 注：文中估值变动比较为2024/01/05相较2023/12/29；换手率、成交额变动比较为本周（2024/01/02-2024/01/05）均值相较上周(2023/12/25-2023/12/29)均值。 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 指数超跌反弹，大盘估值继续领涨 2024.01.02 服务消费小幅回暖，新房成交略有改善 2023.12.27 高风险偏好资金趋于保守 2023.12.27 主要估值指标汇总 PE百分位 PE（TTM） PE百分位变动板块 -3.3 -2.5 -1.3 -2.0 -0.9 -3.4 PB百分位 PB（LF） PB百分位变动 万得全A 上证指数上证50沪深300创业板指中证1000 30.2 30 18.8 17.9 0 24.3 16 12 9 11 26 34 0.5 0.2 0.8 0.9 11.3 3.5 1.4 1.2 1.1 1.2 3.6 1.9 -1.8 -0.9 -0.4 -0.8 -4.5 -1.3 图1：主要估值指标汇总 风格 10.9 26.6 33.4 29.8 18.3 20.3 3.1 10.5 金融7 周期18 消费30 稳定14 成长40 大盘股12 中盘股17 小盘股23 0.7 -0.2 -0.4 -3.5 1.5 -2.8 -0.6 -0.6 -0.6 -0.5 -0.8 -5.4 2.1 -5.9 -5.1 -1.3 -9.8 0.7 21.0 5.8 26.6 4.5 0.1 1.4 2.3 1.6 2.9 1.3 2.6 1.3 1.6 1.6 家电 上涨前三农林牧渔 电力设备及新能源电子 下跌前三国防军工医药 12.4 96.1 0.4 78.1 18.4 53.3 0.1 -0.4 -0.5 -6.0 -7.5 -6.6 行业-PE 14 325 19 68 59 40 64.9 31.6 26.7 4.8 5.2 25.1 5.7 3.7 -1.7 -2.6 -2.8 3.2 行业-PB 上涨前三 下跌前三 煤炭 石油石化 电力及公用事业有色金属 基础化工综合金融 1.5 1.2 1.7 2.0 2.0 1.4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本周为2024/01/02-2024/01/05（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化 万得全A 上证指数上证50沪深300创业板指中证1000 主要情绪指标汇总 本周均值 换手率（%） 1.0 0.6 0.2 0.4 1.1 1.2 上周均值 环比变动（%） 0.9 0.6 0.2 0.3 1.1 1.3 5.4 8.9 15.2 12.2 -6.4 -2.3 图2：主要情绪指标汇总 万得全A 3.2 4.5 5.7 -1.8 -2.0 11.0 两融 成交额（亿元） ERP 2024/1/5 2023/12/29 环比变动（pct） 上证指数 上证50 沪深300 创业板指 中证1000 75287295 32233084 489441 17421648 16411670 12801305 两融余额（亿元） 融资买入占全A成交比例（%） ERP-全A（%） 16566165460.12 7.07.1-0.04 5.114.940.16 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.估值变动跟踪 1.1.宽基指数：估值普跌，中证1000领跌 宽基指数：估值普跌，中证1000领跌。PE-TTM历史分位：各指数普跌， 中证1000领跌3.4个pct，万得全A亦跌3.3个pct。PB-LF历史分位： 各指数普跌，创业板指领跌4.5个pct，万得全A亦跌1.8个pct。 图3：主要宽基指数PE普跌图4：主要宽基指数PB普跌 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 0 5 -0.9 -1.3 0 -2.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 5 0 5 0 -2.5 -3.3 -2.5 -3.0 -3.4-3.5 -4.0 35 3 2 2 1 1 创业板指上证50沪深300上证指数万得全A中证1000 0.0 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） -0.4 -0.8 -0.9 -1.3 -1.8 -4.5 12 10 8 6 4 2 0 上证50沪深300上证指数中证1000万得全A创业板指 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.风格指数：估值跌多涨少，稳定风格领涨 风格指数：估值跌多涨少，稳定风格领涨。PE-TTM历史分位：各风格跌多涨少，稳定领涨2.1个pct；成长领跌5.9个pct；小盘股亦跌9.8个pct。PB-LF历史分位：各风格跌多涨少，稳定领涨1.5个pct；消费领跌 3.5个pct。 图5：风格指数PE跌多涨少图6：风格指数PB跌多涨少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 5 0 5 0 5 0 5 0 2.0 2.1 -0.5 -0.8 -1.3 -5.1 -5.4 -5.9 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -9.8-10.0 -12.0 40 3 3 2 2 1 1 4.0 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 稳定金融周期消费成长中盘股大盘股小盘股 稳定金融周期成长消费中盘股大盘股小盘股 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.行业PE：估值跌多涨少，医药领跌，家电领涨 行业PE：估值跌多涨少，医药领跌，家电领涨。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，医药领跌7.5个pct，国防军工亦跌6.6个pct；家电领涨 0.1个pct。PE-G对比：纺服、消费者服务具有性价比。 图7：行业PE跌多涨少图8：行业PE-G性价比对比 0.1-0.4-0.5-0.5-0.5-0.8 -1.2-1.3 -2.7-2.9-3.2 -3.9 -6.0-6.6 -7.5 100 80 60 40 20 0 本周PE-TTM分位（%） PE分位变动（pct，右轴） 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 125 PE-TTM 传媒 计算机 电子 国防军工 消费者服务 医药 轻工制造 食品饮料汽车 机械纺织服装 通信 家电 电力设备及新能 源 G-2024E 100 75 50 25 0 0255075100125 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业PB：估值涨跌各半，煤炭领涨，综合金融领跌 行业PB：估值涨跌各半，煤炭领涨，综合金融领跌。PB-LF历史分位：各行业涨跌各半，煤炭领涨5.7个pct，石化亦涨3.7个pct；综合金融领跌2.8个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化具有性价比。 图9：行业PB涨跌各半图10：行业PB-ROE性价比对比 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 5.7 3.73.2 1.61.20.5 -0.2-0.2-0.2-1.0 -1.7-2.6-2.8 60 50 40 30 20 10 0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 2.5 PB-LF 基础化工电力及公用事 业 有色金属 煤炭 房地产 综合金融交通运输 建材 非银行金融 钢铁 建筑 石油石化 银行 2023Q3ROE-TTM 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -505101520 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.热门板块跟踪：红利指数股息率小幅下降，AI估值小幅下降 热门板块跟踪：红利指数股息率小幅下降，AI估值小幅下降。红利指数：中证红利指数股息率6.04%（-0.16pct），较高等级信用债利差2.54% （-0.12pct），较10年期国债利差3.52%（-0.12pct）。人工智能：PE-TTM 为68倍，历史分位88.1%，较上周下降2.1个pct。 图11：红利指数股息率小幅下降图12：人工智能估值小幅下降 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴）红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2024-01 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-