小家电出海龙头，多向拓展未来可期

公司研究●证券研究报告 深度分析 VESYNC（02148.HK） 小家电出海龙头，多向拓展未来可期 投资评级增持-A(首次)股价(2024-01-04)5.21港元 投资要点 优质小家电跨境企业，产品种类丰富。公司产品主要通过亚马逊渠道销往欧美等海外地区，旗下拥有三大核心品牌，分别为从事家居环境电器的Levoit、从事厨房电器及餐饮用具的Cosori和从事健康检测设备、户外娱乐产品及个人护理产品的Etekcity。此外，公司还于2015年推出VeSync应用程序以帮助用户集中控制智能家居设备。得益于全面的产品组合和智能互联属性，公司可满足消费者多种需求。 总市值（百万港元）6,058.63流通市值（百万港元）6,058.63总股本（百万股）1,162.88流通股本（百万股）1,162.8812个月价格区间5.460/3.000 全球市场空间充足，智能升级赋能增长。相较大家电冰洗，目前全球多地区小家电渗透率仍有提升空间，根据Statista数据，预计22-28年全球小家电市场规模CAGR为4.7%。长期来看，家电智能化升级趋势确定，目前欧美主要国家智能小家电渗透率仅10-15%，市场空间广阔。 多向拓展，打开成长天花板。依托于中美联合的双核心研发团队，公司产品契合本土化需求且具备较强的市场竞争力，多品类份额领先，品牌知名度和美誉度持续提升，在此基础之上，公司持续对现有产品进行升级迭代并推出更多新品类，品牌力、产品力相互促进互相催化，助力形成新的增长点。与此同时公司前瞻性布局智能家居设备，旗下VeSync应用程序现已成功构建多种智能应用场景并积累大量用户群体，随着旗下产品组合的持续丰富，该程序有望持续迭代，加快形成家庭互联网平台、增强客户粘性，推动收入规模快速增长。除此之外，公司还积极进行渠道、区域拓展，借助精细化、系统化的营销方式抢占消费者心智，逐步打开新的增量空间。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.1945.5531.49绝对收益0.1942.3511.54 投资建议：公司产品力强劲，主要市场北美地区份额领先、具备较强的品牌优势，依托于强大的产品力和品牌力，公司渠道、区域快速拓展，叠加新品类不断推出、贡献增量，收入有望维持较快增长。预计2023-2025年归属母公司净利润分别为0.69/0.84/1.04亿美元，同比增长522%/23%/23%，首次覆盖，给予增持-A评级。 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖 wangying5@huajinsc.cn 风险提示：产品加征关税，海外需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格不利波动，人民币汇率不利波动，海运费价格不利波动，市场竞争加剧，渠道集中度高等。 相关报告 内容目录 一、VeSync：小家电出海龙头，多向拓展未来可期..........................................................................................4 （一）跨境小家电龙头，产品丰富多点开花................................................................................................4（二）财务分析：营收较快增长，盈利能力显著提升..................................................................................5（三）股权结构稳定，经营信心充足...........................................................................................................6 （一）渗透空间犹存，行业增长稳健...........................................................................................................7（二）消费升级趋势不改，智能化助推长期增长.........................................................................................9 三、多向拓展，打开成长天花板.......................................................................................................................10 （一）产品拓展，智能互联赋能................................................................................................................10（二）渠道拓展，打造多元引擎................................................................................................................14（三）区域拓展，增量贡献可期................................................................................................................16 （一）盈利预测.........................................................................................................................................18（二）可比公司估值..................................................................................................................................19 图表目录 图1：公司旗下三大品牌业务内容......................................................................................................................4图2：公司三大品牌占比.....................................................................................................................................4图3：公司发展历程............................................................................................................................................4图4：2023H1公司各渠道收入占比....................................................................................................................5图5：2023H1公司各区域收入占比....................................................................................................................5图6：公司营收及同比增速.................................................................................................................................5图7：公司净利润及同比增速..............................................................................................................................5图8：公司毛利率水平整体领先同业...................................................................................................................6图9：公司费用率表现较为稳定..........................................................................................................................6图10：公司净利率水平......................................................................................................................................6图11：公司股权结构（截止2023年中报）.......................................................................................................7图12：2018-2022年全球小家电市场规模CAGR为4.46%...............................................................................8图13：2022年小家电各地区市场规模占比........................................................................................................8图14：2022-2028年欧洲小家电复合增速为3.9%，美洲为4.5%.....................................................................8图15：全球智能家居市场规模及同比增速..........................................................................................................9图16：全球智能家居渗透率...............................................................................................................................9图17：2022年部分国家智能家电市场预测规模（单位：亿美元）..................................................................10图18：欧美主要地区智能小家电渗透率..........................