驱动持续性不强，锌价宽幅震荡

驱动持续性不强 锌价宽幅震荡 核心观点及策略 要点要点要点宏观面看，美国通胀回落，美联储鸽派转向，强化了市场降息预期，美元走势承压，利多风险资产，不过谨防降息乐观预期出现摇摆，美元难趋势下行。国内经济修复强度有限，中央经济工作会议托而不举，强政策预期降温。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68556855li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端看，托克再关停温哥华矿山，年产4万金属吨锌矿，国内正值北方矿山季节性生产淡季，原料收紧强化，远端TC仍存下调预期。海外炼厂有复产及扩建计划，但复产节奏不确定且原料紧张下，供应回归或较缓慢。国内炼厂12月排产依旧偏高，环保对部分地区生产存扰动，且原料收紧，部分炼厂1月计划增加检修计划，供应压力有望缓解。 黄蕾021-68556855huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，海外消费延续偏弱态势，逢锌价反弹相对高位后交仓显著，LME库存回升至近三年高位。国内北方环保扰动较多，镀锌生产受限。终端基建微观指标指向偏软，地产维持筑底，汽车、家电及新消费板块维持偏好，需求韧性下库存维持偏低水平。 高慧021-68556855gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，宏观有提振但持续性受限，海外高库存压力不减，国内供需双弱，库存进入累库阶段，基本面难提供强反弹驱动，不过随着加工费大幅下行，成本支撑依然 存 在 ， 多 空 交 织 下 ， 锌 价 将 维 持 在 宽 幅 区 间20500-22000元/吨内运行。 策略建议：区间内高抛低吸 风险因素：宏观风险，供应大增 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................52.2欧元区方面...............................................................................................................................62.3国内方面..................................................................................................................................6 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.1全球锌矿供需转向短缺.......................................................................................................83.1.2锌矿进口补充充裕，后期加工费仍有下行压力...........................................................103.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................123.2.1全球精炼锌供应逐步恢复.................................................................................................123.2.2国内精炼锌产能投放期，供应维持高水平......................................................................133.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................153.3.1海外需求偏弱.....................................................................................................................153.3.2国内表观需求亮眼，出口有提振.....................................................................................173.3.3终端需求分化，地产为主要拖累项.................................................................................183.4海外库存显著回升，国内库存维持低位....................................21 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................5图表2美国通胀情况................................................................................................................7图表3美国利率水平................................................................................................................7图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5欧美PMI数据...............................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................8图表7欧元区利率水平............................................................................................................8图表8国内PMI数据................................................................................................................8图表9国内社融规模................................................................................................................8图表10全球锌矿月度产量情况.............................................................................................10图表11内锌矿月度产量情况.................................................................................................10图表12 2024年海外锌矿变化（万吨）................................................................................10图表13内外矿加工费环比回落............................................................................................11图表14锌矿进口窗口维持关闭............................................................................................11图表15锌矿进口情况............................................................................................................11图表16冶炼厂原料库存........................................................................................................11图表17 2021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）............................................12图表18 2024年海外冶炼厂产量变化情况（万吨）............................................................13图表19全球精炼锌月度产量情况........................................................................................13图表20欧洲天然气期货价格................................................................................................13图表21 2023-2024国内新增冶炼产能（万吨）...................................................................14图表22国内精炼锌月度产量................................................................................................15图表23冶炼厂生产利润........................................................................................................15图表24精炼锌净进口情况............................