建筑材料：聚焦供给新变化和产业新趋势

行业报告 行业投资策略 建筑材料 聚焦供给新变化和产业新趋势 复盘2023：行情震荡向下及持仓延续低配，业绩增长动能偏弱 建材板块因业绩分化、整体需求边际向下等因素，23年板块行情震荡向下，23M1-11建材指数较沪深300超额-9.8%，阶段机会更多博弈政策变化。企业业绩角度，23Q1-3建材企业业绩整体增长动能偏弱，分化加剧，细分龙头显示业绩增长韧性更优。基金持仓对建材板块延续低配状态，23Q3末建材行业重仓占比0.77%，环比+0.13pct，超配比例为-0.27%；重仓前十环比增配前三为海螺水泥、中国巨石、山东药玻。 行业需求：地产需求筑底，基建投资增速或小幅收敛 地产和基建两方面观察24年建材需求景气度：（1）地产，24年竣工面积增长或有压力（vs23M1-11竣工面积增速+17.9%）、销售改善动能偏弱且需观察积极政策效果、新开工或持续筑底（vs23M1-11新开工面积增速-21.2%）；我们预计城中村改造推进或持续加速，对地产投资和销售或有小幅拉动。（2）基建，预计24年基建投资延续增长但增幅小幅收敛（vs23M1-11广义基建投资增速8.0%），水利等部分细分领域需求或延续较好景气度。 行业供给：主要细分领域预计延续景气筑底及企业分化 我们预计24年建材主要细分板块（消费建材、浮法/光伏玻璃、玻璃纤维、水泥）或延续23年持续分化态势，防水材料/塑料管材/涂料等细分领域集中度预计延续较快提升。竣工/光伏电站装机增长动能或边际减弱，浮法/光伏玻璃或延续供需弱平衡格局。玻纤22H2年以来景气持续下降（23M11末行业库存84.9万吨，为历史偏高水平），24年或可期待景气拐点。水泥企业单位盈利预计延续底部震荡（目前水煤价差处于近年底部区域）。城中村改造等需求或有结构性机会，关注节能材料等新领域成长机会城中村改造或为稳地产稳经济重要抓手，我们预计推进节奏或持续加速。水利等投资延续高景气（22年及23M1-11水利等固定资产投资增速分别13.6%/5.2%），“国家水网”规划、“万亿国债”等政策支持保持强度，防水/管材等有望受益。“双碳”逐步进入深水区，建筑部门碳减排蕴含重要发展机遇（20年建筑运行碳排放占全国21.6%），重视节能材料（如保温绝热材料）、BIPV（如光伏幕墙）、装配式建筑等新兴领域成长机会。 建议围绕供给新变化和产业新趋势进行标的布局 我们建议重点围绕供给新变化和产业新趋势两个视角进行投资选择，投资选择上建议围绕三方面：（1）新材料/新应用领域，中硼硅药用玻璃/节能材料/BIPV等需求持续高景气，建议关注山东药玻、江河集团、鲁阳节能、三维化学等。（2）地产/基建链条，建议关注企业竞争力突出、渠道/品类等有积极变化的公司，建议关注消费建材龙头及区域水泥龙头。（3）关注估值有优势/竞争力持续强化/景气度有拐点机会的中国巨石、鸿路钢构等。风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动。 证券研究报告2024年01月05日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 建筑材料 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/12023/52023/92024/1 │ 相对大盘走势 分析师：武慧东执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn 作者 1、《建筑材料：住建部年度工作会议对地产/建筑业前景的启示》2023.12.252、《建筑材料：建筑玻璃涨价降库持续性如何？》2023.12.19 相关报告 正文目录 1.复盘2023：行情震荡向下，机构持仓延续低配4 1.1行情回顾：板块缺乏持续行情，阶段机会更多博弈政策变化4 1.2业绩回顾：整体业绩增长动能偏弱，细分龙头显示更好韧性6 1.3机构持仓：建材板块重仓占比环比小幅提升、延续低配7 2.