港股市场一周回顾

2024年1月5日 港股市场一周回顾 5/1/2024 •统计局制造业PMI与财新制造业PMI呈背驰，显示中国经济形势分化•消费相关股仍面对较大抛售压力，市净率估值较5年历史平均大幅折让•中国建筑业受益于央行扩张资产负债表，将加快推进“三大工程”项目•中欧运费上涨带动航运股飙升•12月政府债券净增量和通胀数据是下周市场焦点 一、统计局制造业PMI与财新制造业PMI呈背驰，显示中国经济形势分化 本周国家统计局公布的12月制造业PMI跌至49.0，为去年四季度以来的三个月新低。此外，国家统计局制造业PMI上季度连续三个月低于50，从10月的49.5下降至11月的49.4和12月的49.0，表明制造业活动连续三个月收缩，数据利淡股市。本周，财新也公布PMI，制造业PMI从10月的49.5上升至11月的50.7和12月的50.8，显示上季度制造业正在扩张。两组数据都得到了资本市场的认可，但这一次却显示出制造业活动趋势呈现相反方向。我们了解趋势的差异可能是由于样本规模和调查对象的不同而造成的，也显示中国经济形势分化。2022年以来，统计局制造业PMI与财新制造业PMI走势多次出现背驰，如2022年9月和2023年5月，结果是财新制造业PMI走势最终将追随统计局PMI走势。从投资者的角度来看，重要的是要知道股市对国家统计局的PMI数据反应更大，本周在国家统计局的PMI数据公布后，股市反应消极。2024年第一周，恒生指数下跌3.0%，沪深300指数下跌3.0%。 来源：国家统计局、财新、S&P Global、农银国际证券 二、消费相关股仍面对较大抛售压力，市净率估值较5年历史平均大幅折让 本周，大盘消费相关股如啤酒行业股华润啤酒(291HK)和海伦司（9869HK），体育品行业股安踏体育（2020HK）和特步(1368HK)，餐饮连锁店股海底捞(6862HK)及九毛九(9922 HK)，住宿连锁店股华住集团(1179HK)等其股价创52周新低。上周，乳制品股蒙牛乳业(2319HK)及飞鹤(6186HK)，免税连锁购物中心股中国中免(1880HK)等股价创52周新低。不同大盘消费股创52周新低,它们大多是相应消费领域的市场领先公司，其股价持续下跌表明投资组合基金经理持续减少对中国消费股的投资仓位。基金经理2023年底和2024年初对中国消费行业的悲观看法与他们在2023年初的乐观看法相反，反映出他们正在从2023年初的过度乐观观点转向2024年初的过度悲观观点。 恒生消费指数(HSCGSI Index)2023年下跌25%，2024年首周再下跌近4.9%。恒生综合消费必需品指数（HSCICS Index）市净率已从2023年高点的2.8倍降至2023年末的1.9倍，下跌32%，其5年平均市净率约2.9倍。恒生综合非必需消费品指数（HSCICD Index）市净率已从2023年高点的2.8倍降至2023年末的2.0倍，下降29%，其5年平均市净率约2.6倍。消费必需品指数和非必需消费品指数市净率估值较5年历史平均水平分别大幅折让34%和23%，显示估值吸引力及大部分市场风险因素已计入股价。 注：恒生消费指数(HSCGSI Index)旨在反映提供与日常消费相关的消费品制造及服务的香港上市证券之整体表现,指数包括50只香港上市的消费行业股票来源：彭博、农银国际证券 三、中国建筑业受益于央行扩张资产负债表，将加快推进“三大工程”项目 据国家统计局数据，12月份建筑业商务活动指数(建筑业PMI)达到56.9，创2023年6月以来七个月新高。建筑业PMI从10月份的53.5升至11月份的55.0和12月份的56.9。这一趋势表明去年第四季度建筑活动快速扩张。建筑业新订单指数也从11月的48.6上升至12月的50.6，表明新订单流量有所增加。 国家统计局的另一组数据显示，水泥价格从2021年10月的高点到2023年9月的低点暴跌超过50%。自2023年9月的低点以来，水泥价格已反弹近11%。四季度水泥价格的反弹表明建筑材料需求在经历了近24个月的下降后正在复苏。我们认为，去年9月以来水泥价格的反弹是建筑活动复苏的又一个信号。 建筑活动的复苏并非由私人房地产开发项目推动。据统计局统计，去年前11个月，商品房地产开发项目新开工面积同比下降21%，商品房总施工面积同比下降7%。从这个角度来看，商品房建筑活动不太可能拉动建筑业PMI或建筑材料水泥价格上涨。 统计局的商品房是指私人房地产开发项目，不包括非商品房如保障性住房等公共住房项目。我们认为，政府推动“三大工程”和基础设施项目拉动建筑业PMI或建筑材料水泥价格。“三大工程”是指保障性住房、城中村改造、平急两用基础设施。特别是保障性住房和平急两用基础设施建设都是由地方政府主导的，如果地方政府有财力的话，这些项目的启动速度会非常快。城中村的业主多元化，重建项目启动前需要很长时间才能获得业主同意。 据中国人民银行，12月份，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。央行通过这三家政策性银行向实体经济注入流动性，我们认为这净新增的3500亿元就是用于这“三大工程”。兴建保障性住房、城中村改造或平急两用基建，早期受益行业之一就是建造业。