塑料·年度报告：宏观主导行情，塑料仍需蛰伏

宏观主导行情，塑料仍需蛰伏 2023年12月28日 国贸期货·研究院能源化工研究中心 产能过剩抑制利润空间：本轮塑料产能扩张源于民营大炼化集中入局，叠加两油等老牌石化巨头持续的产能投放，使得2020年以来，国内塑料产能增速保持高位，大幅超过需求的平均增速，塑料开始步入产能过剩阶段。而目前产能投放还未结束，在此背景下，塑料利润大概率将维持底部震荡。 陈琛从业资格号：F3013122投资咨询号：Z0015778 弱势供需背景下节奏更重要：明年整体的定调是成本支撑下的弱势震荡行情，上方受限于供给过剩的压力，下方则有成本支撑和阶段补库需求维持。更重要的还是寻找到合适的节奏。考虑到上半年总体库存压力较大，可以维持逢高空思路；而做多机会可能是要等待供给受利润影响收缩后，配合下游需求复苏带来的反弹。 操作策略：明年可能是上半年弱，05合约宜偏空配置。下半年市场有概率走强，09寻反弹交易机会。全年预计为一二季度偏弱，三四季度改善的情况。套利方面，推荐逢高空L多SC的对冲操作，5-9尝试反套（如果原油大跌则阶段可能形成正套）。 风险因素：经济状况不佳，需求持续低迷；原油价格暴跌，成本支撑坍塌。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 本轮塑料产能扩张源于民营大炼化集中入局，叠加两油等老牌石化巨头持续的产能投放，使得2020年以来，国内塑料产能增速保持高位，大幅超过需求的平均增速，塑料开始步入产能过剩阶段。而目前产能投放还未结束，在此背景下，塑料利润大概率将维持底部震荡。 一、行情回顾 对塑料而言，本年度价格呈现明显的区间震荡走势，加权指数大致波动区间为【7550,8550】，盘面的波动幅度较22年继续收窄，价格重心相对稳定，盘面均价大概在8000左右，波动中贡献较大的仍是原油价格波动；从利润视角出发，则是明显的低利润状态，说明塑料自身的供需“故事”比较枯燥；具体来看，今年大致可以分为三个阶段去解读： 第一阶段，年初到6月初的持续探底行情；从节奏上看，年初价格是经历过一波较为明显的上涨，其主要驱动就是宏观的乐观预期，这种乐观心态在春节假期前达到顶峰，受乐观情绪带动，下游集中补库，而年底上游整体库存压力是偏低的，故而期货拉动阻力小，一波反弹行情顺势展开；新年后，预期交易转回现实交易，当市场回归现实交易后发现需求未能如期放量，而塑料的产量又在新产能投放的背景下大幅增加，情绪冷却后，整体的行情表现弱势，其中还发生了美国银行业危机，市场信心不足，塑料一路下跌至6月初低点，并且同期原油亦是震荡走弱，对塑料构成拖累； 第二阶段，6月初到10初的反弹行情；这个阶段主要是原油在主导塑料的价格；从6月中开始，上半年整体羸弱的原油在沙特为首的OPEC组织积极减产的背景下，终于开始吹响反击号角，价格开始持续上扬，布油价格从72美元/桶的位置涨至9月底的95美元/桶左右。原油持续反弹，叠加塑料年中的检修惯例，同时国内汇率持续贬值，都对塑料价格产生明显利多作用，塑料价格跟随市场反弹至年初8550元/吨的高位。 第三阶段，10月初至今的弱势震荡行情；10月过后，市场从之前比较火热的上涨热情中再度冷却，旺季表现一般，上游开工率再度升至高位，供需压力逐步增加，同时原油价格也至高位下滑，成本支撑不在，塑料价格再度高位回落，且有再次探低的冲动。当然考虑到目前塑料的估值偏低，且原油价格也调整较多，价格大幅下破的空间有限，更多可能还是维持区间震荡的博弈为主。 二、基本面分析 1.国际原油：原油价格韧性依旧，暂时不存在破位下跌风险 虽然当下的原油价格再次步入下跌通道，且价格接近今年以来的区间低点，但笔者认为目前原油价格依然具备韧性，想要破位大幅下跌的难度较大。不过也需要认识到原油从22年价格出现转势后，长周期的价格变化是逐步进入下行通道的，拉长时间去看原油依然有下行压力，只是这个情况在当下和明年出现的概率较低。 