行业需求：地产需求筑底，基建投资增速或小幅收敛10 2.1地产：需求景气继续筑底，城中村成为新亮点10 2.2基建：2024年基建投资预计继续增长，水利等或延续高景气15 3.行业供给：主要细分领域预计延续景气筑底及企业分化18 3.1消费建材：集中度提升、渠道变革、品类扩张或孕育新机会18 3.2玻璃：浮法/光伏玻璃或延续分化，药用玻璃产品结构持续升级24 3.3玻纤：24年或有景气向上拐点机会27 3.4水泥：基本面与估值双底或逐步显现30 3.5碳减排或驱动节能材料、BIPV、装配式等新兴领域需求较好成长32 4.投资建议：建议聚焦供给新变化和产业新趋势38 5.风险提示39 图表目录 图表1：2023年1-11月建材板块行情复盘图5 图表2：2023年1-11月建材跑输沪深300指数9.75pct5 图表3：2023年1-11月建材细分板块均下跌5 图表4：2023年1-9月建材板块业绩变动情况6 图表5：2023Q3建材板块业绩变动情况7 图表6：建材板块盈利和收现比同比变动情况7 图表7：基金重仓各行业占比情况及超配情况（23Q3末）8 图表8：基金重仓建材板块占比及超配情况变化8 图表9：基金重仓建筑板块占比及超配情况变化8 图表10：建材等板块重要公司机构重仓情况及变化9 图表11：23M1-10房地产开发投资完成额累计同比-16.0%10 图表12：23M1-10中国房屋新开工面积累计同比-23.7%10 图表13：23M1-10全国房屋竣工面积累计同比+18.4%11 图表14：23M1-10全国商品房销售面积累计同比-16.7%11 图表15：2010年以来地产新开工面积与外部融资、销售面积的相关性较高11 图表16：23M1-10百城成交土地面积累计同比-18.2%11 图表17：2023年7月以来地产融资政策持续加码12 图表18：2023年城中村政策梳理13 图表19：新建比和拆建比例对城中村对地产开发投资拉动作用的敏感性分析14 图表20：不同拆除比例假设下，房票安置和货币安置比例对城中村对地产销售拉动作用的敏感性分析14 图表21：23M1-10全国广义基建投资累计同比+8.3%16 图表22：23M1-10全国狭义基建投资累计同比+5.9%16 图表23：23M1-10累计新增地方政府专项债3.68万亿元（单位：万亿元）16 图表24：23M1-10地方本级政府性基金收入累计同比-16.8%16 图表25：23M1-10水利管理业固定资产投资累计同比+7.1%17 图表26：2022年当年完成水利建设投资1.09万亿元17 图表27：俄乌冲突加剧，2022Q2沥青价格大幅上涨19 图表28：防水企业营收同比增速19 图表29：防水企业归母净利润同比增速19 图表30：防水企业毛利率19 图表31：2023Q3东方雨虹营业收入同比+8.5%20 图表32：2021年以来东方雨虹毛利率优势持续扩大20 图表33：塑料管材企业营收同比增速21 图表34：塑料管材企业归母净利润同比增速21 图表35：伟星新材净利率显著高于同行其他可比公司21 图表36：中国联塑和伟星新材经营现金流充裕（亿元）21 图表37：2023年1-9月消费建材公司业绩变动情况23 图表38：2023Q3消费建材公司业绩变动情况23 图表39：消费建材公司盈利和收现比同比变动情况24 图表40：近期浮法白玻全国均价持续上涨（5mm，单位：元/重量箱）25 图表41：近期浮法玻璃去库加速（万重量箱）25 图表42：受青海安检影响，自2023年11月重质纯碱价格持续上涨25 图表43：浮法玻璃税前毛利位于近5年较低区间25 图表44：玻璃需求与地产竣工相关性较强25 图表45：2012-2022年地产开工到竣工周期约3年25 图表46：光伏玻璃价格位于近5年同期较低区间（元/平方米）26 图表47：光伏玻璃库存天数近期持续增加（天）26 图表48：2023年11月光伏玻璃毛利为47元/吨27 