建筑活动的扩大将拉动建筑材料的需求，建筑材料生产行业也将是早期受益者之一。去年四季度建筑业PMI走势和水泥价格走势是一个早期指标。 然而，“三大工程”也意味着房地产市场的竞争格局将发生变化，因为未来几年政府主导的公营住房供应将会增加。因此，公营房屋的供应将与私人房屋即商品房的供应竞争。我们认为公营房屋的价格或租金应该低于私人房屋的价格或租金。从这个角度来看，私人房屋面对的价格竞争压力很大。特别是，一些现有需求可能会等待新的公营房屋供应。民营房地产开发商的机会是 参与城中村重建项目。但鉴于目前民营地产开发商财力有限，他们未必能抓住这个机会。 总体来看，央行已经提供了资金来源，“三大工程”项目将加快推进，建筑业是较早受益行业之一。 注：数据截至2023年12月来源：国家统计局、农银国际证券 注：数据截至2023年11月来源：人民银行、农银国际证券 注：数据截至2023年12月来源：人民银行、农银国际证券 注：数据截至2023年12月来源：人民银行、农银国际证券 四、中欧运费上涨带动航运股飙升 中欧航线即期运价和期货运价大幅上涨。Drewry世界集装箱指数显示，与2023年最后一周相比，2024年第一周上海至荷兰鹿特丹、上海至意大利热那亚航线集装箱运价分别上涨115%和114%。自2023年11月底以来，这两条航线的集装箱运价分别上涨了205%和199%。此外，集装箱运价（欧洲服务航线）指数2024年4月期货合约价在2024年第一周也上涨近40%;自2023年11月底以来，2024年4月期货合约价格已上涨174%。 运价大幅上涨引发投资者追捧集装箱航运股。自11月底以来，中远海控H股(1919HK)及东方海外国际(316HK)股价分别上涨15%及26%。2023年上半年，中远海控欧洲地区集装箱航运收入占总航运收入22%；欧洲地区码头收入占总码头收入45%。2023年上半年，欧洲航线市场约占东方海外国际总收入的20%。中欧集装箱运费上涨对航运公司来说是利好因素。然而,需求下跌风险和成本上涨风险是负面因素。目前的形势是运费上涨利好的因素主导了投资者的心态。目前中远海控H股及东方海外国际股价,分别相当于市净率0.60倍和0.86倍,过去5年平均市净率分别为1.18倍和1.05倍,过去2年平均市净率分别为0.77倍和1.14倍。 以美国为首的盟国本周表达了平息红海地缘政治紧张局势的强烈意愿。它们的盟友态度可能会暂时平息集装箱货运期货市场的涨势。不过，我们认为短期内航运经营商可能会采取观望态度来规避风险。除非船公司增加对欧洲航线的运力供应，否则1-2月航运运价可能会维持在较高水平。 来源：Drewry、彭博、农银国际证券 五、12月政府债券净增量和通胀数据是下周市场焦点 下周中，央行将公布12月份货币供应量、新增贷款和社会融资规模等金融数据。市场关注的焦点之一是政府债券净增量，这将表明政府财政扩张政策的力度。2023年底前政府债券净增量将为2024年一季度经济发展提供支撑。此外，政府债券发行增加也有助于缓解部分地方政府债务压力。2023年上半年，政府债券月均净增5,631亿元。2023年7月至11月，政府债券月均净增量增至10588亿元。本周，人民银行统计公布数据显示，12月份，央行向银行体系净注入3500亿元PSL、8000亿元MLF和131亿元SLF。这三项公开市场操作合计向银行体系净注入11631亿元。我们相信央行正在为支持2024年第一季度的经济增长提供强有力的资金支持。 市场预计中国12月消费和生产领域仍面对通缩压力。国家统计局将于1月12日（下周五）公布12月通胀数据。目前，市场预计12月CPI为-0.3%，较11月的-0.5%收窄0.2个百分点。市场预计12月PPI为-2.7%，较11月的-3.0%收窄0.3个百分点。市场预计中国12月消费和生产领域仍面对通缩压力。展望1月份通胀趋势，有两个波动因素。首先，2023年猪肉批发价格呈先高后低的形态，如果2023年12月猪肉批发价格延续至2024年1月，2024年1月猪肉批发价格可能同比下降10-15%左右，这将增加CPI通缩压力。其次，政府刚在2024年1月第一周上调了汽油及柴油价格，与2023年1月同期的汽油及柴油价格相比，最新价格分别同比上涨约10%和4%，这将增加CPI通胀动力。 注：2023年1月周均价为23.2/kg, 2023年12月周均价为20.1/kg来源：商务部、彭博、农银国际证券 图表10： 上图：汽油（95#国VI标准）和汽油（92#国VI标准）（RMB/吨）下图：柴油（0#国VI标准）（RMB/吨）于2024年1月4日，汽油及柴油分别每吨提价200元及190元 注：数据截至2023年12月下旬。来源：国家统计局、发改委、彭博、农银国际证券 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2005年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2005-23年间平均增长率为7.4%） 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证