原油价格的韧性由多个方面共同支撑。一方面，美联储的加息节奏再次出现了边际放缓，原油价格的弱势，有助于改善全球高企的通胀，而通胀问题缓解后，美联储则可能回到呵护经济发展的轨道上来，将重新释放需求；另一方面，美国本身的页岩油产量增长空间目前看是比较乏力，资本不愿再大幅追加投资来扩大产量，反而在进行产业整并后会更倾向于注重资本的投入回报问题，这一倾向在一段周期内都会抑制原油产量的增加。并且美国之前为了抑制原油价格上涨，进行了大量的储备原油抛售，使得其战略储备库存出现了明显的下滑，后续如果原油跌价，其补回战略储备的动能将会提升，有利于改善阶段原油过剩的压力。 最后，则依然是OPEC的态度问题。今年不同于去年底的情况，虽然OPEC的首脑国沙特依然在坚持减产挺价的战略思路，但持续的高油价显然在逐步分化OPEC组织内部的凝聚力。从年底近期召开的会议来看，OPEC内部各自为政的情况开始出现，沙特的控盘能力有所走弱，这也是近期原油价格下滑的主要因素之一。不过，随着原油价格的持续走弱，产油国利益受损，大部分产油国大概率还是会重新回归到谈判桌前，做好份额分配工作，共同维护集体和自身的利益。OPEC组织当下缺乏外围挑战者是目前原油价格保持韧性的主要因素，需要持续关注。 当然，旷日持久的俄乌战争很可能在明年面临转机（今年以来西方世界对乌克兰的支持有所减弱），随着战争持续僵持，和谈的可能性在不断提高，俄乌冲突的解决，是可能改善目前的原油供给情况的，对于空头是个利好。 综上，在目前没有突发情况下，笔者依然看好明年OPEC对原油价格的掌控能力，对原油价格不存在太过悲观的看 法，维持布伦特原油在75美金相对高位震荡的观点，且看好明年下半年可能存在的上行机会。基于原油价格方面的判断，笔者认为油化品种的价格支撑依然存在，目前油化品种相对原油估值重心依然不高，更多的变化来源于预期和现实的博弈节奏。 2.产能：新增产能持续释放，新年度投放产能再度提升 去年年报预计国内PE市场将新增5套装置（其中1套不确定），投放产能预计达到290万吨/年，同比增速预计在10%。截至到12月，本年度共投产了4套装置，分别是的广东石化120万吨/年PE装置、海南炼化60万吨/年PE装置、山东劲海40万吨/年PE装置和宁夏宝丰三期40万吨/年PE装置，共计投放产能260万吨，产能投放计划基本兑现（青海大美装置依然延期），同比增速为9%左右，产能投放速率较去年提升，且投放速率高于平均表需增速（5年平均表需7.8%），年度供需持续失衡，生产利润被压制在低位。 展望2024，产能投放仍将持续，且待投产能再度增加。根据统计来看，预计2024年新增产能预计为595万吨/年，预计同比增速为18.9%左右，除煤化工（甲醇）产能在30万吨/年，轻烃裂解产能为25万吨/年，其余为油制产能，详情见图表4。 不过，考虑到部分装置大概率延期，产能投放的压力可能并没有那么大，不过近几年的新产能已经在逐步放量生产，国内的供应压力仍将攀升。整体的产业周期明确是处在过剩周期中。利润将明显受到上游装置开工负荷的波动和终端需求的恢复速率的影响。 数据来源：国贸期货 3.产量：检修损失保持高位，产量仍是明显上升 最新数据显示，2023年11月国内PE产量237.10万吨，环比减少1.34%，同比增加12.07%。其中LLDPE产量96.71万吨，LDPE产量27.22万吨，HDPE产量113.17万吨。2023年1-11月份国内PE累积产量2488.69万吨，较去年同期增加12.07%。预估12月产量大致在250万吨左右，预估23年全年PE产量为2740万吨左右，同比增长约12.32%，较去年增速大幅提升（22年为6.48%），单月产量同比增速保持高位（除了1/2月偏低），随着新产能释放，供给压力提升，产量出现持续攀升。具体品种上看，本年度的LLDPE产量增速和LDPE的产量增速接近为7%左右，HDPE产量增速再度冲至19%左右，HDPE产品价格很难维持对线性的长期溢价。 