图表49：2022年中国光伏装机量同比+62.3%27 图表50：22年初以来国内粗纱净需求（万吨）变化28 图表51：22年初以来粗纱当月出口量（万吨）28 图表52：22年初以来在产产能变化情况28 图表53：22年初以来行业库存变化情况28 图表54：2023年以来新点火/复产/冷修玻纤产线情况29 图表55：近年新能源汽车销量及增速30 图表56：近年风电新增装机容量及增速30 图表57：23M1-10水泥产量为16.7亿吨，同比下降4.2%31 图表58：水泥库存位于历史较高位置31 图表59：水泥价格位于近八年较低区间（元/吨）31 图表60：水泥煤炭价格差位于历史底部区间（元/吨）31 图表61：在基建托底发力下，水泥需求降幅低于地产开工降幅32 图表62：近两年错峰力度加强，水泥开工率位于历史较低位置32 图表63：水泥企业分红比例较高32 图表64：水泥企业PE（TTM）中枢有一定被动抬升32 图表65：双碳政策梳理33 图表66：中国二氧化碳排放量占全球比例约31%34 图表67：2020年建筑运行占全国碳排放21.64%34 图表68：2016-2021年中国建筑保温材料市场规模CAGR为20%35 图表69：国内建筑保温材料CR10为27.5%35 图表70：2012-2022年国内农民工数量CAGR为1.19%35 图表71：2022年50岁以上农民工数量占比29.2%35 图表72：2021年中国新建装配式建筑面积同比+17.8%36 图表73：2021年钢结构占中国新开工装配式建筑结构的比例约28.8%36 图表74：钢结构主要应用多高层建筑、展览中心、厂房37 图表75：2022年中国钢结构产量同比+7.68%37 图表76：受益标的盈利预测与估值（股价取自2024/1/2收盘价）39 1.复盘2023：行情震荡向下，机构持仓延续低配 1.1行情回顾：板块缺乏持续行情，阶段机会更多博弈政策变化 23年板块承压，23M1-11建材指数较沪深300超额-9.8%，阶段机会更多博弈政策变化。2023年1-11月，建材板块累计涨跌幅为-19.4%，跑输沪深300指数9.8pct；细分领域来看，2023年1-11月建材子板块均下跌：水泥制造（-11.4%）、玻纤制造 （-20.5%）、耐火材料（-24.2%）、玻璃制造（-25.8%）、碳纤维（-40.1%）。复盘2023年建材板块整体行情走势，因地产需求景气度较弱、企业业绩预期持续下修等，板块整体呈现震荡回调态势，阶段上涨行情更多博弈政策变化，缺乏扎实基本面支撑，持续性偏弱。主要几轮反弹行情： （1）反弹1（2023年1-2月，持续8周，建材指数涨12.0%，较沪深300超额5.3pct）。阶段催化包括人民银行、银保监会出台首套房贷款利率政策（2023/01/05）、北京举行“一带一路”教育国际交流研讨会等（2023/02/16）。 （2）反弹2（2023年6月上旬，持续2周，建材指数涨7.5%，较沪深300超额3.4pct）。建材板块持续较多调整后（原因包括春节后复工复产节奏/强度低于预期，地产销售亦较弱，及总体偏弱的主要公司企业发布22年年报及23年一季报），23/06青岛降低非限购区域首付比例，市场对强二线需求政策的预期增，板块短暂反弹。 （3）反弹3（2023年7月下旬，持续1周，建材指数涨8.8%，较沪深300超额3.8pct）。国务院常务会议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》（2023/07/21），在21个超大特大城市全面启动城中村改造，市场开始逐步预期地产中长期机制变革及城中村改造加速推进。 （4）反弹4（2023年8月下旬，持续1周，建材指数涨6.8%，较沪深300超额3.0pct）。三部门推动落实“认房不认贷”政策(2023/08/25)，北上广深相继出台实施细则，市场期待聚焦需求侧的积极地产政策对消费者购买/交易新房及二手房的意愿。 （5）反弹5（2023年10月下旬，持续1周，建材指数涨