城投债融资观察：全年净融资不足1万亿

全年净融资不足1万亿——城投债融资观察 证券研究报告/固定收益点评2024年1月3日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 2023年，城投债全年净融资不足1万亿。2023年12月，城投债发行规模2,921.80亿元，环比增长2.11%，同比增长0.53%；总偿还规模4,049.96亿元，环比增长14.09%，同比增长0.28%；净融资为-1,128.16亿元，净流出规模环比增加439.84亿元。2023 年，城投债发行规模55,364.65亿元，同比增长12.09%，净融资规模9,843.39亿元，同比下降5.75%。 券种方面，各券种均为净流出。2023年12月，城投债发行以公司债、短期融资券、中期票据为主，发行规模占比分别为46.94%、23.54%、17.58%；中期票据、企业债、定向工具、短期融资券、公司债的净融资额分别为-3.23亿元、-207.23亿元、-246.95亿元、-292.53亿元和-378.22亿元。 AA城投债净流出规模同比进一步增长。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为 832.56亿元、1,380.00亿元和709.24亿元，AAA、AA城投债分别同比下降21.72%、5.00%、AA+城投债同比增长27.84%；AAA、AA+和AA城投债净融资规模分别为-153.26亿元、-148.47和-749.59亿元，AAA及AA+城投债净流出规模同比下降，而AA城投债净流出规模同比进一步增长。 期限方面，城投债均为净流出。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为857.31亿元、1,248.59亿元、748.00亿元和67.90亿元，占比分别为29.34%、42.73%、25.60%和2.32%；净融资规模分别为-334.75亿元、-97.09亿元、-436.39亿元和-259.93亿元。 区域方面，分省份看，江苏、天津、浙江、山东等13个省份为净偿还。江苏、山东、浙江、天津、河南为发行规模最大的5个省份，发行规模分别为708.14亿元、252.47亿元、212.18亿元、204.65亿元、173.00亿元；河南、广西、重庆、甘肃、新疆等净融资规模较大，分别为48.66亿元、38.26亿元、27.78亿元、13.80亿元、12.00亿元；天津、江苏等净偿还规模较大。 分地级市来看，郑州市、武汉市、柳州市、新余市和西安市等净融资流入规模较大，分别为46.00亿元、39.00亿元、22.60亿元、19.73亿元、19.58亿元；杭州市、湘潭市等净偿还规模较大。 主体方面，省级、地市级平台净流出规模同比下降。2023年12月，省级、地市级和区县级净融资分别为-83.55亿元、-380.95亿元和-307.60亿元，其中省级、地市级平台净流出规模同比分别减少269.92亿元、229.37亿元，区县级平台净流出规模同比增加 47.40亿元；国家新区、省开发区、地市开发区和区县开发区净融资规模分别为-180.52亿元、22.60亿元、-178.97亿元和-19.17亿元。青岛市即墨区城市开发投资有限公司、南京溧水城市建设集团有限公司等净融资流入规模较大；而贵州贵安发展集团有限公司、天津城市基础设施建设投资集团有限公司等净偿还规模较大。 募集资金用途方面，借新还旧占比提升。2023年12月，城投债资金用途中，借新还旧、偿还有息债务、补充流动资金占比分别为61.08%、33.82%、3.15%，同比分别上升18.71个百分点、下降14.71个百分点、下降1.89个百分点。 发行利率方面，AA级城投债加权发行利率下行明显。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别下降12.43bp、上升10.46bp、上升0.22bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别上升0.90bp、17.45bp、2.13bp；AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别下降18.42bp、0.67bp、22.34bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 图表1：2021年以来城投债各月份融资规模（亿元） 净融资额总发行量（右）总偿还量（右） 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 200 -300202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310 8100 6900 5700 4500 3300 2100 900 -300 来源：WIND，中泰证券研究所 注：仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。下同。 图表2：2023年12月城投债分券种发行规模图表3：2023年12月城投债分券种偿还规模 中期票据 18% 定向工具 10% 短期融资券 23% 公司债 47% 企业债 2% 中期票据 13% 定向工具 13% 企业债 7% 短期融资券 24% 公司债 43% 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：2022年以来城投债分券种净融资规模（亿元） 发行量2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月 定向工具997.90360.35897.63633.20167.10552.90332.89573.08326.90272.99342.39284.11553.07433.70972.94635.56301.20646.51495.63636.46479.52478.60264.79290.38 短期融资券1491.96814.451599.101071.47580.351180.05923.771353.50952.29985.971006.711122.941333.911399.401983.541191.36698.751398.20894.431715.171101.37887.60527.54687.78 公司债1804.70701.001776.921702.191057.071447.381587.031873.481615.411519.631530.11968.051155.051319.503132.002690.441373.592171.841776.932373.152072.351375.941590.571371.37 企业债308.30136.67485.00608.5071.30368.00285.13279.20195.00167.0079.70174.00112.6063.10333.80330.0024.50166.60138.20166.80115.806.0016.0058.50 中期票据1166.40463.351153.641198.48501.30956.18656.601149.19735.09837.93653.00357.30579.24906.731641.911139.76475.75980.541017.031416.68870.91983.71462.43513.78 偿还量2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月 定向工具673.34157.68731.27604.74281.22394.72379.43458.05523.08384.39346.19350.20569.49328.00785.64591.34416.69511.24331.31590.94492.01418.63497.49537.33 短期融资券976.30598.901297.401229.83988.50930.451301.821328.301290.581155.431078.351258.601046.70737.601393.301089.82982.80904.491116.051223.67948.41985.14955.80980.31 公司债709.93196.941056.06974.46520.05958.25729.691118.791252.28875.071648.721377.441205.44589.792060.141488.601226.131448.681170.441503.761734.921270.231462.191749.59 企业债234.2299.21365.82390.07129.11206.55317.57338.26289.54170.48269.52300.13215.6046.73338.66348.21161.62144.03231.03299.03326.58214.00257.88265.73 中期票据354.10225.50533.89563.45316.78352.15434.40612.04527.95467.65562.69752.27403.31376.451251.721143.45518.39568.81581.25727.96636.99568.77376.29517.01 净融资2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月 定向工具324.56202.67166.3628.46-114.12158.18-46.54115.03-196.18-111.40-3.80-66.09-16.42105.70187.3044.22-115.49135.26164.3345.52-12.4959.97-232.70-246.95 短期融资券515.66215.55301.70-158.36-408.15249.60-378.0525.20-338.29-169.46-71.64-135.66287.21661.80590.24101.54-284.05493.71-221.62491.50152.96-97.54-428.26-292.53 公司债1094.77504.06720.86727.73537.02489.13857.34754.69363.13644.55-118.61-409.39-50.39729.711071.861201.84147.46723.17606.49869.39337.43105.71128.38-378.22 企业债74.0837.46119.18218.43-57.81161.46-32.44-59.06-94.54-3.48-189.82-126.13-103.0016.37-4.86-18.21-137.1222.57-92.83-132.23-210.78-208.00-241.88-207.23 中期票据812.30237.85619.75635.03184.52604.03222.2