数据来源：国贸期货 检修方面，根据最新数据显示，截至12月底，预计23年度装置检修损失量约为335万吨左右，相较于22年度的334万吨，检修损失基本持平，检修量并未明显增加，去年部分检修装置可能因利润问题转为长停状态。从图表7中可以看出，今年的检修量呈现仍是上半年大于下半年，并且从年初过后是一路攀升，在7月底检修高峰才逐步结束，通过持续检修，工厂的库存在上半年得到了有效去化，为6月到9月的反弹行情提供了支撑。目前看，年底偏低的检修对应的是较高的开工率，因此现阶段的产量压力是比较大的，对塑料价格形成不利影响。 数据来源：国贸期货 4.进口量：进口小幅收缩，未来进一步下滑空间有限 进口方面，最新数据显示，截止10月，月度进口量在122.42万吨，PE累计进口量约为1105.29万吨，预计11~12月月度进口量合计在230万吨左右，全年PE进口量约为1335万吨左右，较去年的累计进口量1350万吨将下降约1.15%。 数据来源：国贸期货 23年度的进口增速同比22年度再次出现负增长，但降负已经较22年的进口增速降幅放缓。进口增速维持同比负增长，在一定程度上反映了国内供需走弱和产能扩张后对进口资源的挤出，毕竟塑料之前一直保持着40%左右的进口依赖度，随着国内产能的不断增加，进口依赖可能继续减少。不过，从降幅逐步放缓可以看出，未来海外的挤出空间或相对有限，尤其是在6月~9月的价格反弹过后，海外的进口量出现明显的提升，这或许预示着进口端的供给压力可能回升。考虑到海外高利率维持，需求端进一步萎靡收缩，海外资源无处可去，只能加大对中国的输出力度，需要警惕。 数据来源：国贸期货 从内外盘比价走势来看，23年除了欧洲地区的PE估值相较国内而言还处于相对高位外，中美的价差已经基本回归到常态，东南亚地区的溢价也明显减少，外盘价格的倒挂程度减少，或预示着进口端的压力将回归常态，后续更可能是保持，甚至是小幅回升，尤其是在国内价格短期冲高的时候，更可能增加对盘面的抛压。 5.库存：季节性因素不改，库存压力依然是前高后低 数据来源：国贸期货 石化库存方面，本年度整体表现呈现上半年稳定，下半年偏低的现象。考虑到上半年是承接了春节期间的大量库存压力，现货压力较大，随后在需求逐步恢复和低利润背景加强检修的背景下，整体的石化库存将逐步去化，因此上半年挺价动力不足，以去化库存作为主要目标。 而到了下半年，随着产业链整体库存去化较为明显，市场超卖增加，虽然当期的上游厂家开工开始提升，但市场因为的回补卖空力度较大，石化库存去化较为明显，反而使得现货价格保持坚挺。这可能仍是24年行情的一个显著特点，即弱周期中由于产业链的阶段库存周期，带来的价格扰动。 6.利润：产能过剩阶段，长期低利润才能重新平衡供需关系 虽然目前塑料的生产工艺路径已经变得更加丰富，除了传统的大炼油大乙烯装置外，CTO、MTO以及乙烷裂解装置也加入了市场竞争中，但这些工艺中CTO和乙烷裂解装置通常都具有较好的生产经济性，而MTO装置则占比较小，故油制路线的塑料生产工艺依然是主流。 根据利润模型测算数据显示，今年油制工艺路线的生产利润保持在相对低位，并且利润波动主要是由原油价格波动产生影响，塑料本身的由于供需不佳，缺乏价格弹性，难以脱离原油价格去形成明显的独立行情。未来塑料新增产能还在陆续投放，在产能过剩的背景下，塑料利润的扩张空间或相对有限，利润更多是区间波动，这也使得行情很难持续走出上行趋势。相反，市场需要维持足够长的低利润状态，以此来淘汰过剩的产能。 数据来源：国贸期货 7.需求：现阶段对需求难言乐观，但明年下半年或有转机 今年的需求有两个特点。一方面，去年年底的乐观预期并未在上半年兑现，下游在经历了一轮补库后和高开工后，需求逐步走弱。另一方面，整个海外的需求在高利息的背景下，保持在弱稳的状态，以美国为首的西方需求还存在进一步走弱的空间。 站在当前时点看，经济无疑是较差的时候，国内经济依然低迷，塑料的相关下游大多和消费经济密切相关，塑料的需求比较疲弱。不过，随着明年国家继续会